円利上げがアービトラージ取引の逆転を引き起こす：ドル、金、ビットコインが同時に下落

コア見解

• 7月のマクロ経済重要データ発表後、ドル、金、ビットコインが珍しく同時に下落した
• この現象は主に円キャリートレードによる追加マージン需要が原因で、大量の金とビットコインのポジションが清算されてドル流動性を提供することを引き起こしています。
• 日本銀行の今回の利上げは、円相場を維持する決意を反映しており、資産価格への長期的な影響は明らかではないが、日本のマクロ経済に深遠な影響を与える可能性があり、特に外貿と高級製造業において。

一、円のキャリー取引の逆転による一時的な流動性不足

歴史的に見て、ドル建ての金とビットコインが同時に大幅に下落することは珍しいです。通常、これらの2つの資産はドル指数と負の相関関係を持ち、共通の反インフレ特性と高い流動性により、お互いに正の相関関係を示します。

2024年8月初、アメリカの経済データが予想を下回ったにもかかわらず、連邦準備制度が9月に利下げすることはほぼ確定しているが、ドル指数が暴落する中、金とビットコインの価格も大幅に下落した。これは主に日本銀行がYCCを撤回した後、初めて利上げを行ったことにより、円のキャリートレードが逆転したためである。

円のキャリートレードは、円の極めて低い金利を利用して円を借り入れ、その後米ドルに換えて米ドル資産を保有する取引モデルを指します。近年、日米金利差は5%に達し、この取引モデルは非常に活発です。

日本銀行が予想以上の利上げを行った後、日本市場の金利、円の為替レート、そして日本国債の利回りが同時に急騰し、日米金利差が大幅に縮小した。ポジションが強制清算されるのを避けるため、多くのトレーダーは金やビットコインなどのリスクヘッジ資産のポジションを清算し、ドルに換金して追加証拠金を入れなければならなかったため、ビットコインと金に巨大な売り圧力がかかった。

現在、米国と日本の長期金利差は3%未満に低下し、ドル対円の為替レートは継続的に下落しており、円のキャリー取引のコストと難易度が増しています。アービトラージ取引の減少は今後3〜5ヶ月続くと予想されています。

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二、罠息取引の逆転が大多数の資産価格に与える影響は限られている

ドルの流動性が短期的に不足し、安全資産の価格が変動する原因となるだけでなく、長期的には、キャリートレードの逆転が円や日本国債以外の他の資産に与える影響はあまり大きくなく、明確な反応の法則や因果関係は見られない。

1990年代の日本のバブル経済崩壊以来、円が主要なキャリートレード通貨となってから、歴史上5回の逆転現象が見られました。資金が日本に戻り、円の為替レートが上昇し、日本国債の利回りが上昇することを除けば、グローバルな株式資産は各回の逆転に対する反応が一貫していません。

三、通貨取引の逆転は日本のマクロ経済に深刻な影響を及ぼす可能性がある

円の為替レートとキャリートレードの逆転は、循環的に強化される論理的伝導チェーンを示しています。中央銀行の利上げは利ざやの縮小を引き起こし、キャリートレードの逆転をもたらします。キャリートレードの逆転は資金の回帰と円の価値上昇を引き起こし、円建て資産のリターンの拡大はキャリートレードの動機をさらに弱め、強化循環を形成します。

日本銀行の今回の利上げは、自国通貨の購買力の安定性を維持することを目的としていますが、円の為替レートの上昇は日本経済に悪影響を及ぼす可能性があり、現在の政策当局は良い解決策を示していないようです。

日本の外貿はGDPに占める割合が高くありませんが、日本の対外輸出は主に工業製品で、特に自動車産業に集中しています。自動車産業はサプライチェーンが長く、大量の雇用を提供でき、生産効率も高いです。バラッサ＝サミュエルソン効果を通じて、製造業の高い賃金水準が非貿易部門に波及し、全体的な経済発展を促進します。また、日本の自動車ブランドが海外に工場を建設し直接販売する部分はGDPに含まれないため、外向型輸出産業の日本経済に対する支柱的な役割が過小評価されています。

したがって、日本国内の需要が依然として低迷している中、円の為替レートが大幅に上昇することは、世界的に中国の自動車と競争している日本の自動車業界や、かつての栄光を取り戻そうとする日本の半導体業界にとって、悪影響をもたらす可能性があります。過去30年間、日本はデフレに抵抗してきましたが、今回の日本銀行の明らかなタカ派的な態度は、日本経済の短期的な展望に影を落とすことは間違いありません。

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