Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên đằng sau lợi nhuận thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng lên sự thay đổi nhanh chóng, Circle đã chọn niêm yết, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy sức tưởng tượng - tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn khả năng tăng lên lớn. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, sự tuân thủ quy định mạnh mẽ và doanh thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ "êm dịu", tỷ suất lợi nhuận ròng năm 2024 chỉ là 9.3%. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải xuất phát từ sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà tiết lộ một logic tăng lên sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có thể mở rộng cao, ưu tiên tuân thủ, và lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" theo chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố quy định.
1. Bảy năm marathon niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quy định tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Lịch sử niêm yết của Circle được coi là biểu tượng cho cuộc đấu tranh động thái giữa doanh nghiệp tiền điện tử và khung pháp lý. Năm 2018, nỗ lực IPO đầu tiên diễn ra trong thời kỳ Mỹ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vẫn chưa rõ ràng về đặc tính của tiền điện tử. Khi đó, công ty đã thông qua việc mua lại sàn giao dịch Poloniex để hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" với hai động lực, và đã huy động được 110 triệu USD từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng sự nghi ngờ về tính tuân thủ pháp lý của các hoạt động sàn giao dịch và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh về định giá, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Những nỗ lực SPAC trong năm 2021 phản ánh sự hạn chế của tư duy trục lợi quy định. Mặc dù việc hợp nhất với công ty mua lại mục đích đặc biệt có thể giúp tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng những câu hỏi của SEC về cách xử lý kế toán stablecoin đã chạm vào vấn đề cốt lõi. Thách thức này, mặc dù dẫn đến sự thất bại của giao dịch, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành sự chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ".
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa của các doanh nghiệp tiền điện tử. Việc niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York không chỉ cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin, mà còn phải chấp nhận kiểm toán nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết về cơ chế quản lý dự trữ: trong số khoảng 32 tỷ đô la tài sản, 85% được phân bổ vào các thỏa thuận mua lại qua đêm thông qua quỹ dự trữ của một công ty quản lý tài sản nào đó, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Cách hoạt động minh bạch này đã xây dựng một khung pháp lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Khi USDC được ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh Centre. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một sàn giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lối vào lưu lượng". Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu và tái ký hợp đồng phân chia.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ được cấu thành từ các điều khoản trò chơi động. Hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên thu nhập từ dự trữ USDC, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC được cung cấp bởi một nền tảng giao dịch nhất định. Vào năm 2024, tổng lượng lưu thông USDC mà nền tảng này nắm giữ khoảng 20%. Nền tảng giao dịch nhất định này chiếm 20% thị phần cung cấp và lấy đi khoảng 55% thu nhập từ dự trữ, điều này tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nó, chi phí biên sẽ tăng lên theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân cấp dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Tiền mặt (15%): Được lưu trữ tại các tổ chức tài chính quan trọng, để ứng phó với việc rút tiền bất ngờ.
Quỹ dự trữ (85%): Thông qua việc phân bổ quỹ chuyên dụng
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong số dư tiền mặt tại tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Cổ phiếu phổ thông phát hành qua IPO, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết.
Cổ phiếu loại B: Người sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có quyền biểu quyết năm phiếu, tổng quyền biểu quyết tối đa là 30%
C loại cổ phiếu: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong các điều kiện nhất định
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn từ thị trường công khai và sự ổn định chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ quản lý.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ hơn 5% cổ phần, tổng cộng sở hữu hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO với định giá 5 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
Nguồn thu nhập: Thu nhập từ dự trữ là cốt lõi, tổng doanh thu năm 2024 là 1.68 tỷ USD, 99% đến từ thu nhập từ dự trữ
Chia sẻ lợi nhuận với đối tác: Một nền tảng giao dịch nhận được 50% thu nhập dự trữ dựa trên số lượng USDC nắm giữ, làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng.
Doanh thu khác: Dịch vụ doanh nghiệp, hoạt động Mint USDC, phí giao dịch xuyên chuỗi, v.v. đóng góp không lớn, chỉ 1.516 triệu USD
3.2 Sự nghịch lý giữa tăng lên doanh thu và thu hẹp lợi nhuận (2022-2024)
Nguyên nhân cấu trúc:
Hướng tới sự hội tụ đơn nhân: Tỷ lệ doanh thu dự trữ tăng từ 95,3% năm 2022 lên 99,1% năm 2024
Chi phí phân phối tăng lên: trong ba năm từ 287 triệu USD nhảy vọt lên 1,01 tỷ USD, tăng lên 253%
Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm: từ 62,8% năm 2022 xuống 39,7% năm 2024
Lợi nhuận đã đạt được chuyển từ lỗ sang lãi nhưng biên độ giảm: Lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 155 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận ròng 9,28%, giảm khoảng một nửa so với cùng kỳ.
Chi phí cố định: Chi phí hành chính thông thường tăng lên trong ba năm liên tiếp, đạt 137 triệu USD vào năm 2024
Cấu trúc tài chính của Circle đang dần tiến gần đến các tổ chức tài chính truyền thống. Cấu trúc doanh thu dựa nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch có nghĩa là việc giảm lãi suất hoặc tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận. Mâu thuẫn sâu sắc nằm ở chỗ thiếu sót trong mô hình kinh doanh: thuộc tính "tài sản đa chuỗi" của USDC càng tăng cường, càng làm suy yếu khả năng sinh lợi của nhà phát hành.
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù biên lợi nhuận ròng chịu áp lực, mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
Khối lượng lưu thông liên tục tăng lên thúc đẩy doanh thu dự trữ ổn định tăng lên: Vốn hóa thị trường USDC vượt 60 tỷ USD, thị phần tăng lên 26%. Vốn hóa thị trường năm 2025 dự kiến tăng 16 tỷ USD, vào cuối năm có khả năng đạt 90 tỷ USD.
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Hợp tác với một sàn giao dịch chỉ phải trả chi phí một lần, chi phí thu hút khách hàng trên mỗi đơn vị giảm đáng kể.
Định giá bảo thủ chưa phản ánh tính khan hiếm của thị trường: Định giá IPO 40-50 tỷ USD, P/E 20-25x, chưa phản ánh đầy đủ giá trị của tài sản stablecoin thuần túy duy nhất.
Động lực giá trị thị trường stablecoin: thể hiện lợi thế độc đáo trong biến động thị trường tiền điện tử, có thể trở thành "nơi trú ẩn" cho vốn.
4. Rủi ro - Biến động thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là một bức tường thành vững chắc
Ràng buộc lợi ích hai lưỡi: Một nền tảng giao dịch chia sẻ 55% doanh thu dự trữ, nhưng chỉ nắm giữ 20% cổ phần USDC
Rủi ro khóa sinh thái: Ký hợp đồng tiền đặt cọc với các sàn giao dịch hàng đầu có thể kích hoạt "chi phí phân phối gia tăng"
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: Luật yêu cầu 100% dự trữ ưu tiên sử dụng các tổ chức Mỹ, có thể phát sinh chi phí di chuyển vốn một lần lên tới hàng trăm triệu đô la.
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Mạng lưới tuân thủ kép: Bao phủ ma trận quy định của Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản
Làn sóng thay thế thanh toán xuyên biên giới: Hợp tác với các công ty thanh toán để ra mắt dịch vụ "thanh toán tức thì bằng USDC"
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Tỷ lệ thanh toán bằng USDC trong hệ thống thanh toán thương mại điện tử tăng lên
5.2 Tăng lên vòng quay: Cuộc chơi giữa chu kỳ lãi suất và quy mô kinh tế
Thay thế tiền tệ thị trường mới nổi: USDC chiếm một phần thị trường giao dịch ngoại hối đô la Mỹ
Kênh quay trở lại đồng đô la Mỹ offshore: Hợp tác với các ông lớn quản lý tài sản để khám phá dự án tài sản token hóa
Token hóa tài sản RWA: Ra mắt dịch vụ tài sản token hóa đạt được quy mô quản lý ban đầu
Thời gian đệm lãi suất: Cần đẩy lưu lượng lên ngưỡng quan trọng trước khi kỳ vọng giảm lãi suất hoàn toàn được định giá.
Thời gian khoảng trống điều tiết: Tận dụng lợi thế tuân thủ hiện có để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức
Bộ dịch vụ doanh nghiệp được nâng cao: Đóng gói "Dịch vụ tài chính Web3 Cloud", thu phí đăng ký SaaS từ các ngân hàng truyền thống
Dưới bề ngoài của tỷ lệ lợi nhuận thấp của Circle, thực chất là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" mà họ đã chủ động chọn trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi khối lượng lưu thông của USDC vượt 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra sự biến đổi chất — từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại hiệu ứng mạng mà họ mang lại trong một khoảng thời gian 3-5 năm để đánh giá lại giá trị độc quyền. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền mã hóa, IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính họ, mà còn là thước đo cho sự định giá lại toàn ngành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
3
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CoffeeNFTrader
· 17giờ trước
Ôi chao, Circle niêm yết mà vẫn thê thảm như vậy sao??
Xem bản gốcTrả lời0
WenAirdrop
· 17giờ trước
Ra mắt lâu như vậy chỉ có 9%? Anh bạn, tỷ lệ lợi nhuận của bạn không ổn chút nào!
Xem bản gốcTrả lời0
degenonymous
· 17giờ trước
Lợi nhuận thấp mà còn dám niêm yết? Thật có can đảm!
Circle IPO: Tiềm năng tăng lên của stablecoin và lợi thế tuân thủ phía sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên đằng sau lợi nhuận thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng lên sự thay đổi nhanh chóng, Circle đã chọn niêm yết, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy sức tưởng tượng - tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn khả năng tăng lên lớn. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, sự tuân thủ quy định mạnh mẽ và doanh thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ "êm dịu", tỷ suất lợi nhuận ròng năm 2024 chỉ là 9.3%. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải xuất phát từ sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà tiết lộ một logic tăng lên sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có thể mở rộng cao, ưu tiên tuân thủ, và lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" theo chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố quy định.
1. Bảy năm marathon niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quy định tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Lịch sử niêm yết của Circle được coi là biểu tượng cho cuộc đấu tranh động thái giữa doanh nghiệp tiền điện tử và khung pháp lý. Năm 2018, nỗ lực IPO đầu tiên diễn ra trong thời kỳ Mỹ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vẫn chưa rõ ràng về đặc tính của tiền điện tử. Khi đó, công ty đã thông qua việc mua lại sàn giao dịch Poloniex để hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" với hai động lực, và đã huy động được 110 triệu USD từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng sự nghi ngờ về tính tuân thủ pháp lý của các hoạt động sàn giao dịch và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh về định giá, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Những nỗ lực SPAC trong năm 2021 phản ánh sự hạn chế của tư duy trục lợi quy định. Mặc dù việc hợp nhất với công ty mua lại mục đích đặc biệt có thể giúp tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng những câu hỏi của SEC về cách xử lý kế toán stablecoin đã chạm vào vấn đề cốt lõi. Thách thức này, mặc dù dẫn đến sự thất bại của giao dịch, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành sự chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ".
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa của các doanh nghiệp tiền điện tử. Việc niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York không chỉ cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin, mà còn phải chấp nhận kiểm toán nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết về cơ chế quản lý dự trữ: trong số khoảng 32 tỷ đô la tài sản, 85% được phân bổ vào các thỏa thuận mua lại qua đêm thông qua quỹ dự trữ của một công ty quản lý tài sản nào đó, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Cách hoạt động minh bạch này đã xây dựng một khung pháp lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Khi USDC được ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh Centre. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một sàn giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lối vào lưu lượng". Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu và tái ký hợp đồng phân chia.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ được cấu thành từ các điều khoản trò chơi động. Hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên thu nhập từ dự trữ USDC, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC được cung cấp bởi một nền tảng giao dịch nhất định. Vào năm 2024, tổng lượng lưu thông USDC mà nền tảng này nắm giữ khoảng 20%. Nền tảng giao dịch nhất định này chiếm 20% thị phần cung cấp và lấy đi khoảng 55% thu nhập từ dự trữ, điều này tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nó, chi phí biên sẽ tăng lên theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân cấp dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong số dư tiền mặt tại tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn từ thị trường công khai và sự ổn định chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ quản lý.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ hơn 5% cổ phần, tổng cộng sở hữu hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO với định giá 5 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
3.2 Sự nghịch lý giữa tăng lên doanh thu và thu hẹp lợi nhuận (2022-2024)
Nguyên nhân cấu trúc:
Cấu trúc tài chính của Circle đang dần tiến gần đến các tổ chức tài chính truyền thống. Cấu trúc doanh thu dựa nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch có nghĩa là việc giảm lãi suất hoặc tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận. Mâu thuẫn sâu sắc nằm ở chỗ thiếu sót trong mô hình kinh doanh: thuộc tính "tài sản đa chuỗi" của USDC càng tăng cường, càng làm suy yếu khả năng sinh lợi của nhà phát hành.
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù biên lợi nhuận ròng chịu áp lực, mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
4. Rủi ro - Biến động thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là một bức tường thành vững chắc
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
5.2 Tăng lên vòng quay: Cuộc chơi giữa chu kỳ lãi suất và quy mô kinh tế
Dưới bề ngoài của tỷ lệ lợi nhuận thấp của Circle, thực chất là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" mà họ đã chủ động chọn trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi khối lượng lưu thông của USDC vượt 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra sự biến đổi chất — từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại hiệu ứng mạng mà họ mang lại trong một khoảng thời gian 3-5 năm để đánh giá lại giá trị độc quyền. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền mã hóa, IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính họ, mà còn là thước đo cho sự định giá lại toàn ngành.