Hyperliquid的估值合理嗎？速覽其產品現狀、經濟模型

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市場除AI和Meme之外最大的亮點。其不接受VC投資、將70%的代幣分配給社區並將全部收入返還給平台用戶的策略引發市場關注。HYPE的流通市值迅速超過UNI躋身加密貨幣前25，同時平台業務數據全線飆漲。

本文描述Hyperliquid發展現狀，分析其經濟模型，並對當前HYPE的估值進行分析，試圖回答"HYPE到底貴不貴"這個問題。

2. Hyperliquid的業務速覽

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid第一個上線的產品，也是其旗艦產品。Hyperliquid採用中央限價訂單簿(CLOB)機制,並在性能方面下工夫。其去中心化衍生品交易所運行在由HyperBFT和RustVM構成的Hyperliquid L1上。

對終端用戶而言,Hyperliquid的體驗與某中心化交易所幾乎完全一致,唯一區別是無需KYC。

Hyperliquid還提供Vault功能,類似中心化交易所的"跟單"。目前95%的TVL都在官方的Vault HLP中。HLP充當平台上相當多交易的對手方,可以獲得平台各類費用的一部分。

從交易量和持倉量來看,Hyperliquid發展迅速。在去中心化衍生品市場領域,Hyperliquid自今年6月就佔據領先地位。

從估值和交易量來看,目前Hyperliquid更適合與中心化交易所比較。其持倉量約爲某頭部交易平台的10%,交易量約爲6%。

2.2 現貨交易所

Hyperliquid的現貨交易所同樣爲訂單簿形態。目前只上線符合HIP-1標準的Hyperliquid原生資產。

HIP-1是Hyperliquid網路的代幣標準,創建成本較高,成功創建意味着可以在Hyperliquid現貨交易所上架。

HIP-2提供了一套自動做市系統,解決通過HIP-1生成代幣的初始流動性問題。

Hyperliquid的最近30日日均現貨交易量4億美金左右,在DEX中居前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上線。它不是獨立的鏈,而是與L1的其他部分一樣,由相同的HyperBFT共識機制保障安全。這使得EVM能夠直接與L1的本地組件交互。

HyperEVM是免許可的,任何開發者都可以在其上開發應用、發行資產。它與Hyperliquid L1具有互操作性,將使用HYPE作爲gas。

目前HyperEVM測試網已經正常運行,有不少知名驗證者參與測試網驗證。

3. Hyperliquid團隊、代幣經濟模型和估值

3.1 團隊

Hyperliquid有兩位聯合創始人Jeff Yan和iliensinc。團隊成員共10人,其中5人是工程師。團隊規模精簡,但展現出基於第一性原理解決問題的能力。

3.2 $HYPE經濟模型

HYPE總量10億枚,具體分配如下:

• 31.0% 創世分配給早期用戶
• 38.888% 用於未來排放和社區獎勵
• 23.8% 分配給團隊,鎖定1年後開始釋放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% community grants
• 0.012% HIP-2

團隊和社區總體按3:7比例分配。

Hyperliquid的收入包括交易費用和HIP-1拍賣費用。所有費用全部歸屬於HLP和援助基金(AF)。AF的策略是定期將積累的USDC購買爲HYPE。

近期AF日均回購約100萬美元的HYPE。HYPE質押功能已上線,收益率約2.5%。

3.3 估值

兩種估值框架:

1. 對比某頭部交易平台代幣

• 衍生品交易:HYPE = 10% 該代幣
• 現貨交易:HYPE = 1.5% 該代幣
• EVM(預估): HYPE = 3% 該代幣
• 經濟模型:HYPE顯著優於該代幣
• 流通市值:HYPE = 9% 該代幣
• 全流通市值:HYPE = 27% 該代幣

2. PS指標

按最近一個月數據年化計算,作用於回購HYPE的金額約3.19億美元。

• 流通市值計算,P/S爲29.4
• 全流通市值計算,P/S爲88

與其他可比項目相比,HYPE的P/S估值顯著低於可比的其他L1。

4. 風險

Hyperliquid面臨的主要風險包括:

• 資金安全風險
• 代碼風險
• 預言機風險
• 監管風險