تكلفة واضطرابات الموردين ، تحليل عميق لتأثير سياسة الرسوم الجمركية على تعدين بيتكوين
ملخص
في أبريل 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث تم فرض "أدنى رسوم جمركية" موحدة بنسبة 10% على شركائها التجاريين في جميع أنحاء العالم، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
بيتكوين كعملة رئيسية تعتمد على آلية إثبات العمل ( PoW ) كشبكة عامة، فإن التعدين يعتمد على أجهزة التعدين الفعلية. نظرًا لأن أجهزة التعدين ليست ضمن قائمة الإعفاءات الجمركية، فإن شركات التعدين تواجه ضغطًا كبيرًا من حيث التكاليف.
شهدت شركات تصنيع أجهزة التعدين انخفاضًا ملحوظًا مؤخرًا، والسبب الرئيسي لذلك هو تأثير سياسات التعريفات الجمركية على كل من جانب العرض والطلب.
تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، بينما تتأثر عملية بيع البيتكوين إلى البورصات قليلاً بسياسات الرسوم الجمركية.
تأثرت مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسات الرسوم الجمركية، وذلك بسبب أن الجوهر الخاص بالتعدين السحابي هو نقل تكلفة شراء أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم الخدمة، وبالتالي فإن درجة تأثر أرباح المنصة تكون منخفضة.
على الرغم من أن سياسة التعريفات الجمركية قد أثرت سلبًا على تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، التي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات تخزين البيتكوين في السوق الأمريكية، التي تمثلها MicroStrategy، لا تزال تتحكم في سعر البيتكوين.
سعر البيتكوين لم يعد هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
الكلمات الرئيسية: الرسوم الجمركية، بيتكوين، تعدين بيتكوين
المقدمة
في 2 أبريل، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتساوية"، حيث تفرض رسومًا بنسبة 10% "كحد أدنى" على جميع الشركاء التجاريين في العالم، بالإضافة إلى فرض رسوم "شخصية" مرتفعة على الدول التي تعاني من عجز تجاري كبير. أدت هذه السياسة إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث انخفضت الأسواق المالية والعملات المشفرة بشكل كبير. أعلنت الصين عن فرض رسوم انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، بينما فرض الاتحاد الأوروبي رسومًا بنسبة 25% على السلع الأمريكية بقيمة 21 مليار يورو، وقد فقدت القيمة السوقية الإجمالية للأسواق المالية العالمية أكثر من تريليون دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل، حدث تحول في سياسة التعريفات، حيث أعلنت الولايات المتحدة عن تعليق فرض رسوم جمركية على 75 دولة باستثناء الصين لمدة 90 يومًا، بينما علقت الاتحاد الأوروبي أيضًا فرض الرسوم وبدأت التفاوض مع الجانب الأمريكي. في ذلك اليوم، شهدت الأسواق العالمية وأسعار العملات المشفرة انتعاشًا.
في العديد من مجالات الأصول المشفرة، أصبحت صناعة تعدين البيتكوين واحدة من الفئات الأكثر تأثراً بالسياسات الجمركية نظرًا لاعتمادها الكبير على معدات الأجهزة، ونطاق سلسلة التوريد العالمية الواسع، وارتفاع كثافة رأس المال. تشكل التوترات التجارية العالمية صدمات متعددة لصناعة التعدين المشفرة، مما يرفع من تكاليف استيراد آلات التعدين، ويضغط على خطط توسيع مواقع التعدين، بينما تؤثر تقلبات أسعار العملات أيضًا على دخل عمال المناجم.
على المستوى الكلي، تزايد مشاعر التحوط مع تزايد ضغوط التمويل، مما أدى إلى انخفاض أسعار أسهم شركات التعدين بالتزامن مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه التخطيط العالمي للمعادن إعادة هيكلة، وقد تتسارع الشركات نحو مناطق صديقة للرسوم الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر حالة عدم اليقين السياسية في تضخيم مخاطر تعدين بيتكوين، وقد يدخل القطاع في جولة جديدة من إعادة الهيكلة.
1. تعرضت صناعة تعدين بيتكوين لضغوط مباشرة من سياسة الضرائب، حيث انخفضت أسعار أسهم معظم الشركات المعنية بأكثر من مؤشر NASDAQ 100.
تُعتبر بيتكوين كأحد الشبكات العامة التي تعتمد بشكل رئيسي على آلية إثبات العمل (PoW )، وهي أيضًا أعلى الأصول المشفرة من حيث القيمة السوقية، وتُعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرًا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على أجهزة التعدين المادية، فإن هذه الأجهزة ومكوناتها الرئيسية مثل أشباه الموصلات ليست مدرجة في قائمة الإعفاءات الجمركية، مما يجعل الشركات المعنية تواجه ضغوطًا كبيرة من حيث التكاليف. تأثير السياسة الجمركية على الموردين قد يؤثر بشكل غير مباشر على اتجاه سعر بيتكوين على المدى المتوسط والطويل من خلال آلية نقل التكاليف.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين آلات التعدين، مزارع التعدين الذاتية، ومزارع التعدين السحابية. تشمل شركات آلات التعدين بيتكوين دوت كوم، وجاكان تكنولوجيا، وبيت وي، وإي بانغ الدولية وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي الصيني. من بين هذه الشركات، تسيطر بيتكوين دوت كوم على الحصة الرئيسية في سوق آلات التعدين.
تشمل شركات التعدين الذاتي ماراثون ديجيتال، ريوت بلاتفورم، وكلين سبارك وغيرها من الشركات. تقع المقرات الرئيسية لشركات التعدين الذاتي المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، ولكن مواقع التعدين الخاصة بها موزعة في عدة دول مثل الولايات المتحدة، والإمارات العربية المتحدة، وباراغواي. تمتلك ماراثون حاليًا أكبر مزرعة تعدين في العالم، حيث تتجاوز قوتها الحاسوبية الإجمالية 54EH/s، مما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة.
تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين السحابي: Antpool وBitdeer وBitFufu وEcos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابي ببيع قوة الحوسبة اللازمة للتعدين للأفراد أو العملاء المؤسسات، مما يحول جزءًا من مخاطر تقلبات سعر البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار المواقع وبناء وتشغيل المزارع بشكل يومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
تأثرت أسعار أسهم الشركات المرتبطة بصناعة تعدين بيتكوين سلبًا بسياسات التعريفات. حيث انخفضت جميعها بأكثر من مؤشر ناسداك 100. منذ إصدار سياسة التعريفات في 2 أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر تضررًا في صناعة تعدين بيتكوين، حيث انخفضت شركة Jia Nan Technology بأكثر من 17%، وانخفضت شركة Yi Bang International بأكثر من 11%. يلي ذلك قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة Core Scientific الانخفاضات، مع انخفاض تجاوز 10% في الشهر الماضي؛ بينما انخفضت شركة Marathon بنسبة 0.8% فقط، وهي الأدنى في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع الحوسبة السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت شركة BitFufu بنسبة 5.9%. بينما انخفض مؤشر NASDAQ100 المرجعي بنسبة 2.2%.
2. تحليل تأثير سياسة التعريفات الجمركية على القطاعات المختلفة في بيتكوين التعدين
ترامب بعد إعلان سياسة التعريفات الجمركية، شهدت شركات التعدين المرتبطة بالبيتكوين انخفاضات متفاوتة، لكن أداء أسعار الأسهم في كل قطاع فرعي أظهر أيضًا درجة معينة من التباين. السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن كل مرحلة من مراحل سلسلة إمداد تعدين البيتكوين تتأثر بمستويات مختلفة من التعريفات الجمركية.
2.1 مصنعو آلات التعدين
من حيث أداء أسعار الأسهم، كانت الشركات المصنعة لآلات التعدين هي الأكثر تضرراً في الشهر الماضي، والسبب الرئيسي لذلك هو أن تصنيع آلات التعدين واجه ضغوطاً من السياسات الجمركية على جانبي العرض والطلب. الشركات التي تزود صناعة آلات التعدين تشمل TSMC وSamsung وSMIC وغيرها من المصانع. تقوم شركات آلات التعدين أولاً بإنجاز تصميم الدوائر المتكاملة (ASIC) لأنفسهم، ثم يقدمون الرسومات إلى المصانع لإجراء تجارب الإنتاج، وبعد نجاح التجارب، تقوم المصانع بالإنتاج الضخم لهذه الشرائح (ASIC)، وتستلم شركات آلات التعدين الشرائح ثم تقوم بتغليفها كآلات تعدين.
تحتل شركة TSMC 64.9% من حصة سوق تصنيع الرقائق، حيث تطالب الحكومة الأمريكية TSMC بإنشاء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها ضرائب تزيد عن 100%. كما تتعرض مصانع التصنيع مثل SMIC وHuahong Semiconductor وSamsung لضغوط عالية من الضرائب الأمريكية. لا تمتلك مصانع التصنيع سوى خيارين: دفع الضرائب أو تقليل الطلبات القادمة من الولايات المتحدة، وأياً كان الخيار، فإن ذلك سيؤدي إلى انخفاض أرباح مصانع التصنيع. قد يتم تحويل هذا الضغط إلى شركات تصنيع أجهزة التعدين، مما يجبر الشركات المصنعة على دفع أسعار أعلى لزيادة هوامش الربح على الطلبات من مصانع التصنيع.
من جانب الطلب، نظرًا لأن شركات مثل بيتكوين، وجيا نينغ تكنولوجيا، وبيت وي تقع جميعها في الصين، فإن مزارع التعدين الأمريكية مثل ماراثون، وريوت، وكليان سبارك تتكبد ضرائب مرتفعة عند شراء أجهزة التعدين، مما يتسبب في تكاليف أعلى. لذلك، في المدى القصير، ستظهر أوامر أجهزة التعدين انكماشًا ملحوظًا. على سبيل المثال، نموذج بيتكوين الرئيسي من بيتكوين، طراز النملة S21 Pro، ونموذج جيا نينغ تكنولوجيا، طراز أفالون A15 Pro. قبل تطبيق سياسة الضرائب، ودون احتساب تكاليف التشغيل، إذا افترضنا أن تكلفة الكهرباء هي $0.043/KWH، وإجمالي قدرة الشبكة هو 850EH/s، وعمر اهتلاك أجهزة التعدين هو 30 شهرًا، فإن تكلفة تعدين بيتكوين واحدة باستخدام S21 Pro هي $68,367، وتكلفة تعدين بيتكوين واحدة باستخدام A15 Pro هي $75,801.
بمجرد أن تدخل سياسة التعريفات حيز التنفيذ، في حالة التفاؤل، سيكون سعر بيع آلات التعدين المصدرة أعلى بنسبة 30% عن المستوى الحالي، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة S21 Pro $80,105، وتكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة A15 Pro $88,717. في حالة التشاؤم، سيكون سعر بيع آلات التعدين المصدرة أعلى بنسبة 70% عن المستوى الحالي، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة S21 Pro $95,756، وتكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة A15 Pro $105,938.
لم تأخذ الأسعار المذكورة في الاعتبار التكاليف التشغيلية المعقدة للمناجم، وتشمل التكاليف التشغيلية تكلفة استئجار المواقع وتكاليف العمالة، وإذا تم احتساب هذه التكاليف، فإن تكلفة تعدين العملات ستزيد بشكل أكبر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستجعل المناجم تتحمل تكاليف تعدين أعلى، كما أن ضعف الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين.
من منظور طويل الأجل، قد يفضل مصنعو آلات التعدين التفكير في المناطق التي تتسم بسياسات التعريفات الجمركية الصديقة لتوزيع القدرات الإنتاجية، ومن خلال استراتيجيات توزيع القدرات العالمية، يمكنهم تجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة بشكل فعال وتحقيق تحسين في تكاليف الموردين.
2.2 مزرعة التعدين الخاصة
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين، يتعرضون لضغوط من كلا جانبي العرض والطلب، بينما تتأثر مزارع التعدين الذاتية بشكل رئيسي بجانب العرض، حيث أن عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة تتأثر قليلاً بسياسات التعريفات الجمركية. تتأثر أسعار البيتكوين بسياسات التعريفات الجمركية، وسياسات تجنب المخاطر المالية، مما أدى إلى خروج رأس المال على المدى القصير، مما تسبب في انخفاض واضح في البيتكوين. ولكن مع وجود تدفق نقدي وفير، تختار مزارع التعدين الذاتية، مثل Marathon، استراتيجية تجميع العملات، ولن تقوم ببيع البيتكوين في البورصة فور تعدينه. على غرار استراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، قامت Marathon بإصدار سندات قابلة للتحويل عدة مرات من أجل شراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المزارع الكبيرة تتأثر نسبيًا بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة لمزارع التعدين الصغيرة التي تعاني من ضغوط نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين يؤثر بشكل خاص على أسعار أسهمها. بسبب نقص التمويل، فإن هذه المزارع عادة ما تكون غير قادرة على الاحتفاظ ببيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، حيث يتعين عليها بيعه على الفور بعد الاستخراج للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تزيد هذه الاستراتيجية "التعدين ثم البيع" من ضغط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين.
لكن، على المدى الطويل، عادة ما تكون دورة استهلاك معدات التعدين بين 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن المناجم ذات الملكية الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)، وشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن الشركات المختلفة في مجال التعدين تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات القدرة الحاسوبية، إلا أن مؤشرات القدرة الحاسوبية بين الشركات المختلفة من الصعب مقارنتها مباشرة. خلال الفترة من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات القدرة الحاسوبية التي كشفت عنها الشركات الرئيسية المدرجة في البورصة أن معدل نمو قدرتها الحاسوبية يتجاوز 70% بشكل عام. الدافع الأساسي للنمو المستمر في القدرة الحاسوبية هو "التنافسية النسبية": في ظل ارتفاع القدرة الحاسوبية للشبكة بأكملها، إذا لم ترتفع قدرة المنجم الخاصة به، فإن كمية البيتكوين التي يمكنه تعدينها ستستمر في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، حيث إن توسيع القدرة الحاسوبية يشبه السباحة ضد التيار، فلا تقدم يعني تراجع.
في هذا السياق، إذا تم تنفيذ سياسة الضرائب على آلات التعدين بشكل رسمي، فإن ضغوط زيادة التكاليف على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين في المنبع ستنتقل بلا شك إلى مواقع التعدين في المصب، مما يزيد من تكلفة الإنتاج الهامشية في القطاع، ويشكل تحديًا لربحية مواقع التعدين المتوسطة.
2.3 مزرعة التعدين السحابية
يعتبر مزرعة التعدين السحابية في جوهرها نموذج إيجار، حيث أن الشركات المصنعة لآلات التعدين هي الموردين، والعملاء هم الأفراد والمؤسسات. لا تحتفظ مزرعة التعدين السحابية بالعملات أو تبيعها، بل تقوم بتجميع قوة التعدين لمدة 30 يومًا أو 60 يومًا أو 90 يومًا وبيعها للعملاء، حيث يختار العملاء بناءً على تقديرهم تجميع العملات أو بيعها. وبالتالي، تكسب مزرعة التعدين السحابية بشكل أساسي من رسوم الخدمة التي يدفعها العملاء، دون أن تتحمل مباشرة الأرباح أو الخسائر الناتجة عن تقلبات البيتكوين.
تتمثل القوة التنافسية الأساسية لمزرعة الحوسبة السحابية في تقليل تكاليف الإيجار والكهرباء والعمالة من خلال تحسين اختيار الموقع، مع الحفاظ على مرونة عالية في نشر القوة الحاسوبية لمواجهة تقلبات السوق - في أسواق الثور، هناك حاجة لتوسيع آلات التعدين والمساحة بسرعة لتلبية احتياجات العملاء.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
LootboxPhobia
· منذ 15 س
لقد عادت شتاء التعدين الباردة، تمسك!
شاهد النسخة الأصليةرد0
ChainPoet
· منذ 15 س
جهاز التعدين要 ارتفع了 حجز نقطة فوري准没错
شاهد النسخة الأصليةرد0
BrokeBeans
· منذ 15 س
لم يستيقظ الإنسان بعد، جهاز التعدين قد هبط أولاً
شاهد النسخة الأصليةرد0
PaperHandSister
· منذ 16 س
آه، تكلفة جهاز التعدين سترتفع مرة أخرى، لا أستطيع الهروب.
سياسة التعريفات الجمركية تؤثر على تعدين البيتكوين، وأسعار أسهم العديد من شركات التعدين مُباع بشكل مفرط في NASDAQ100
تكلفة واضطرابات الموردين ، تحليل عميق لتأثير سياسة الرسوم الجمركية على تعدين بيتكوين
ملخص
في أبريل 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث تم فرض "أدنى رسوم جمركية" موحدة بنسبة 10% على شركائها التجاريين في جميع أنحاء العالم، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
بيتكوين كعملة رئيسية تعتمد على آلية إثبات العمل ( PoW ) كشبكة عامة، فإن التعدين يعتمد على أجهزة التعدين الفعلية. نظرًا لأن أجهزة التعدين ليست ضمن قائمة الإعفاءات الجمركية، فإن شركات التعدين تواجه ضغطًا كبيرًا من حيث التكاليف.
شهدت شركات تصنيع أجهزة التعدين انخفاضًا ملحوظًا مؤخرًا، والسبب الرئيسي لذلك هو تأثير سياسات التعريفات الجمركية على كل من جانب العرض والطلب.
تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، بينما تتأثر عملية بيع البيتكوين إلى البورصات قليلاً بسياسات الرسوم الجمركية.
تأثرت مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسات الرسوم الجمركية، وذلك بسبب أن الجوهر الخاص بالتعدين السحابي هو نقل تكلفة شراء أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم الخدمة، وبالتالي فإن درجة تأثر أرباح المنصة تكون منخفضة.
على الرغم من أن سياسة التعريفات الجمركية قد أثرت سلبًا على تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، التي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات تخزين البيتكوين في السوق الأمريكية، التي تمثلها MicroStrategy، لا تزال تتحكم في سعر البيتكوين.
سعر البيتكوين لم يعد هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
الكلمات الرئيسية: الرسوم الجمركية، بيتكوين، تعدين بيتكوين
المقدمة
في 2 أبريل، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتساوية"، حيث تفرض رسومًا بنسبة 10% "كحد أدنى" على جميع الشركاء التجاريين في العالم، بالإضافة إلى فرض رسوم "شخصية" مرتفعة على الدول التي تعاني من عجز تجاري كبير. أدت هذه السياسة إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث انخفضت الأسواق المالية والعملات المشفرة بشكل كبير. أعلنت الصين عن فرض رسوم انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، بينما فرض الاتحاد الأوروبي رسومًا بنسبة 25% على السلع الأمريكية بقيمة 21 مليار يورو، وقد فقدت القيمة السوقية الإجمالية للأسواق المالية العالمية أكثر من تريليون دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل، حدث تحول في سياسة التعريفات، حيث أعلنت الولايات المتحدة عن تعليق فرض رسوم جمركية على 75 دولة باستثناء الصين لمدة 90 يومًا، بينما علقت الاتحاد الأوروبي أيضًا فرض الرسوم وبدأت التفاوض مع الجانب الأمريكي. في ذلك اليوم، شهدت الأسواق العالمية وأسعار العملات المشفرة انتعاشًا.
في العديد من مجالات الأصول المشفرة، أصبحت صناعة تعدين البيتكوين واحدة من الفئات الأكثر تأثراً بالسياسات الجمركية نظرًا لاعتمادها الكبير على معدات الأجهزة، ونطاق سلسلة التوريد العالمية الواسع، وارتفاع كثافة رأس المال. تشكل التوترات التجارية العالمية صدمات متعددة لصناعة التعدين المشفرة، مما يرفع من تكاليف استيراد آلات التعدين، ويضغط على خطط توسيع مواقع التعدين، بينما تؤثر تقلبات أسعار العملات أيضًا على دخل عمال المناجم.
على المستوى الكلي، تزايد مشاعر التحوط مع تزايد ضغوط التمويل، مما أدى إلى انخفاض أسعار أسهم شركات التعدين بالتزامن مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه التخطيط العالمي للمعادن إعادة هيكلة، وقد تتسارع الشركات نحو مناطق صديقة للرسوم الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر حالة عدم اليقين السياسية في تضخيم مخاطر تعدين بيتكوين، وقد يدخل القطاع في جولة جديدة من إعادة الهيكلة.
1. تعرضت صناعة تعدين بيتكوين لضغوط مباشرة من سياسة الضرائب، حيث انخفضت أسعار أسهم معظم الشركات المعنية بأكثر من مؤشر NASDAQ 100.
تُعتبر بيتكوين كأحد الشبكات العامة التي تعتمد بشكل رئيسي على آلية إثبات العمل (PoW )، وهي أيضًا أعلى الأصول المشفرة من حيث القيمة السوقية، وتُعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرًا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على أجهزة التعدين المادية، فإن هذه الأجهزة ومكوناتها الرئيسية مثل أشباه الموصلات ليست مدرجة في قائمة الإعفاءات الجمركية، مما يجعل الشركات المعنية تواجه ضغوطًا كبيرة من حيث التكاليف. تأثير السياسة الجمركية على الموردين قد يؤثر بشكل غير مباشر على اتجاه سعر بيتكوين على المدى المتوسط والطويل من خلال آلية نقل التكاليف.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين آلات التعدين، مزارع التعدين الذاتية، ومزارع التعدين السحابية. تشمل شركات آلات التعدين بيتكوين دوت كوم، وجاكان تكنولوجيا، وبيت وي، وإي بانغ الدولية وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي الصيني. من بين هذه الشركات، تسيطر بيتكوين دوت كوم على الحصة الرئيسية في سوق آلات التعدين.
تشمل شركات التعدين الذاتي ماراثون ديجيتال، ريوت بلاتفورم، وكلين سبارك وغيرها من الشركات. تقع المقرات الرئيسية لشركات التعدين الذاتي المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، ولكن مواقع التعدين الخاصة بها موزعة في عدة دول مثل الولايات المتحدة، والإمارات العربية المتحدة، وباراغواي. تمتلك ماراثون حاليًا أكبر مزرعة تعدين في العالم، حيث تتجاوز قوتها الحاسوبية الإجمالية 54EH/s، مما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة.
تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين السحابي: Antpool وBitdeer وBitFufu وEcos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابي ببيع قوة الحوسبة اللازمة للتعدين للأفراد أو العملاء المؤسسات، مما يحول جزءًا من مخاطر تقلبات سعر البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار المواقع وبناء وتشغيل المزارع بشكل يومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
تأثرت أسعار أسهم الشركات المرتبطة بصناعة تعدين بيتكوين سلبًا بسياسات التعريفات. حيث انخفضت جميعها بأكثر من مؤشر ناسداك 100. منذ إصدار سياسة التعريفات في 2 أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر تضررًا في صناعة تعدين بيتكوين، حيث انخفضت شركة Jia Nan Technology بأكثر من 17%، وانخفضت شركة Yi Bang International بأكثر من 11%. يلي ذلك قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة Core Scientific الانخفاضات، مع انخفاض تجاوز 10% في الشهر الماضي؛ بينما انخفضت شركة Marathon بنسبة 0.8% فقط، وهي الأدنى في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع الحوسبة السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت شركة BitFufu بنسبة 5.9%. بينما انخفض مؤشر NASDAQ100 المرجعي بنسبة 2.2%.
2. تحليل تأثير سياسة التعريفات الجمركية على القطاعات المختلفة في بيتكوين التعدين
ترامب بعد إعلان سياسة التعريفات الجمركية، شهدت شركات التعدين المرتبطة بالبيتكوين انخفاضات متفاوتة، لكن أداء أسعار الأسهم في كل قطاع فرعي أظهر أيضًا درجة معينة من التباين. السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن كل مرحلة من مراحل سلسلة إمداد تعدين البيتكوين تتأثر بمستويات مختلفة من التعريفات الجمركية.
2.1 مصنعو آلات التعدين
من حيث أداء أسعار الأسهم، كانت الشركات المصنعة لآلات التعدين هي الأكثر تضرراً في الشهر الماضي، والسبب الرئيسي لذلك هو أن تصنيع آلات التعدين واجه ضغوطاً من السياسات الجمركية على جانبي العرض والطلب. الشركات التي تزود صناعة آلات التعدين تشمل TSMC وSamsung وSMIC وغيرها من المصانع. تقوم شركات آلات التعدين أولاً بإنجاز تصميم الدوائر المتكاملة (ASIC) لأنفسهم، ثم يقدمون الرسومات إلى المصانع لإجراء تجارب الإنتاج، وبعد نجاح التجارب، تقوم المصانع بالإنتاج الضخم لهذه الشرائح (ASIC)، وتستلم شركات آلات التعدين الشرائح ثم تقوم بتغليفها كآلات تعدين.
تحتل شركة TSMC 64.9% من حصة سوق تصنيع الرقائق، حيث تطالب الحكومة الأمريكية TSMC بإنشاء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها ضرائب تزيد عن 100%. كما تتعرض مصانع التصنيع مثل SMIC وHuahong Semiconductor وSamsung لضغوط عالية من الضرائب الأمريكية. لا تمتلك مصانع التصنيع سوى خيارين: دفع الضرائب أو تقليل الطلبات القادمة من الولايات المتحدة، وأياً كان الخيار، فإن ذلك سيؤدي إلى انخفاض أرباح مصانع التصنيع. قد يتم تحويل هذا الضغط إلى شركات تصنيع أجهزة التعدين، مما يجبر الشركات المصنعة على دفع أسعار أعلى لزيادة هوامش الربح على الطلبات من مصانع التصنيع.
من جانب الطلب، نظرًا لأن شركات مثل بيتكوين، وجيا نينغ تكنولوجيا، وبيت وي تقع جميعها في الصين، فإن مزارع التعدين الأمريكية مثل ماراثون، وريوت، وكليان سبارك تتكبد ضرائب مرتفعة عند شراء أجهزة التعدين، مما يتسبب في تكاليف أعلى. لذلك، في المدى القصير، ستظهر أوامر أجهزة التعدين انكماشًا ملحوظًا. على سبيل المثال، نموذج بيتكوين الرئيسي من بيتكوين، طراز النملة S21 Pro، ونموذج جيا نينغ تكنولوجيا، طراز أفالون A15 Pro. قبل تطبيق سياسة الضرائب، ودون احتساب تكاليف التشغيل، إذا افترضنا أن تكلفة الكهرباء هي $0.043/KWH، وإجمالي قدرة الشبكة هو 850EH/s، وعمر اهتلاك أجهزة التعدين هو 30 شهرًا، فإن تكلفة تعدين بيتكوين واحدة باستخدام S21 Pro هي $68,367، وتكلفة تعدين بيتكوين واحدة باستخدام A15 Pro هي $75,801.
بمجرد أن تدخل سياسة التعريفات حيز التنفيذ، في حالة التفاؤل، سيكون سعر بيع آلات التعدين المصدرة أعلى بنسبة 30% عن المستوى الحالي، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة S21 Pro $80,105، وتكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة A15 Pro $88,717. في حالة التشاؤم، سيكون سعر بيع آلات التعدين المصدرة أعلى بنسبة 70% عن المستوى الحالي، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة S21 Pro $95,756، وتكلفة تعدين كل عملة بيتكوين بواسطة A15 Pro $105,938.
لم تأخذ الأسعار المذكورة في الاعتبار التكاليف التشغيلية المعقدة للمناجم، وتشمل التكاليف التشغيلية تكلفة استئجار المواقع وتكاليف العمالة، وإذا تم احتساب هذه التكاليف، فإن تكلفة تعدين العملات ستزيد بشكل أكبر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستجعل المناجم تتحمل تكاليف تعدين أعلى، كما أن ضعف الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين.
من منظور طويل الأجل، قد يفضل مصنعو آلات التعدين التفكير في المناطق التي تتسم بسياسات التعريفات الجمركية الصديقة لتوزيع القدرات الإنتاجية، ومن خلال استراتيجيات توزيع القدرات العالمية، يمكنهم تجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة بشكل فعال وتحقيق تحسين في تكاليف الموردين.
2.2 مزرعة التعدين الخاصة
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين، يتعرضون لضغوط من كلا جانبي العرض والطلب، بينما تتأثر مزارع التعدين الذاتية بشكل رئيسي بجانب العرض، حيث أن عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة تتأثر قليلاً بسياسات التعريفات الجمركية. تتأثر أسعار البيتكوين بسياسات التعريفات الجمركية، وسياسات تجنب المخاطر المالية، مما أدى إلى خروج رأس المال على المدى القصير، مما تسبب في انخفاض واضح في البيتكوين. ولكن مع وجود تدفق نقدي وفير، تختار مزارع التعدين الذاتية، مثل Marathon، استراتيجية تجميع العملات، ولن تقوم ببيع البيتكوين في البورصة فور تعدينه. على غرار استراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، قامت Marathon بإصدار سندات قابلة للتحويل عدة مرات من أجل شراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المزارع الكبيرة تتأثر نسبيًا بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة لمزارع التعدين الصغيرة التي تعاني من ضغوط نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين يؤثر بشكل خاص على أسعار أسهمها. بسبب نقص التمويل، فإن هذه المزارع عادة ما تكون غير قادرة على الاحتفاظ ببيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، حيث يتعين عليها بيعه على الفور بعد الاستخراج للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تزيد هذه الاستراتيجية "التعدين ثم البيع" من ضغط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين.
لكن، على المدى الطويل، عادة ما تكون دورة استهلاك معدات التعدين بين 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن المناجم ذات الملكية الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)، وشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن الشركات المختلفة في مجال التعدين تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات القدرة الحاسوبية، إلا أن مؤشرات القدرة الحاسوبية بين الشركات المختلفة من الصعب مقارنتها مباشرة. خلال الفترة من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات القدرة الحاسوبية التي كشفت عنها الشركات الرئيسية المدرجة في البورصة أن معدل نمو قدرتها الحاسوبية يتجاوز 70% بشكل عام. الدافع الأساسي للنمو المستمر في القدرة الحاسوبية هو "التنافسية النسبية": في ظل ارتفاع القدرة الحاسوبية للشبكة بأكملها، إذا لم ترتفع قدرة المنجم الخاصة به، فإن كمية البيتكوين التي يمكنه تعدينها ستستمر في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، حيث إن توسيع القدرة الحاسوبية يشبه السباحة ضد التيار، فلا تقدم يعني تراجع.
في هذا السياق، إذا تم تنفيذ سياسة الضرائب على آلات التعدين بشكل رسمي، فإن ضغوط زيادة التكاليف على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين في المنبع ستنتقل بلا شك إلى مواقع التعدين في المصب، مما يزيد من تكلفة الإنتاج الهامشية في القطاع، ويشكل تحديًا لربحية مواقع التعدين المتوسطة.
2.3 مزرعة التعدين السحابية
يعتبر مزرعة التعدين السحابية في جوهرها نموذج إيجار، حيث أن الشركات المصنعة لآلات التعدين هي الموردين، والعملاء هم الأفراد والمؤسسات. لا تحتفظ مزرعة التعدين السحابية بالعملات أو تبيعها، بل تقوم بتجميع قوة التعدين لمدة 30 يومًا أو 60 يومًا أو 90 يومًا وبيعها للعملاء، حيث يختار العملاء بناءً على تقديرهم تجميع العملات أو بيعها. وبالتالي، تكسب مزرعة التعدين السحابية بشكل أساسي من رسوم الخدمة التي يدفعها العملاء، دون أن تتحمل مباشرة الأرباح أو الخسائر الناتجة عن تقلبات البيتكوين.
تتمثل القوة التنافسية الأساسية لمزرعة الحوسبة السحابية في تقليل تكاليف الإيجار والكهرباء والعمالة من خلال تحسين اختيار الموقع، مع الحفاظ على مرونة عالية في نشر القوة الحاسوبية لمواجهة تقلبات السوق - في أسواق الثور، هناك حاجة لتوسيع آلات التعدين والمساحة بسرعة لتلبية احتياجات العملاء.