Pazar Genel Görünümü

3. çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finans hisseleri ve ABD tahvilleri yer alırken, kötü performans gösteren varlıklar arasında Ethereum, ham petrol ve Amerikan doları bulunmaktadır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse sabit kaldı.

ABD borsası için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında ve ana eğilim yukarı doğru devam ediyor. Ancak, yıl sonuna kadar birkaç ay içinde işlem ortamı performans temalarından yoksun olacak, bu da piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanını kısıtlayacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kazanç tahminlerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemelerde bir geri çekilme oldu, ancak toparlanma da çok hızlı gerçekleşti, 21 kat fiyat/kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

Standart & Poor's 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç beklentilerin üzerinde, %60'ı ise gelir beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerin üzerinde performans gösteren şirketlerin hisse fiyatları tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynı seviyede, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyatları tarihsel ortalamalardan daha zayıf bir performans sergiliyor.

Geri alım şu anda ABD borsa piyasasında en güçlü teknik destek, şirketlerin son birkaç haftada geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, her gün yaklaşık 50 milyar dolar ( yıl 1 trilyon dolar ), bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalması muhtemeldir.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansını zayıflatmış durumda, bunun başlıca nedenleri arasında kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temasına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut ve fiyatların büyük ölçüde düşmesi de zor.

Bir zamanlar piyasa gerçekten çok yükseliş gösteriyordu, örneğin, geçen yılın Ekim ayından bu yılın Haziran ayına kadar olan süreçte, bu neslin en iyi risk ayarlı getirilerini yaşadı ( Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Bugüne kadar, hisse senedi piyasasının fiyat-kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentilerin büyümesi daha yavaş, piyasanın Fed'e olan beklentileri daha yüksek, bu nedenle gelecekte hisse senedi piyasasının önceki üç çeyreğin performansını göstermesini beklemek oldukça zor. Büyük fonların savunma temasına geçiş yaptığına dair işaretler görüyoruz ( örneğin, ister subjektif isterse pasif stratejiler olsun, fonlar sağlık alanındaki pozisyonlarını artırdı, bu sektör savunmacı ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sağlıyor ), bu eğilimin kısa sürede tersine dönmeyeceği bekleniyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde hisse senedi piyasasına karşı daha nötr bir tutum sergilemek daha temkinli olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, Federal Reserve Başkanı Powell, şimdiye kadar en net faiz indirimini ifade eden açıklamayı yaptı. Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti ve işgücü pazarını daha fazla soğutmak istemediğini, enflasyonun %2'ye dönmesi konusunda güveninin arttığını ifade etti. Ancak yine de politika gevşemesinin hızının gelecekteki veri performansına bağlı olacağını vurguladı.

Kişisel olarak, Powell'ın bu kez yaptığı açıklamanın beklenenden fazla güvercin olmadığını düşünüyorum, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirme fırsatının olup olmadığı, Powell bu konuda tamamen bir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentisi, öncekilerle hemen hemen aynı kalıyor.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı çekilme olasılığı vardır.

Ancak kripto pazarının tepkisi oldukça güçlü, bu muhtemelen boğaların fazla birikmesinin neden olduğu sıkıştırmadan kaynaklanıyor. Örneğin, son zamanlarda pozisyon büyüklüğü hızla arttı, ancak sözleşmelerde sık sık negatif ücret oranları görülüyor. Ayrıca, kripto para yatırımcılarının makro haberleri anlama ritmi, geleneksel pazarlara göre daha uyumsuz. Yani, haber iletiminde bir damping durumu var; birçok kişi bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bile bilmiyor. Ancak mevcut piyasa ortamı, kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, duyguların daha riskli hale gelmesi gereklidir. Kriptoya özgü temaların da eksik olmaması gerekir; NFT, DeFi, spot ETF'lerin serbest bırakılması, meme coin çılgınlığı bunların hepsi buna dahildir. Şu anda güçlü bir ivme gösteren tema ise yalnızca Telegram ekosisteminin büyümesi. Bu, bir sonraki tema olma potansiyeline sahip mi, bunu en son bu token projelerinin performansına bağlı olarak göreceğiz; gerçekten ne kadar yeni kullanıcı getirecekler?

Aynı zamanda kripto pazarındaki dalgalanmalar, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini büyük ölçüde revize etmesiyle de ilgili. Ancak, önceki videolarımızda bunun fazla revize edildiğini, yasa dışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ettiğini derinlemesine analiz etmiştik. İlk istihdam sayımı yapılırken bu kişilerin sayıldığını unutmamak gerekir, bu nedenle bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel pazar bu duruma soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirimine işaret olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyatlar ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içerisindedir, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende yatırımcı hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Verilerden, Bitcoin ETF'sine olan akış hızının Nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladığı görülüyor; Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda sadece %10 artış yaşandı, bu da Mart ayında fiyatının zirve yapmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiri oranları düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir, bu oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonlarına göre, yazın daha önce, subjektif strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos'ta saldırgan bir fırsat doğdu. Veriler, subjektif strateji fonlarının son zamanlarda pozisyon artırma hızının oldukça hızlı olduğunu gösteriyor, pozisyonlar tarihi %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonlarının tepkisi biraz daha yavaş, şu anda sadece %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşünü durdurdu, bahis desteği oranı yükseldi, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın anlaşmaları yeniden canlanabilir, bu da borsa veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir haber.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşüşte, ancak Çin konsepti olan fonlar sürekli net giriş yapıyor, bu hafta net giriş 4.9 milyar ABD doları ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12. hafta üst üste net giriş yaptı. Diğer gelişen piyasa ülkeleri ile karşılaştırıldığında, Çin de en fazla giriş yapılan ülke oldu. Mevcut piyasa düşüşüne rağmen ters yönde pozisyon almak isteyenler ya devlet takımı ya da uzun vadeli fonlar, borsa kapatılmadığı sürece sonunda yükselebileceğine bahis yapıyor.

Ancak yapısal olarak, büyük bir yatırım bankası müşterisinden bakıldığında, Şubat ayından sonra esasen A hisselerini sürekli olarak azalttılar, son dönemde artan alımların çoğu H hisseleri ve Çin merkezli hisselerden geldi.

Küresel hisse senedi piyasaları canlanmasına ve sermaye girişlerine rağmen, düşük riskli para piyasası fonları da dört hafta boyunca sürekli olarak giriş sağladı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara ulaştı, bu da tarihsel olarak yeni bir zirveye işaret ediyor. Piyasa likiditesinin hala çok bol olduğu görülüyor.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat etmek, neredeyse her yıl bir tema olarak gündeme geliyor. Verilere göre, Amerika hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve yalnızca faiz harcamaları GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, Amerika'nın küresel egemenliğini sürdürmek için askeri harcamalar ise yalnızca %3.5. Bu, açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi (DXY) %3,5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasada Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerin artması ile ilgili.

2022 yılının başlarına dönersek, Fed enflasyonla başa çıkmak için agresif bir faiz artırma politikası izledi ve bu da doların güçlenmesine neden oldu. Ancak, 2022 Ekim'inde piyasa, Fed'in faiz artırma döngüsünün sona ermekte olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına ve doları zayıflatmasına yol açtı.

Günümüzdeki piyasa durumu, yıllar önceki bir tekrarı gibi görünüyor; ancak o zamanlar spekülasyon çok ileri gitmişti ve bugün bu faiz indirim haberi nihayet geliyor. Eğer dolar çok düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi yeniden ortaya çıkabilir ve bu da hisse senetleri üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri arasında ABD'nin PCE( kişisel tüketim harcamaları) enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü CPI( tüketici fiyat endeksi) ve Tokyo'nun CPI'si bulunmaktadır. Başlıca ekonomik bölgeler, tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergeleri de yayımlayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsa kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporunda olacaktır.

Cuma günü yayınlanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermesini bekliyor, kişisel gelir ve tüketim sırasıyla %0,2 ve %0,3 artış göstererek Haziran ayındaki seviyelerde kalacak; bu da piyasanın enflasyonun ılımlı bir büyüme ivmesini koruyacağı ve daha fazla düşmeyeceği yönündeki beklentisini yansıtıyor, bu da olası aşağı yönlü sürprizler için bir alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Raporu Ön Görüsü - Karanlık Bulutlar Dağıldı, Piyasalara Güçlü Bir Moral Aşılayabilir

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, hatta tüm finansal piyasa ruh halinin bir barometresi. Şirket burada talep açısından geçici bir sorun yaşamıyor, en kritik konu ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Ben, birçok kuruluşun ilgili analiz raporunu okuduktan sonra, Wall Street’in ana görüşünün bu etkinin çok büyük olmadığı yönünde olduğunu gördüm. Analistler, bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve son dört çeyrek boyunca NVIDIA'nın açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aşmayı başardı.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar $ Yıllık +%110, Aylık +%10
• EPS 0.63 dolar Yıllık +%133.3, Aylık +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık + %137, çeyrek bazında + %8
• Kar marjı %75.5, Q1 ile aynı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

Bir yatırım bankası analizi, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikmeli olarak teslim edileceğini ve bunun 2025 yılının Ocak ayının sonuna kadar erteleneceğini öngörüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü satın almaya yöneldi. TSMC, Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisi oldukça karmaşık olduğundan, verimlilik sorunlarıyla karşı karşıya kalıyor ve ilk üretim miktarı planlanan miktarın altında. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisini kullanıyor.

Ancak, bu yeni ürün yakın tarihli performans tahminlerine dahil edilmemişti:

Blackwell'in en erken 2024 Q4'te ( satış beklentisine girmesi ve NVIDIA'nın yalnızca tek çeyrek performans kılavuzu sağlaması nedeniyle, 2024 Q2 ve Q3'teki performansa etkisinin çok büyük olmadığı düşünülmektedir. Son SIG GRAPH toplantısında NVIDIA, Blackwell GPU'nun gecikmesinin etkisinden bahsetmedi, bu da gecikmenin etkisinin muhtemelen büyük olmayabileceğini göstermektedir.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı?

İkincisi, B100/B200'deki düşüş, 2024 yılının ikinci yarısında H200/H20'deki artışla telafi edilebilir.

Bir yatırım bankasının tahminlerine göre, B100/B200 levha )UBB( üretimi %44 oranında revize edilmiştir. Teslimatların 2025'in ilk yarısına kısmen ertelenmesi, 2024'ün ikinci yarısındaki sevkiyatların azalmasına neden olacaktır. Ancak, H200 UBB siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar %57 oranında bir artış göstermesi beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olacağı tahmin ediliyor, bu B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin muhtemel 19.5 milyar dolarlık kaybını yeterince karşılamalı - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık gizli gelir kaybına eşdeğer, ayrıca ek tesislerden 4.5 milyar dolarlık gelir kaybı )NVL 36(. Ayrıca, esas olarak Çin pazarına yönelik güçlü H20 GPU momentumundan potansiyel bir yukarı yönlü alan görüyoruz, 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim veya 6.3 milyar dolarlık gizli gelir sevkiyatı yapılabilir.

Ayrıca, TSMC'nin CoWoS kapasitesindeki sıçramalı artış, arz tarafında gelir artışını destekleyebilir.

Müşterilerin bu tarafında, ABD'nin devasa teknoloji şirketleri, Nvidia'nın veri merkezi gelirlerinin %50'sinden fazlasını elinde bulunduruyor ve son yorumları, Nvidia'nın talep görünümünün artmaya devam edeceğini gösteriyor. Bir yatırım bankasının tahmin modeli, küresel bulut...