FIT21の解釈:暗号の世界に新時代を開く

2024年5月22日、アメリカ下院は279票対136票でFIT21法案を可決しました。この法案の正式名称は「21世紀金融革新および技術法案」です。この法案はデジタル資産に対する規制の枠組みを確立し、暗号化通貨業界に最も深遠な影響を与える法案の一つになる可能性があります。その通過は、イーサリアムの現物ETF申請の審査が行われる時期と重なり、今後のより多くの暗号資産の現物ETF申請およびコンプライアンスの道筋を示しています。このことは、暗号通貨業界が長年のグレーゾーンの時代を終え、新たな時代に正式に突入することを意味します。

! FIT21法の解釈:暗号世界の次の10年に影響を与える

規制責任の分掌

法案はデジタル資産をデジタル商品と証券の2つのカテゴリに分け、異なる規制機関の責任を明確にしました。

• 商品先物取引委員会(CFTC)、デジタル商品取引および関連する市場参加者を規制する責任があります
• 証券取引委員会(SEC)は、証券と見なされるデジタル資産およびその取引プラットフォームを監視する責任があります。

デジタル資産の定義

法案は"デジタル資産"を、以下の特徴を持つ交換可能なデジタル表現の形式として定義しています：

• 仲介に依存せずに個人間の移転を実現できる
• 記録は、暗号で保護された公開分散型台帳で作成されます

この定義は、暗号通貨からトークン化された実体資産など、幅広いデジタル形態をカバーしています。

商品と証券の分類基準

法案は、デジタル資産が証券に属するか商品に属するかを判断するためのいくつかの重要な要素を提案しました：

1. 投資契約(ハウイーテスト)：デジタル資産の購入が投資と見なされ、投資家が起業家または第三者の努力を通じて利益を期待する場合、その資産は通常、証券と見なされます。

2. 使用と消費：もしデジタル資産が主に消費財やサービスの媒体として使用される場合、特定のサービスや製品の購入に使われるトークンなど、それは商品または非証券資産として分類される可能性があります。

3. 分散化の程度：高度に分散化されたブロックチェーンネットワーク上のデジタル資産は、商品として見なされる可能性が高くなります。

4.機能と技術的特性:デジタル資産の技術的構築と機能的実装も分類の基礎です。

5. 市場活動：もし資産が主に投資の期待リターンを通じてマーケティングされている場合、それは証券と見なされる可能性があります。

これらの基準は、デジタル資産の規制フレームワークを規定する上で重要であり、将来承認される可能性のある現物ETFのデジタル資産の種類に影響を与えるでしょう。

使用基準と消費基準

使用と消費の観点から見ると、パブリックチェーン、PoWトークン、機能性トークンは商品基準により適している。これらのデジタル資産の共通の特徴は、主に取引媒介または支払い方法として使用され、資本の増価を期待した投資としてではないことだ。実際の市場において、これらの資産が投機的に購入され保持されることもあるが、設計と主要な用途の観点から見ると、商品として見なされる傾向が強い。

地方分権化が定義されています

この法案は、地方分権化のための具体的な指標を提案しています。

1. コントロールと影響力：過去12ヶ月以内に、個人または団体が一方的にブロックチェーンシステムの機能や運用を制御または実質的に変更することはできませんでした。

2. 所有権の分布：過去12ヶ月間、デジタル資産の発行者に関連する個人または団体が、デジタル資産の発行総量の20%を超える所有権を持っていません。

3. 投票権とガバナンス：過去12か月以内に、デジタル資産発行者に関連する個人または団体が、20%以上のデジタル資産または関連する分散型ガバナンスシステムの投票権を一方的に指導または影響を与えることはできません。

4. コードの貢献と修正：過去3ヶ月以内に、デジタル資産発行者または関連者がブロックチェーンシステムのソースコードに実質的かつ一方的な修正を行っていない、ただし、セキュリティの脆弱性を解決するため、通常のメンテナンス、ネットワークセキュリティリスクの防止、またはその他の技術的改善のためのものである。

5. マーケティングとプロモーション：過去3ヶ月間、デジタル資産の発行者およびその関係者は、デジタル資産を投資として一般にマーケティングしていません。

その中で、所有権の分布とガバナンス権の20%の境界線は、デジタル資産を証券または商品として定義する上で重要です。ブロックチェーンの公開透明性、追跡可能性、不変性の特性のおかげで、これらの定義基準の定量化はより明確で公正になるでしょう。

機能と技術的特徴

デジタル資産と基盤となるブロックチェーン技術の関係は、その規制の方向性を決定し、主に資産がどのように作成、発行、取引、および管理されるかを含みます。

1. 資産発行：多くのデジタル資産は、プログラム化されたメカニズムを通じてブロックチェーン上で発行され、事前に設定されたアルゴリズムとルールに基づいており、人為的な介入はありません。

2. 取引の検証：デジタル資産の取引は、ブロックチェーンネットワークのコンセンサス機構を通じて検証および記録され、取引の正確性と改ざんされないことを確保する必要があります。

3. 分散型ガバナンス：一部のデジタル資産プロジェクトは分散型ガバナンスを実現しており、特定のトークンを保有するユーザーはプロジェクトの意思決定プロセスに参加できます。

これらの特徴は資産の規制方法に直接影響します：

• もしデジタル資産が主にブロックチェーンの自動化プログラムを通じて経済的リターンを提供するか、またはガバナンスへの投票参加を許可する場合、これは証券と見なされる可能性があります。なぜなら、これは投資家が管理または企業の努力を通じて利益を期待していることを示唆しているからです。

• デジタル資産が主に交換媒体として使用されるか、商品やサービスの取得に直接使用される場合、それは商品として分類される可能性が高くなります。

プログラム化発行の特性は商品として定義される傾向がある

法案は、デジタル資産が投資契約の条件に従って販売または譲渡される場合でも、プログラム化されたブロックチェーンシステムによって自動的に発行された場合、それ自体が自動的に証券とはならないと指摘しています。これは、

1. プログラム運用：ブロックチェーン技術は、資産の発行と管理をコードによって自動的に実行できるようにし、従来の企業構造や外部管理者の介入に依存しません。

2. 分散型の特性：多くのブロックチェーンに基づく資産発行は、分散型の特性を利用しており、スマートコントラクトやDAppなどを通じて、資産の操作と管理が事前に設定されたルールに従うことを保証します。

3. プログラミングの透明性：スマートコントラクトなどの方法で発行された資産は、そのルールやロジックが通常公開されており、投資家はこれらのルールに直接アクセスして投資判断を下すことができます。

ガバナンスと投票機能を持つデジタル資産処理

投票権を有し、過去12ヶ月以内に関連する者が単独で20%以上の投票権を所有または支配していないデジタル資産について、商品としての定義か証券としての定義かに関しては議論があります。これは、ガバナンスや投票機能を持つ資産の取り扱いを含む、デジタル資産規制の複雑な分野に関与しています。

この問題を理解するには、資産の非中央集権化の程度と、資産が投資家に提供する制御または経済的利益の期待という2つの重要な概念を区別する必要があります。

1. 分散化と投票権：高度に分散化された資産は、単一の実体が資産の価値や運用を制御する力を低下させるため、通常商品として見なされます。

2. 投票権と証券属性：もしデジタル資産が保有者に投票権を通じて経済的決定に重大な影響を与えるガバナンスに参加することを許可する場合、その資産は証券と見なされる可能性があります。

この矛盾を解決する鍵は評価にあります：

• 議決権の実質的な影響:議決権は、資産の価値と機能に重大かつ直接的な影響を及ぼしますか?
• 経済的リターンの期待：保有者の主な目的は経済的リターンを得ることか、それとも資産を使って取引やその他の活動を行うことですか？

イーサリアムの現物ETF申請が承認された背景の下、ETHの定義は機能的な使用に傾いており、そのステーキングとガバナンスの性質は主にネットワークの運営を維持するためにあり、経済的なリターンのためではありません。将来的にETHに似たデジタル資産は、分散化の程度などの前提条件を満たす場合、理論的には今回の承認を参考として使用することができます。

この観点から見ると、DAOガバナンスによるDeFiプロトコルは、ガバナンスの方向性が経済的なリターンや配当を得ることに近づく場合、より証券として定義される可能性が高くなります。一方、ガバナンスの方向性が機能的、技術的なアップグレードなどに向かう場合、商品として定義される確率が高くなります。

技術と革新のサポート

法案は金融技術革新を支援するための一連の措置を提案しています：

1. SECの革新とフィンテック戦略センター(FinHub)およびCFTCのラボ(LabCFTC)を拡張し、フィンテックに関連する政策の策定を促進し、市場参加者に新興技術の指導とリソースを提供します。

2. CFTCとSECの共同諮問委員会を設立し、デジタル資産問題に焦点を当て、両大規制機関のデジタル資産規制における協力と情報共有を促進する。

3. 分散型金融の(DeFi)を研究する: SEC と CFTC は、DeFi の発展を研究し、従来の金融市場と潜在的な規制戦略への影響を評価する必要があります。

4. Non-Fungible Token (NFTs) Research:NFTと、金融市場や規制ニーズにおけるNFTの役割を探ります。

これらの措置は、暗号通貨のコンプライアンスに対する態度を基本的に確立し、DeFiとNFTの研究方向を明確にし、これらの分野が今後徐々に明確な規制戦略を迎える可能性があることを意味しています。