Yen faiz artırımı carry trade tersine dönmesine neden oldu: Dolar, altın, Bitcoin eş zamanlı olarak düştü

Temel Görüşler

• Temmuz ayındaki makroekonomik önemli verilerin açıklanmasının ardından, dolar, altın ve Bitcoin nadir bir şekilde aynı anda düştü.
• Bu fenomen, yen carry trade'inin ek teminat talebinden kaynaklanmakta olup, dolar likiditesi sağlamak için büyük miktarda altın ve Bitcoin pozisyonunun kapatılmasına yol açmaktadır.
• Japon Merkez Bankası'nın bu faiz artırımı, yen kurunu koruma kararlılığını yansıtıyor; varlık fiyatları üzerinde uzun vadede belirgin bir etkisi olmayabilir, ancak Japon makro ekonomisi üzerinde derin etkiler yaratabilir, özellikle dış ticaret ve yüksek teknoloji üretim sektöründe.

Bir. Yen arbitraj işlemlerinin tersine dönmesi geçici likidite sıkıntısına yol açtı

Tarihsel olarak, dolar cinsinden değerlenen altın ve Bitcoin'in aynı anda büyük ölçüde düşmesi nadirdir. Genellikle bu iki varlık, dolar endeksi ile negatif bir ilişkiye sahiptir ve ortak enflasyona karşı koruma özellikleri ve yüksek likidite nedeniyle birbirleriyle pozitif bir ilişki sergiler.

2024 yılının Ağustos başında, ABD ekonomik verileri beklentilerin altında olmasına rağmen, Federal Reserve'in Eylül ayında faiz indirmesi neredeyse kesinleşti, ancak dolar endeksi sert bir şekilde düşerken, altın ve Bitcoin fiyatları da büyük düşüşler yaşadı. Bu, Japonya Merkez Bankası'nın YCC'den çıkışının ardından ilk faiz artışını gerçekleştirmesi ve yenin carry trade'inin tersine dönmesi nedeniyle oldu.

Yen carry trade, Japonya'nın çok düşük faiz oranlarıyla yen borç alarak, ardından bunu dolara çevirip dolar varlıkları tutma işlemidir. Son yıllarda, Japonya ve ABD arasındaki faiz farkı %5'e kadar yükseldi, bu da bu işlem modelinin oldukça aktif olmasını sağladı.

Japonya Merkez Bankası'nın beklenenden fazla faiz artırmasının ardından, Japonya'daki piyasa faiz oranları, yen döviz kuru ve Japon tahvil getirileri eş zamanlı olarak fırladı ve Japonya-ABD faiz farkı önemli ölçüde daraldı. Pozisyonların zorla kapatılmasını önlemek için birçok tüccar, altın, Bitcoin gibi güvenli varlık pozisyonlarını tasfiye etmek zorunda kaldı ve dolar cinsinden ek teminat sağlamak için döviz bozdurdu, bu da Bitcoin ve altın üzerinde büyük bir satış baskısına neden oldu.

Şu anda, ABD ve Japonya'nın uzun vadeli faiz farkı %3'ün altına geriledi, doların yen karşısında sürekli düşmesi, yen ile carry trade dönüşüm maliyetini ve zorluğunu artırdı. Faiz farkı işlemlerinin gerilemesinin yaklaşık 3-5 ay daha süreceği bekleniyor.

İki, tuzak işlemlerinin tersine çevrilmesi çoğu varlık fiyatı üzerinde sınırlı etki

Sadece dolar likiditesinin kısa vadede sıkışmasına ve güvenli varlık fiyatlarında dalgalanmalara neden olmakla kalmayıp, uzun vadede, tuzak işlemlerinin yen ve Japon tahvilleri dışındaki diğer varlıklar üzerindeki etkisi pek büyük değildir, belirgin bir tepki düzeni veya nedensellik ilişkisi yoktur.

90'lı yıllarda Japonya'daki balon ekonomisinin patlamasından ve yen'in ana carry trade para birimi haline gelmesinden bu yana, tarihte toplamda 5 döngü tuzak ticareti tersine dönüşü olmuştur. Bunun yanı sıra, Japonya'ya fonların geri dönüşü, yen'in değerinin artması ve Japon tahvil faiz oranlarının yükselmesi dışında, küresel hisse senedi varlıklarının her döngüdeki tuzak tersine dönüşüne tepkisi tutarsız olmuştur.

Üç, tuzak işlemlerinin tersine çevrilmesi Japon makro ekonomisi üzerinde derin etkiler yaratabilir

Yen kuru ve carry trade'in tersine dönmesi, döngüsel olarak güçlenen bir mantık aktarım zinciri sunmaktadır. Merkez bankası faiz artırımı, faiz farkının daralmasına ve carry trade'in tersine dönmesine yol açar; carry trade'in tersine dönmesi, fonların geri akışını ve yenin değer kazanmasını sağlar; yen cinsinden varlık tutmanın getirisinin genişlemesi, carry trade motivasyonunu daha da zayıflatır ve güçlendirici bir döngü oluşturur.

Japon Merkez Bankası'nın bu faiz artışı, yerel para biriminin satın alma gücünü istikrarlı tutmayı amaçlıyor, ancak yen'in değeri artışı Japon ekonomisine zarar verebilir. Şu anda politika otoriteleri iyi bir çözüm sunmuş gibi görünmüyor.

Japonya'nın dış ticaretinin GSYİH içindeki payı yüksek olmasa da, Japonya'nın dışa yaptığı ihracat esas olarak sanayi mamullerine dayanmaktadır, özellikle otomotiv sanayisine. Otomotiv sanayi uzun bir tedarik zincirine sahiptir, çok sayıda istihdam olanağı sağlar ve üretim verimliliği yüksektir. Balassa-Samuelson etkisi aracılığıyla, imalat sanayisindeki yüksek ücret seviyeleri, ticaret dışı sektörlere yansır ve genel ekonomik büyümeyi destekler. Ayrıca, Japon otomotiv markalarının yurtdışında kurduğu fabrikalardan doğrudan satışlar GSYİH'ya dahil edilmemektedir, bu da dışa dönük ihracat endüstrisinin Japon ekonomisindeki destekleyici rolünün düşük değerlendirilmesine neden olmaktadır.

Bu nedenle, Japonya'daki iç talep hâlâ zayıfken, yen kuru büyük ölçüde yükselmesi, küresel ölçekte Çin otomobilleriyle rekabet eden Japon otomotiv sanayisi ve eski ihtişamını yeniden canlandırmaya çalışan Japon yarı iletken sanayisi için olumsuz etkiler doğurabilir. Son 30 yıldır Japonya deflasyona karşı direniyor, bu sefer Japon Merkez Bankası'nın belirgin bir şahin tutum sergilemesi, şüphesiz Japon ekonomisinin kısa vadeli görünümüne bir gölge düşürmüştür.