分散型金融はステーブルコインの新しい時代に入り、プロトコル内生型トークンがトレンドとなる

現在のベアマーケット環境において、手数料ベースの分散型金融アプリケーションは課題に直面しています。AaveやCurveなどのトッププロトコルは、新しい収益源を開拓し、ビジネスの範囲を広げるために、自らのステーブルコインの発行を模索しています。本記事では、GHOとcrvUSDという2つの新興ステーブルコインプロジェクトの特徴とその潜在的な影響を深く分析します。

DeFiプロトコルの多様化戦略

オンチェーンの活動が減少し、手数料ベースのビジネスモデルの利益が減少する中で、ブルーチップの分散型金融プロトコルは多様化を目指して他の収入源の確立を模索しています。Fraxが流動性ステーキングと借入製品を構築し、Ribbonがオプション取引所を開発し、MakerがSparkプロトコルを通じて借入分野に進出するなど、いくつかの初期の兆候が見られます。

現在、新しい多様化の形態が現れました - プロトコル特定のステーブルコインです。これは、DeFiプロトコルが発行するステーブルコインを指し、主要な製品ではなく、その二次製品として位置付けられています。これらのステーブルコインは通常、信用の形で発行され、ユーザーはその資産を使って借貸市場やDEXでステーブルコインを借り入れたり、鋳造したりすることができます。プロトコルは、借入金利、鋳造/償還手数料、ペッグアービトラージおよび/または清算などの方法で収益を得ることができます。

ステーブルコイン市場の規模は巨大で、現在の暗号エコシステムには1450億ドルのステーブルコインがあります。将来的には万億ドル規模に達する可能性があります。規制当局が中央集権的で法定通貨担保のステーブルコインに注目する中、DeFiプロトコルはビジネスの多様化を実現できるだけでなく、一部の市場シェアを得る可能性もあります。

DAIとFRAXはUSDCとUSDTから一杯のスープを分け合う可能性が最も高いと考えられていますが、特定のアプリケーション用のステーブルコインもディスラプターとなる可能性があります。このトレンドは市場や分散型金融にどのような影響を与えるのでしょうか？さらに探ってみましょう。

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GHOとcrvUSDの紹介

AaveとCurveはそれぞれGHOとcrvUSDを発行している、最も注目すべきステーブルコインを導入するプロトコルの2つです。

GHO

GHOはAaveが発行する分散型ステーブルコインで、Aave V3の預金超過担保によってサポートされています。ユーザーは通貨市場で直接GHOを発行できます。GHOの特異性は、その借入金利がアルゴリズムではなく、ガバナンスによって手動で設定されることです。これにより、AaveはGHOの発行/借入コストを完全に制御でき、競合他社を弱体化させる可能性があります。

将来、GHOは「プロモーター」と呼ばれるホワイトリストの実体を介して、Aave V3以外の場所から、デルタニュートラルポジションや現実世界の資産を含むさまざまな担保タイプに基づいて発行できるようになります。

GHOの成長の見通しは強力であり、Aaveのユーザーベース、ブランドの影響力、チームのビジネス開発能力、そして1.309億ドルの価値を持つDAOの財庫に支えられています。GHOは現在Goerliテストネットで稼働しており、2023年の後半に正式にローンチする予定です。

crvUSD

crvUSDはCurveが発行する分散型ステーブルコインです。これは、借貸清算AMMアルゴリズム(LLAMA)と呼ばれる新しいメカニズムを採用しています。LLAMAは、ユーザーの担保価値が下がった際にポジションを段階的にcrvUSDに変換する、より穏やかな清算設計を採用しています。一度に完全に清算されるのではありません。

このデザインは、罰則的清算を減少させ、借り手のユーザー体験を改善し、crvUSDで評価されたCDPを開設する魅力を高める可能性があります。crvUSDはおそらくCurve PoolsのLPトークンによって鋳造され、プラットフォームの流動性供給の資本効率を向上させるでしょう。

crvUSDはCurveのゲージシステムの恩恵を受ける可能性があり、CRVのリリースを配分し、DEX流動性を配分するために使用されます。リリースされたトークンの一部はcrvUSDプールに配分される可能性があり、またcrvUSDは他のステーブルコインの基礎ペアの一部となり、深い流動性を構築するのを助けるでしょう。

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市場への潜在的な影響

DAOの発行による収益の増加

特定アプリケーションのステーブルコインは、発行プロトコル自体に最も直接的な影響を与えます。理論的には、ステーブルコインの作成は発行プロトコルのビジネスモデルを強化し、追加の収入源を提供します。

現在、CurveやAaveなどのプロトコルは主に取引手数料と利用率に基づく貸出金利に依存しています。ベアマーケットでは、これらの収入源の脆弱性が明らかになり、取引と借入活動の減少および競争の激化が収入の急激な減少を引き起こしています。

プロトコル内ステーブルコインの発行はこの状況を変え、プロトコルは追加の収入源を得ることになります。利息収入は依然として周期的な影響を受けますが、取引手数料やマネーマーケットの利ざやに比べて、その生成効率は高く(、より高いTVLリターン率を持ちます)。

利息収入は手数料の圧縮の影響を受ける可能性があるが、理論的には収入のポートフォリオを多様化させ、発行/償還手数料、ペッグアービトラージ、清算などの方法で基盤となるプロトコルの競争優位性を強化することが可能である。

トークン保有者の潜在的な価値の蓄積

発行プロトコルのトークン保有者も特定のアプリケーションステーブルコインブームから利益を得ることができます。いかなる収入の割合も、ステーキングまたはロックされたトークン保有者の利益を増加させます。

熊市において、GMXやGNSのような収益共有資産は優れたパフォーマンスを示しています。ステーブルコインを発行し、保有者と収益を共有するプロトコルは、そのトークンをより魅力的にします。例えば、CurveはveCRVロック保有者とcrvUSDの収益を共有する可能性が高く、これによりロック保有者は取引手数料、ガバナンスインセンティブ、そしてステーブルコインに基づくキャッシュフローのシェアを得ることができます。

規制リスクを考慮すると、発行プロトコルは他の方法でトークンに機能を追加する可能性があります。例えば、プラットフォーム上の他のユーザーに対して、AAVEのステーキング者はGHOを割引価格で借りることができるでしょう。

ガバナンスインセンティブと流動性の断片化

流動性はステーブルコインの成功の鍵となる要素の一つです。それは低スリッページ取引を実現するだけでなく、統合を促進するのにも役立ちます。なぜなら流動性はローンプラットフォームの清算と、ChainLinkオラクル(のような重要なインフラストラクチャ)を確保するために必要だからです。

特定のアプリケーションにおけるステーブルコインの流動性への需要は、ガバナンスインセンティブ市場を刺激する可能性があります。ステーブルコイン発行者は、インセンティブをトークン保有者に提供することで、選択したプールにトークンをリリースすることを誘導し、CurveやBalancerなどのDEXでのトークンの流動性を確立することができます。

このトレンドは、CRV、BAL、そしてCVXとAURAのロック保有者の利回りを増加させるべきです。彼らはそれぞれのガバナンスを通じてCurveとBalancerで大部分のリリースを管理し、大部分のインセンティブを得ています。Hidden HandやVotiumのようなマーケットプラットフォームもそこから利益を得るでしょう。

しかし、このインセンティブの熱潮は流動性の断片化を引き起こし、エンドユーザーに不利に働く可能性があります。資金流入が限られた暗号市場では、流動性がさまざまなステーブルコインにさらに分散し、大口トレーダーの実行効率が低下する可能性があります。

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信用ブーム

特定アプリケーションのステーブルコインの成長は、低い貸出金利の普及を通じて分散型金融の信用繁栄を促進する可能性があります。既存のステーブルコインと競争するために、新しいステーブルコインは、ユーザーが新しいユニットを鋳造して流通供給を増やすことを引き付けるために、低い貸出金利を提供しなければならないかもしれません。

理論的には、この低金利駆動の信用繁栄は広範に分散型金融と暗号市場を刺激し、ユーザーが非常に低い金利でレバレッジと借入を行えるようにすることができます。また、ユーザーが米国債の金利よりもはるかに低い金利でステーブルコインを借り入れることができるため、暗号と伝統的金融の間のアービトラージの機会を開く可能性もあります。

私たちは、MakerがSparkを通じて1%のDai貯蓄率(DSR)でDAIを貸し出しているように、この新しいモデルに適応する初期の兆候を見ています。これは発行プロトコルの利益に損害を与える可能性がありますが、信用に対する需要を満たす助けになります。金利がDSRよりも大幅に高く、新しいステーブルコインの可能な借入金利が上昇する中、暗号は世界で最も安価な信用市場の一つになる可能性があります。

DeFiの新時代

DeFiは新たな発展段階に入っているようで、アメリカの歴史における全ての銀行が自分たちの通貨を発行していた"野猫銀行"の時代に似ています。GHOとcrvUSDがDAIやFRAXなどの既存の主流ステーブルコインを超える可能性は低いですが、発行プロトコルとの統合により、細分市場を開拓する恩恵を受けることができます。

理論的には、これらのステーブルコインは発行者のビジネスモデルとトークン保有者の価値蓄積を強化するが、発行者が借り手を引き付けるために金利で競争する可能性があるため、実際の効果は限られるかもしれない。

最終的な結果は、これらの低金利が信用の繁栄を促進し、安価な資本がオンチェーン経済を刺激する可能性があります。過去1年間の通貨コストの急激な上昇の背景の中で、DeFiは世界で最も低コストの資本市場の1つになる可能性があり、これが人々の関心を再燃させ、資金をエコシステムに引き込むかもしれません。

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