イーサリアムのRWA市場における主導地位：次の受け手は誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場における主導的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWAの成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムは、その先発優位性、過去の機関実験、豊富なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。
• しかし、より速く、より安価な取引を提供する汎用ブロックチェーンと、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制約を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代インフラとしての地位を確立しようとしています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによってリードされる：オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるオンチェーン流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も目立つテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は、広範な市場予測を発表し、新興市場についても詳細な分析を行っており------これはこの分野の重要性の高まりを浮き彫りにしています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の安定性を際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先頭に立ち続けることができるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。それはスマートコントラクトを先駆けて導入し、RWA市場の準備を積極的に行ったからです。

高度に活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました：

• 大手銀行のブロックチェーンプロジェクト（2016-2017年）：企業ユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金に使用されるデジタルトークンの導入は、イーサリアムのアーキテクチャ------たとえプライベート形式であっても------がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことを示しています。

• フランスのある銀行の債券発行（2019年）：イーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保付き債券が発行されました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。

• ある欧州の銀行デジタル債券（2021年）：その銀行は複数の金融機関と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はある中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使用して決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を強化しました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の記録は引き続き注目を集め、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームは公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に大規模なトークン化ファンドを導入するための基盤を築きました。

2.2. 実際の資本の流れのプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、チェーン上の流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ配備可能なチェーン上の流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、これらはすべてイーサリアム上に大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、国債で支援された製品を通じて、6億ドル以上の総ロック価値（TVL）を蓄積しました。

• 別のプロトコルは、あるDAOからのステーブルコインの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• もう一つのプロジェクトはイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムは、ステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、それは単なる市場シェアを超えた構造的な優位性を持っています。

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2.3. 分散型による信頼の構築

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化には、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移転することが含まれます。このプロセスでは、機関の関心がシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する部分です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れない正常運転を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を生み出します。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは、仲介者なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認を必要とせずにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセス可能性------は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その非中央集権的システムは、高リスク金融環境での運用における重要な要件に適合しています。

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3. 再構築する新たな挑戦者

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引処理能力、遅延問題、予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、さまざまなLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、そして今後のPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに匹敵することができません。例えば、ある決済ネットワークは1秒間に65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していない水準です。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均で12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終的には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があります------これは時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

さらに重要なことは、Gas料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えたこともあり、通常の状況でもコストはしばしば20ドル以上に上昇します。このような手数料の不確実性はビジネス計画を複雑にし、エーテルを基盤とするサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームはこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場のニーズに応えるためのプレッシャーが高まっています。

3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制約がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックにおいて代替の利点を提供し、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上（ステーブルコインを除く）のトークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ない。多くの場合、一般的なチェーン上でローンチされたトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部である。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer 2プラットフォーム上で、取引所が注目を集め、この分野の活動量の18％以上を占めています------イーサリアムに次ぐものです。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるプラットフォームのようにDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、現在戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、実際の価値を提供する能力により多く依存します。各チェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定します。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用デザインを捨て、特定分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に特化して最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラストラクチャを使用することが不十分です。特定の技術的要件------特に規制コンプライアンスに関する要件------は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、それは単に伝統的な金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけであり、基盤のコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、