米国証券取引委員会の法人ファイナンス部門は、2025年8月5日に特定のリキッドステーキング活動に関するスタッフ声明を発表し、2025年5月29日のプロトコルステーキング声明への重要なフォローアップを示しました。ここで全文を読む。##### 以下の意見記事は、アレックス・フォアハンドとマイケル・ハンデルスマンによってKelman.Lawのために書かれました。## ステートメントの内容この声明は、プロトコルステーキングについて、預金者が第三者サービスプロバイダーまたはプロトコルベースのアレンジメントでカバードクリプトアセットをステーキングすることに対して、1対1のステーキングレシートトークン(SRT)を受け取るリキッドステーキングの取り扱いを明確にすることによって拡張しています。スタッフは、厳格な事実条件が満たされる場合、定義されたリキッドステーキング活動は、証券法第2(条a)(1)や、取引所法第3(条a)(10)の下で、証券の提供または販売を構成しないという立場を取っています。主要な前提には、提供者が管理的または事務的な役割のみを果たし、いつ、どのくらいステークするかといった裁量的なステーキングの決定を行わず、利回りを保証しないことが含まれます。これにより、*ハウイ*の下での「他者の努力」と「利益の期待」の重要な要素を回避します。## これが5月の声明にどのように関連しているかこの8月のステートメントは、以前に議論したプロトコルステーキングに関するステートメントに明示的に基づいており、ソロステーキング、カストディアルステーキング、および委任ステーキングに言及しています。SECのプロトコルステーキングに関するステートメントについての議論を読むには、こちらをご覧ください。新しいガイダンスは、特定のリキッドステーキングモデルが、同じ事実のパターンを反映するように設計されている場合、同じ狭い例外に該当することを確認しています。ただし、それらがスタッフの仮定に正確に合致する場合に限ります。## 対象となるものと対象外のもの*カバーされた*:* 預金者に発行されたSRTは、ステークされたトークンのための投資契約(ではなく、レシート)である。* カストディアルまたはプロトコルベースのリキッドステーキングでは、プロバイダーが単にトークンを保有し、ステークし、SRTを発行/償還し、手数料を収集します。裁量を行使したり、保証を提供したりすることはありません。*カバーされていない*:* 提供者がいつ、どのように、あるいはどれだけステーキングするかを裁量で行使する取り決め；* SRTが使用されてさらなる利回りを生成するモデルは、提供者の裁量に一致する；* 定義された仮定から逸脱した特徴 (例えば、報酬保証、ノードオペレーターの中央集権的選択)。その仮定が厳密に満たされない場合、証券取引委員会のスタッフのセーフハーバーの見解はもはや適用されない。 ## SECがリキッドステーキングの文脈でハウイを適用する方法スタッフはSRTをレシート、つまり倉庫レシートのように扱い、ステークされた資産の所有権を証明するものであって、証券ではありません。なぜなら、基盤となるカバーされた暗号資産は証券ではないからです。このテストは、他者の起業家精神や管理の努力が利回りを生み出しているかどうかに焦点を当てています。声明によれば、リキッドステーキングプロバイダーはエージェントとして機能し、投資マネージャーではありません。彼らは資産を保有し、プロトコルに従ってステークを行い、受取トークンを発行/償還し、手数料を取りますが、ステーキングの決定を指示したり、リターンを保証したりすることはなく、「他者の努力」の基準を満たさないのです。## 実際的な意味合いと注意点以前のプロトコルステーキング声明と同様に、リキッドステーキングガイダンスは拘束力がなく、コーポレートファイナンススタッフの見解を反映したものであり、非常に事実特有であり、正確に満たさなければならない詳細な前提条件があります。クレーンショー委員が警告したように、これらの前提からの逸脱は、その活動を「この声明の範囲外に」する。いずれの声明も—5月29日および8月5日—ステーブルコインの「ステーキング」、リハイポテケーション、またはガバナンスベースのDAOステーキングモデルに対して安全な港を提供するものではありません；それらは引き続き別の法的分析を必要とします。## まとめ2025年5月29日の証券取引委員会（SEC）の声明は、管理権限がない特定のプロトコルステーキングモデルは証券ではないというSECスタッフの狭い見解を示しました。2025年8月5日の声明は、その見解を定義されたリキッドステーキングの取り決めのクラスに拡張しますが、提供者が純粋に管理的な役割を果たし、SRTが投資手段ではなく領収書として機能する場合に限ります。いずれの声明も、ガバナンスまたは委任された意思決定に関連するステーブルコインの利回り、リステーキング、またはDAOステーキングをカバーしていません。提供者が裁量、保証、または狭い行政の枠組みを超えた追加サービスを導入した場合、法的リスクが残ります。当社は定期的にトークン構造、ステーキングプロトコルの設計、DAOガバナンスモデル、および暗号サービスの提供についてアドバイスを行っています。クライアントが進化する証券取引委員会のスタッフの見解に合わせるために、*Howey*に基づいたリスク評価を実施し、規制の閾値を満たす条項を作成し、潜在的な証券取引委員会のレビューに備えています。ここで私たちに連絡して、これらの最新の証券取引委員会の声明を考慮した上でのステーキングモデル、トークン発行、またはガバナンス構造について議論しましょう。この記事は元々Kelman.lawに掲載されました。
暗号資産ステーキングに関するSECの2025年8月の更新を理解する
米国証券取引委員会の法人ファイナンス部門は、2025年8月5日に特定のリキッドステーキング活動に関するスタッフ声明を発表し、2025年5月29日のプロトコルステーキング声明への重要なフォローアップを示しました。ここで全文を読む。
以下の意見記事は、アレックス・フォアハンドとマイケル・ハンデルスマンによってKelman.Lawのために書かれました。
ステートメントの内容
この声明は、プロトコルステーキングについて、預金者が第三者サービスプロバイダーまたはプロトコルベースのアレンジメントでカバードクリプトアセットをステーキングすることに対して、1対1のステーキングレシートトークン(SRT)を受け取るリキッドステーキングの取り扱いを明確にすることによって拡張しています。
スタッフは、厳格な事実条件が満たされる場合、定義されたリキッドステーキング活動は、証券法第2(条a)(1)や、取引所法第3(条a)(10)の下で、証券の提供または販売を構成しないという立場を取っています。
主要な前提には、提供者が管理的または事務的な役割のみを果たし、いつ、どのくらいステークするかといった裁量的なステーキングの決定を行わず、利回りを保証しないことが含まれます。これにより、ハウイの下での「他者の努力」と「利益の期待」の重要な要素を回避します。
これが5月の声明にどのように関連しているか
この8月のステートメントは、以前に議論したプロトコルステーキングに関するステートメントに明示的に基づいており、ソロステーキング、カストディアルステーキング、および委任ステーキングに言及しています。SECのプロトコルステーキングに関するステートメントについての議論を読むには、こちらをご覧ください。
新しいガイダンスは、特定のリキッドステーキングモデルが、同じ事実のパターンを反映するように設計されている場合、同じ狭い例外に該当することを確認しています。ただし、それらがスタッフの仮定に正確に合致する場合に限ります。
対象となるものと対象外のもの
カバーされた:
カバーされていない:
その仮定が厳密に満たされない場合、証券取引委員会のスタッフのセーフハーバーの見解はもはや適用されない。
SECがリキッドステーキングの文脈でハウイを適用する方法
スタッフはSRTをレシート、つまり倉庫レシートのように扱い、ステークされた資産の所有権を証明するものであって、証券ではありません。なぜなら、基盤となるカバーされた暗号資産は証券ではないからです。
このテストは、他者の起業家精神や管理の努力が利回りを生み出しているかどうかに焦点を当てています。声明によれば、リキッドステーキングプロバイダーはエージェントとして機能し、投資マネージャーではありません。彼らは資産を保有し、プロトコルに従ってステークを行い、受取トークンを発行/償還し、手数料を取りますが、ステーキングの決定を指示したり、リターンを保証したりすることはなく、「他者の努力」の基準を満たさないのです。
実際的な意味合いと注意点
以前のプロトコルステーキング声明と同様に、リキッドステーキングガイダンスは拘束力がなく、コーポレートファイナンススタッフの見解を反映したものであり、非常に事実特有であり、正確に満たさなければならない詳細な前提条件があります。
クレーンショー委員が警告したように、これらの前提からの逸脱は、その活動を「この声明の範囲外に」する。
いずれの声明も—5月29日および8月5日—ステーブルコインの「ステーキング」、リハイポテケーション、またはガバナンスベースのDAOステーキングモデルに対して安全な港を提供するものではありません；それらは引き続き別の法的分析を必要とします。
まとめ
2025年5月29日の証券取引委員会（SEC）の声明は、管理権限がない特定のプロトコルステーキングモデルは証券ではないというSECスタッフの狭い見解を示しました。2025年8月5日の声明は、その見解を定義されたリキッドステーキングの取り決めのクラスに拡張しますが、提供者が純粋に管理的な役割を果たし、SRTが投資手段ではなく領収書として機能する場合に限ります。
いずれの声明も、ガバナンスまたは委任された意思決定に関連するステーブルコインの利回り、リステーキング、またはDAOステーキングをカバーしていません。提供者が裁量、保証、または狭い行政の枠組みを超えた追加サービスを導入した場合、法的リスクが残ります。
当社は定期的にトークン構造、ステーキングプロトコルの設計、DAOガバナンスモデル、および暗号サービスの提供についてアドバイスを行っています。クライアントが進化する証券取引委員会のスタッフの見解に合わせるために、Howeyに基づいたリスク評価を実施し、規制の閾値を満たす条項を作成し、潜在的な証券取引委員会のレビューに備えています。
ここで私たちに連絡して、これらの最新の証券取引委員会の声明を考慮した上でのステーキングモデル、トークン発行、またはガバナンス構造について議論しましょう。
この記事は元々Kelman.lawに掲載されました。