يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم السطحية بسيطة وواضحة: يدفع حماس المستثمرين الأفراد السعر للارتفاع، ويستمر الشعور الإيجابي في السوق. ومع ذلك، فإن وراء هذه الظاهرة تكمن آليات سوق معقدة. تتفاعل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية، مما يكشف عن الضعف النظامي العميق الحالي في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرافعة المالية في الأساس هي السيولة نفسها. إن المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثرة تغير بشكل أساسي طريقة توزيع رأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء: سلوك السوق متسق للغاية
تركز طلب الأفراد بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفوري. عدد الأشخاص الذين يراهنون على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى تحمل الطرف الآخر. نظرًا لأن طلب الشراء متطرف للغاية، يتم امتصاص المزيد والمزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين متشائمين من الاتجاه، بل هم مقترضو رسوم التمويل، هدفهم من التدخل ليس هو التوجه نحو بيع ETH، بل الاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق أرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الدائمة على الرغم من احتفاظهم بمواضع طويلة من السلع أو العقود الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من عدم تحملهم لمخاطر سعر ETH، فإنهم يحصلون على الأرباح من علاوة سعر التمويل المدفوعة من قبل المتداولين الأفراد للحفاظ على مواضع الرافعة.
مع تطور هيكل صناديق الاستثمار المتداولة لإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات الآجلة بسرعة من خلال إضافة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات الرهن في هيكل صناديق الاستثمار المتداولة)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط أن تكون قادرًا على قبول تعقيدها.
2. استراتيجية التحوط المحايدة دلتا: آلية استجابة السوق
يتخذ المتداولون مراكز بيع على عقود ETH الدائمة لتلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، ويقومون أيضًا بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يتعين على المراكز الطويلة دفع الرسوم للمراكز القصيرة. بينما تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بالتحوط من المخاطر، فإنها تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، فإن هذا يولد وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
بمجرد أن تختفي آلية التحفيز، ستنهار الهياكل المدعومة بها. قد تتحول عمق السوق الظاهر瞬ًا إلى عدم، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية لا تقتصر على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تركز على المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع على المكشوف ليست رهانات اتجاه. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة في CME لأن استراتيجياتهم الاستثمارية محظورة من فتح مراكز فورية.
يعمل صانعو السوق في خيارات على التحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تكون المؤسسات مسؤولة عن تحوط تدفق طلبات العملاء المؤسسيين. جميع هذه المعاملات تنتمي إلى معاملات ضرورية هيكلية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن ذلك نادرًا ما يعكس توافق السوق.
3. هيكل المخاطر غير المتناظر: في الواقع ليس عادلاً
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما يتمتع البائعون على المكشوف المحايد عادة برأس مال أكثر قوة وتديرهم فرق محترفة.
هم يرهنون ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام بعمليات بيع قصيرة على العقود الآجلة بشكل كامل مع تحوط وكفاءة عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المتوسطة بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسساتيون الذين يقصرون على القدرة على التحمل المستدام ونظاماً متقدماً لإدارة المخاطر لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني الأفراد الذين يرفعون من مستوى الرافعة المالية من ضعف القدرة على التحمل وندرة أدوات إدارة المخاطر، حيث إن معدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
4. حلقة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الطلبات على الشراء لعقود إيثيريوم الآجلة في الوجود، حيث يحتاج المتداولون الذين يستخدمون استراتيجيات محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للتغطية القصيرة، مما يجعل معدل التمويل المتزايد موجودًا باستمرار. تتنافس البروتوكولات ومنتجات العوائد المختلفة على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة الكسب التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، ولكن يعتمد تمامًا على شرط مسبق: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل معدل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في النمو، فلن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
5. اختلاف أداء ETH و BTC: صراع السرد الإيكولوجي المزدوج
تستفيد بيتكوين من عمليات الشراء غير الرافعة الناتجة عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود الإيثريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث تتدفق ضمانات ETH باستمرار إلى منتجات هيكلية متنوعة، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي من ETFs والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال ETFs هو في الواقع نتيجة التحوط الآلي: يقوم متداولو الفرق في الأسواق التقليدية بشراء حصص ETFs وفي نفس الوقت يقومون ببيع عقود CME الآجلة، من أجل تأمين الفارق الثابت بين السوق الفوري والعقود الآجلة لتحقيق الأرباح.
هذا يشبه تمامًا تجارة الفارق المحايد للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معبأ خاضع للتنظيم، ويمول بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC套利 الهيكلي. كلاهما عمليات غير موجهة، وتهدف إلى تحقيق الإيرادات.
6. مشكلة الاعتماد المتبادل: خطر الانهيار المحتمل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استدامة الطلب من الأفراد واستمرار بيئة السوق الصاعدة على المدى الطويل.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، بل هي ضعيفة جداً. عندما تنكمش العلاوة، تبدأ موجة من عمليات التصفية. إذا تلاشى حماس المستثمرين الأفراد، وتحول معدل تكلفة التمويل إلى قيمة سلبية، فهذا يعني أن المتداولين الذين يقومون بعمليات البيع على المكشوف سيدفعون رسومًا للمتداولين الذين يقومون بالشراء بدلاً من الحصول على علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، سيشكل هذا الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، سيستمر الفارق في الانضغاط. تنخفض أسعار الفائدة على التمويل، وبالتالي تنخفض عوائد عمليات التحكيم.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. هذه الظاهرة يمكن أن تعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى تصفية مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المتداولون الذين يراهنون على الارتفاع إلى هامش عازل، حتى التراجع الطفيف في السوق قد يؤدي إلى تصفيات متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للشراء كما لو كانت شلالات، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يبقى هناك مشترون حقيقيون في الأسفل، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. النظام البيئي المتوازن في الأصل للأرباح السريعة ينقلب بسرعة، ويتحول إلى موجة فوضوية من التصفية.
7. قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
يخطئ المشاركون في السوق في كثير من الأحيان في اعتبار تدفق أموال التحوط ميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس في الغالب تداولات الفائدة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من السطح، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤجرة مؤقتًا من قبل مكاتب التداول الحيادية، حيث يحقق هؤلاء المتداولون أرباحًا من خلال حصاد علاوات التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم يمكن أن تولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة الدائمة تنتمي في الأساس إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل مربحة. بمجرد أن تتبدد الأرباح، ستفقد السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم هيكلي من السيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الوفاء بالتزامات التمويل، تحدث الانهيارات في لحظة. يتم سحق طرف بالكامل، بينما ينفصل الطرف الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وفي الوقت نفسه يشير إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست توافق على الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد معدلات التمويل. طالما أن معدلات التمويل تحافظ على عوائد إيجابية، فإن النظام بأسره يمكن أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة متقنة التمويه.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
آلية خفية وراء تقلبات سعر إثيريوم: الرافعة، المراجحة والهشاشة النظامية
تحليل الآليات الهيكلية وراء تقلبات سعر إثيريوم
يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم السطحية بسيطة وواضحة: يدفع حماس المستثمرين الأفراد السعر للارتفاع، ويستمر الشعور الإيجابي في السوق. ومع ذلك، فإن وراء هذه الظاهرة تكمن آليات سوق معقدة. تتفاعل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية، مما يكشف عن الضعف النظامي العميق الحالي في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرافعة المالية في الأساس هي السيولة نفسها. إن المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثرة تغير بشكل أساسي طريقة توزيع رأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء: سلوك السوق متسق للغاية
تركز طلب الأفراد بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفوري. عدد الأشخاص الذين يراهنون على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى تحمل الطرف الآخر. نظرًا لأن طلب الشراء متطرف للغاية، يتم امتصاص المزيد والمزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين متشائمين من الاتجاه، بل هم مقترضو رسوم التمويل، هدفهم من التدخل ليس هو التوجه نحو بيع ETH، بل الاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق أرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الدائمة على الرغم من احتفاظهم بمواضع طويلة من السلع أو العقود الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من عدم تحملهم لمخاطر سعر ETH، فإنهم يحصلون على الأرباح من علاوة سعر التمويل المدفوعة من قبل المتداولين الأفراد للحفاظ على مواضع الرافعة.
مع تطور هيكل صناديق الاستثمار المتداولة لإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات الآجلة بسرعة من خلال إضافة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات الرهن في هيكل صناديق الاستثمار المتداولة)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط أن تكون قادرًا على قبول تعقيدها.
2. استراتيجية التحوط المحايدة دلتا: آلية استجابة السوق
يتخذ المتداولون مراكز بيع على عقود ETH الدائمة لتلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، ويقومون أيضًا بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يتعين على المراكز الطويلة دفع الرسوم للمراكز القصيرة. بينما تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بالتحوط من المخاطر، فإنها تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، فإن هذا يولد وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
بمجرد أن تختفي آلية التحفيز، ستنهار الهياكل المدعومة بها. قد تتحول عمق السوق الظاهر瞬ًا إلى عدم، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية لا تقتصر على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تركز على المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع على المكشوف ليست رهانات اتجاه. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة في CME لأن استراتيجياتهم الاستثمارية محظورة من فتح مراكز فورية.
يعمل صانعو السوق في خيارات على التحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تكون المؤسسات مسؤولة عن تحوط تدفق طلبات العملاء المؤسسيين. جميع هذه المعاملات تنتمي إلى معاملات ضرورية هيكلية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن ذلك نادرًا ما يعكس توافق السوق.
3. هيكل المخاطر غير المتناظر: في الواقع ليس عادلاً
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما يتمتع البائعون على المكشوف المحايد عادة برأس مال أكثر قوة وتديرهم فرق محترفة.
هم يرهنون ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام بعمليات بيع قصيرة على العقود الآجلة بشكل كامل مع تحوط وكفاءة عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المتوسطة بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسساتيون الذين يقصرون على القدرة على التحمل المستدام ونظاماً متقدماً لإدارة المخاطر لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني الأفراد الذين يرفعون من مستوى الرافعة المالية من ضعف القدرة على التحمل وندرة أدوات إدارة المخاطر، حيث إن معدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
4. حلقة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الطلبات على الشراء لعقود إيثيريوم الآجلة في الوجود، حيث يحتاج المتداولون الذين يستخدمون استراتيجيات محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للتغطية القصيرة، مما يجعل معدل التمويل المتزايد موجودًا باستمرار. تتنافس البروتوكولات ومنتجات العوائد المختلفة على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة الكسب التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، ولكن يعتمد تمامًا على شرط مسبق: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل معدل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في النمو، فلن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
5. اختلاف أداء ETH و BTC: صراع السرد الإيكولوجي المزدوج
تستفيد بيتكوين من عمليات الشراء غير الرافعة الناتجة عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود الإيثريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث تتدفق ضمانات ETH باستمرار إلى منتجات هيكلية متنوعة، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي من ETFs والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال ETFs هو في الواقع نتيجة التحوط الآلي: يقوم متداولو الفرق في الأسواق التقليدية بشراء حصص ETFs وفي نفس الوقت يقومون ببيع عقود CME الآجلة، من أجل تأمين الفارق الثابت بين السوق الفوري والعقود الآجلة لتحقيق الأرباح.
هذا يشبه تمامًا تجارة الفارق المحايد للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معبأ خاضع للتنظيم، ويمول بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC套利 الهيكلي. كلاهما عمليات غير موجهة، وتهدف إلى تحقيق الإيرادات.
6. مشكلة الاعتماد المتبادل: خطر الانهيار المحتمل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استدامة الطلب من الأفراد واستمرار بيئة السوق الصاعدة على المدى الطويل.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، بل هي ضعيفة جداً. عندما تنكمش العلاوة، تبدأ موجة من عمليات التصفية. إذا تلاشى حماس المستثمرين الأفراد، وتحول معدل تكلفة التمويل إلى قيمة سلبية، فهذا يعني أن المتداولين الذين يقومون بعمليات البيع على المكشوف سيدفعون رسومًا للمتداولين الذين يقومون بالشراء بدلاً من الحصول على علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، سيشكل هذا الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، سيستمر الفارق في الانضغاط. تنخفض أسعار الفائدة على التمويل، وبالتالي تنخفض عوائد عمليات التحكيم.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. هذه الظاهرة يمكن أن تعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى تصفية مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المتداولون الذين يراهنون على الارتفاع إلى هامش عازل، حتى التراجع الطفيف في السوق قد يؤدي إلى تصفيات متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للشراء كما لو كانت شلالات، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يبقى هناك مشترون حقيقيون في الأسفل، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. النظام البيئي المتوازن في الأصل للأرباح السريعة ينقلب بسرعة، ويتحول إلى موجة فوضوية من التصفية.
7. قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
يخطئ المشاركون في السوق في كثير من الأحيان في اعتبار تدفق أموال التحوط ميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس في الغالب تداولات الفائدة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من السطح، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤجرة مؤقتًا من قبل مكاتب التداول الحيادية، حيث يحقق هؤلاء المتداولون أرباحًا من خلال حصاد علاوات التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم يمكن أن تولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة الدائمة تنتمي في الأساس إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل مربحة. بمجرد أن تتبدد الأرباح، ستفقد السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم هيكلي من السيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الوفاء بالتزامات التمويل، تحدث الانهيارات في لحظة. يتم سحق طرف بالكامل، بينما ينفصل الطرف الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وفي الوقت نفسه يشير إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست توافق على الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد معدلات التمويل. طالما أن معدلات التمويل تحافظ على عوائد إيجابية، فإن النظام بأسره يمكن أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة متقنة التمويه.