ارتفاع سعر الفائدة في الين الياباني يتسبب في عكس صفقات فخ: الدولار، الذهب، بيتكوين تنخفض بشكل متزامن

وجهات نظر أساسية

• بعد إصدار البيانات الاقتصادية الهامة لشهر يوليو، انخفضت الدولار والذهب وبيتكوين بشكل نادر في وقت واحد.
• هذه الظاهرة ناتجة بشكل رئيسي عن زيادة طلب الهامش الناتجة عن تداول الين الياباني، مما أدى إلى تصفية مجموعة كبيرة من المراكز في الذهب وبيتكوين لتوفير سيولة بالدولار.
• تعكس هذه الزيادة في سعر الفائدة من قبل بنك اليابان العزيمة على الحفاظ على سعر صرف الين، ولها تأثيرات غير واضحة على أسعار الأصول على المدى الطويل، ولكنها قد تؤثر بشكل عميق على الاقتصاد الكلي الياباني، خاصة في التجارة الخارجية والصناعة التحويلية المتقدمة.

أحد، عكس صفقة فخ الين الياباني أدى إلى نقص مؤقت في السيولة

تاريخياً، يعتبر انخفاض كبير في الذهب المقوم بالدولار وبيتكوين في نفس الوقت أمراً نادراً. عادة ما تكون هاتان الأصولان مرتبطتان سلبياً بمؤشر الدولار، وبسبب خصائصهما المشتركة في مكافحة التضخم والسيولة العالية، فإنهما يظهران علاقة إيجابية.

في أوائل أغسطس 2024، على الرغم من أن بيانات الاقتصاد الأمريكي كانت أقل من المتوقع، فإن خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر أصبح شبه مؤكد، ولكن مع انهيار مؤشر الدولار، شهدت أسعار الذهب وبيتكوين أيضًا انخفاضًا كبيرًا. ويرجع ذلك أساسًا إلى الارتفاع الأول في أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان بعد الخروج من YCC، مما أدى إلى عكس تداولات الفائدة بالين.

تشير صفقة استثمار الفائدة بالين (carry trade) إلى استخدام سعر الفائدة المنخفض للغاية بالين لاقتراض الين، ثم تحويله إلى الدولار والاحتفاظ بأصول الدولار. في السنوات الأخيرة، بلغ الفارق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة 5%، مما جعل هذا النمط من التداول نشطًا جدًا.

بعد رفع بنك اليابان لمعدل الفائدة بشكل غير متوقع، ارتفعت أسعار الفائدة في السوق الياباني، وسعر صرف الين، وعائدات السندات اليابانية بشكل كبير في نفس الوقت، مما أدى إلى انخفاض كبير في الفرق بين الفائدة اليابانية والأمريكية. لتجنب تصفية المراكز، اضطر العديد من المتداولين إلى تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب وبيتكوين، وتحويلها إلى دولارات أمريكية لزيادة الهامش، مما تسبب في ضغط بيع هائل على بيتكوين والذهب.

حالياً، انخفض الفارق الطويل بين الولايات المتحدة واليابان إلى أقل من 3%، وواصل سعر صرف الدولار مقابل الين الياباني الهبوط، مما زاد من تكلفة وصعوبة تحويل الين في تجارة التحمل. من المتوقع أن يستمر تراجع تجارة الفائدة لمدة 3-5 أشهر أخرى.

٢. تأثير عكس تداول الفخ على أسعار الأصول في الغالب محدود

بالإضافة إلى التسبب في نقص السيولة بالدولار على المدى القصير وحدوث تقلبات في أسعار الأصول الآمنة، على المدى الطويل، فإن عكس صفقات الفخ لا يؤثر بشكل كبير على الأصول الأخرى بخلاف الين والسندات اليابانية، ولا توجد أنماط استجابة أو علاقات سببية واضحة.

منذ انهيار فقاعة الاقتصاد الياباني في التسعينيات، وأصبح الين العملة الرئيسية لتجارة الفوائد، حدثت 5 دورات من ظاهرة عكس تجارة الفوائد في التاريخ. بالإضافة إلى عودة الأموال إلى اليابان، وارتفاع سعر صرف الين، وزيادة عائدات السندات اليابانية، فإن رد فعل الأصول المالية العالمية على كل دورة من عكس تجارة الفوائد لم يكن متسقًا.

ثالثًا، قد يؤثر عكس تداول الفخ بشكل عميق على الاقتصاد الكلي في اليابان

تظهر أسعار صرف الين وسلسلة نقل المنطق المعزز لصفقات الفخ دورات دائرية. تؤدي زيادة أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي إلى تضييق الفارق في العوائد، مما يؤدي إلى عكس صفقات الفخ؛ ويؤدي عكس صفقات الفخ إلى تدفق الأموال مرة أخرى، مما يؤدي إلى تقدير الين؛ وتؤدي زيادة عوائد الأصول المقومة بالين إلى مزيد من إضعاف حافز صفقات الفخ، مما يشكل دورة معززة.

تهدف هذه الزيادة في أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان إلى الحفاظ على استقرار قوة شراء العملة المحلية، لكن ارتفاع سعر الين قد يضر بالاقتصاد الياباني، ويبدو أن السلطات السياسية الحالية لم تقدم حلاً جيدًا.

على الرغم من أن التجارة الخارجية اليابانية لا تشكل نسبة كبيرة من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن صادرات اليابان تركز على المنتجات الصناعية، وخاصة صناعة السيارات. سلسلة صناعة السيارات طويلة، ويمكن أن توفر العديد من فرص العمل، بالإضافة إلى كفاءة الإنتاج العالية. من خلال تأثير بالاسا-صامويلسون، فإن المستوى المرتفع من الأجور في قطاع التصنيع سينتقل إلى القطاعات غير التجارية، مما يعزز النمو الاقتصادي العام. علاوة على ذلك، فإن جزء العلامات التجارية اليابانية للسيارات التي تقيم مصانع في الخارج وتبيع مباشرة لا يُحسب ضمن الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى التقليل من دور قطاع الصادرات الموجهة للخارج كدعامة للاقتصاد الياباني.

لذلك، في ظل استمرار ضعف الطلب المحلي في اليابان، فإن ارتفاع سعر الين بشكل كبير قد يؤثر سلبًا على صناعة السيارات اليابانية التي تنافس السيارات الصينية على مستوى العالم وصناعة أشباه الموصلات اليابانية التي تحاول استعادة مجدها السابق. على مدار الثلاثين عامًا الماضية، كانت اليابان تقاوم الانكماش، وظهور موقف واضح من البنك المركزي الياباني قد ألقى بلا شك بظلاله على آفاق الاقتصاد الياباني على المدى القصير.