Chi phí và sự gián đoạn chuỗi cung ứng, phân tích sâu sắc ảnh hưởng của chính sách thuế đối với ngành khai thác Bitcoin
Tóm tắt
Vào tháng 4 năm 2025, chính phủ Mỹ tuyên bố khởi động chính sách "thuế quan tương đương", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu, chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu.
Bitcoin là một chuỗi công khai chủ yếu sử dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), việc khai thác của nó phụ thuộc vào máy khai thác vật lý. Do máy khai thác không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
Các nhà sản xuất máy khai thác gần đây đã giảm mạnh, nguyên nhân chính là do cả hai bên cung cấp và cầu đều bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho sàn giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ khai thác điện toán đám mây chịu ảnh hưởng của chính sách thuế quan tương đối nhỏ, lý do là bản chất của điện toán đám mây là chuyển chi phí mua máy khai thác cho khách hàng thông qua phí dịch vụ, do đó mức độ ảnh hưởng đến lợi nhuận của nền tảng là khá thấp.
Mặc dù chính sách thuế đã gây khó khăn cho ngành khai thác Bitcoin của Mỹ, nhưng quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock IBIT đại diện, và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm quyền định giá Bitcoin.
Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa lý, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là chìa khóa thực sự cho sự sinh tồn của ngành khai thác.
Từ khóa: thuế quan, Bitcoin, khai thác Bitcoin
Lời mở đầu
Vào ngày 2 tháng 4, chính phủ Mỹ đã công bố khởi động chính sách "thuế tương đương", đánh thuế đồng nhất 10% "thuế tối thiểu" đối với các đối tác thương mại toàn cầu, và áp dụng thuế cao "cá nhân hóa" đối với các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, thị trường chứng khoán và tiền điện tử đều giảm mạnh. Trung Quốc đã công bố mức thuế đáp trả 84% đối với Mỹ, Liên minh châu Âu đánh thuế 25% đối với hàng hóa của Mỹ trị giá 21 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 10 nghìn tỷ USD trong một tuần.
Ngày 9 tháng 4, chính sách thuế quan đã có sự đảo chiều, Hoa Kỳ thông báo tạm ngừng tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh châu Âu cũng đồng thời tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu đàm phán với phía Mỹ. Vào ngày này, thị trường chứng khoán toàn cầu và giá tiền điện tử đã có sự phục hồi.
Trong số nhiều lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin trở thành một trong những khâu chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất của chính sách thuế quan do sự phụ thuộc mạnh vào thiết bị phần cứng, độ sâu chuỗi cung ứng toàn cầu rộng và mật độ vốn cao. Sự căng thẳng thương mại toàn cầu tạo ra nhiều cú sốc cho ngành khai thác tiền điện tử, đẩy chi phí nhập khẩu máy khai thác lên cao, thu hẹp kế hoạch mở rộng mỏ, đồng thời sự biến động giá coin cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào.
Về mặt vĩ mô, tâm lý phòng ngừa rủi ro kết hợp với môi trường huy động vốn ngày càng thắt chặt, giá cổ phiếu của các công ty khai thác giảm cùng với lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh địa chính trị căng thẳng, bố cục khai thác toàn cầu đang phải tái cấu trúc, các doanh nghiệp có thể sẽ tăng tốc chuyển sang các khu vực thân thiện với thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục phóng đại rủi ro khai thác Bitcoin, ngành có thể bước vào một giai đoạn tái cấu trúc mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều giảm giá cổ phiếu vượt quá chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin là chuỗi công khai chính sử dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), đồng thời cũng là tài sản tiền điện tử có giá trị thị trường cao nhất, được coi là "vàng kỹ thuật số". Do cơ chế PoW phụ thuộc vào máy đào vật lý để khai thác, trong khi máy đào và các linh kiện quan trọng ở thượng nguồn như bán dẫn không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác liên quan vì vậy đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn. Cuộc tấn công ở thượng nguồn do chính sách thuế quan mang lại có thể gián tiếp ảnh hưởng đến xu hướng giá Bitcoin trong trung và dài hạn thông qua cơ chế truyền tải chi phí.
Hệ sinh thái chính của khai thác Bitcoin bao gồm máy khai thác, mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây. Các công ty máy khai thác bao gồm Bitmain, Jianan Technology, Bit Micro, Yibang International, v.v. Hầu hết các nhà máy của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần chính trong thị trường máy khai thác.
Các công ty khai thác tự doanh bao gồm nhiều công ty như Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark, v.v. Các doanh nghiệp khai thác tự doanh niêm yết trên Nasdaq đều có trụ sở tại Mỹ, nhưng các mỏ của họ phân bố ở nhiều quốc gia như Mỹ, UAE, Paraguay, v.v. Marathon sở hữu mỏ khai thác lớn nhất thế giới hiện nay, với tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% tổng công suất tính toán của toàn mạng.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos và các công ty khác. Khác với các mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển giao một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói và bán sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác cho các khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng này tập trung vào việc lựa chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần hoạt động mỏ điện toán đám mây. BitFufu chỉ có hoạt động điện toán đám mây.
Bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin đã giảm. Mức giảm của chúng đều vượt quá chỉ số NASDAQ100. Kể từ khi chính sách thuế được ban hành vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, công ty Jia Nan Technology giảm hơn 17%, công ty Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu mức giảm, trong tháng qua giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0.8%, là mức thấp nhất của lĩnh vực này. Cuối cùng, lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bị ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5.9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham chiếu, giảm 2.2%.
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đến các phân khúc khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế quan, các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin đều xuất hiện sự giảm sút ở mức độ khác nhau, nhưng giá cổ phiếu của từng phân khúc cũng thể hiện sự phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi là do các giai đoạn khác nhau của chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các mức thuế khác nhau.
2.1 Nhà sản xuất máy đào
Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, các nhà sản xuất máy khai thác đã giảm mạnh trong tháng qua, với nguyên nhân chính là do chính sách thuế đã tác động đến cả phía cung và phía cầu trong ngành sản xuất máy khai thác. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy khai thác là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, và SMIC. Các công ty máy khai thác trước tiên tự thiết kế IC cho chip ASIC, sau đó gửi bản vẽ cho nhà máy gia công để sản xuất mẫu. Sau khi sản xuất mẫu thành công, nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC, công ty máy khai thác nhận chip và đóng gói thành máy khai thác.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực gia công chip, chính phủ Mỹ yêu cầu TSMC xây dựng nhà máy tại Mỹ, nếu không sẽ áp dụng mức thuế vượt quá 100%. Các nhà máy gia công như SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn là nộp thuế và giảm đơn hàng từ Mỹ, bất kể lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của các nhà máy gia công giảm. Áp lực này có thể chuyển sang các nhà sản xuất máy đào ở hạ nguồn, khiến các nhà sản xuất phải trả giá cao hơn để cải thiện biên lợi nhuận của các đơn hàng gia công.
Xét từ phía cầu, do các công ty như Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro đều có trụ sở tại Trung Quốc, vì vậy các mỏ ở Mỹ như Marathon, Riot, Cleanspark phải chịu thuế cao khi mua máy đào, dẫn đến chi phí tăng cao hơn. Do đó, trong ngắn hạn, số lượng đơn hàng máy đào sẽ giảm rõ rệt. Lấy hai mẫu máy chính của Bitmain là Antminer S21 Pro và mẫu máy chính của Canaan Creative là Avalon A15 Pro làm ví dụ. Trước khi chính sách thuế được thực hiện, nếu không tính đến chi phí vận hành, giả sử chi phí điện là $0.043/KWH, tổng công suất mạng là 850EH/s, thời gian khấu hao máy đào là 30 tháng, hiện tại chi phí để đào được một Bitcoin bằng S21 Pro là $68,367, còn A15 Pro là $75,801.
Một khi chính sách thuế được áp dụng, trong tình huống lạc quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức ban đầu, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $80,105, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức ban đầu, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $95,756, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $105,938.
Giá cả trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê mặt bằng và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí khai thác coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng mạnh mẽ của thuế quan sẽ khiến mỏ phải chịu chi phí khai thác coin cao hơn, sự suy yếu ở phía cầu cũng gây ra tác động lớn đến các nhà sản xuất máy khai thác ở thượng nguồn.
Từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy đào có thể ưu tiên xem xét các khu vực có chính sách thuế thân thiện để bố trí năng lực sản xuất, thông qua chiến lược phân bổ năng lực toàn cầu, hiệu quả tránh rủi ro chính sách thuế tiềm ẩn, đạt được tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng.
2.2 Mỏ tự vận hành
So với các nhà sản xuất máy khai thác bị áp lực từ cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự vận hành chủ yếu chịu ảnh hưởng từ phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách ghét bỏ sự không chắc chắn của vốn, do đó vốn ngắn hạn chọn rút lui, khiến Bitcoin giảm mạnh. Tuy nhiên, các mỏ tự vận hành đại diện cho Marathon, trong trường hợp dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược tích trữ coin, thay vì ngay lập tức xả hàng trên sàn giao dịch sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn bị ảnh hưởng tương đối ít bởi sự sụt giảm giá Bitcoin.
Đối với các mỏ nhỏ gặp khó khăn về dòng tiền, sự giảm giá của Bitcoin có ảnh hưởng đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do nguồn vốn hạn chế, những mỏ này thường không thể giữ Bitcoin đã khai thác trong thời gian dài, mà chỉ có thể bán ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời gian thị trường trầm lắng, chiến lược "khai thác ngay bán" này có thể làm gia tăng áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến xu hướng giá của Bitcoin.
Tuy nhiên, về lâu dài, chu kỳ khấu hao của thiết bị khai thác thường là từ 2,5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần tiếp tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau sử dụng các tiêu chí thống kê không đồng nhất khi công bố dữ liệu về công suất, nhưng các chỉ số công suất giữa các công ty khác nhau khó có thể so sánh trực tiếp. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu công suất được công bố bởi các công ty khai thác niêm yết hàng đầu cho thấy tốc độ tăng trưởng công suất của họ đều vượt quá 70%. Động lực cốt lõi cho sự gia tăng công suất liên tục nằm ở "độ cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh công suất toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu công suất của mỏ không được nâng cao, số lượng Bitcoin mà nó có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một cuộc chơi động, mở rộng công suất giống như chèo chống ngược dòng, không tiến thì lùi.
Trong bối cảnh này, nếu chính sách thuế đối với máy khai thác chính thức được thực thi, áp lực tăng chi phí của các nhà sản xuất máy khai thác phía trên sẽ không thể tránh khỏi việc truyền dẫn xuống các mỏ khai thác phía dưới, từ đó làm gia tăng thêm chi phí sản xuất biên của ngành, và tạo ra thách thức đối với khả năng sinh lời của các mỏ khai thác trung.
2.3 Máy đào đám mây
Mỏ điện toán đám mây về bản chất là một mô hình cho thuê, với nhà sản xuất máy khai thác ở phía trên và khách hàng cá nhân và tổ chức ở phía dưới. Mỏ điện toán đám mây không nắm giữ coin hoặc bán coin, mà gói bán sức mạnh tính toán 30 ngày, 60 ngày, 90 ngày cho khách hàng, khách hàng sẽ lựa chọn giữ coin hoặc bán coin dựa trên phán đoán của mình. Do đó, mỏ điện toán đám mây chủ yếu kiếm lợi nhuận từ phí dịch vụ mà khách hàng thanh toán, mà không trực tiếp chịu đựng lợi nhuận hoặc thua lỗ do biến động giá Bitcoin.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các trang trại khai thác điện toán đám mây nằm ở việc tối ưu hóa vị trí để giảm chi phí thuê, điện và nhân lực, đồng thời duy trì tính linh hoạt cao trong việc triển khai sức mạnh tính toán để đối phó với sự biến động của thị trường - trong thời kỳ thị trường tăng giá, cần nhanh chóng mở rộng máy khai thác và không gian để đáp ứng nhu cầu của khách hàng,
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
6 thích
Phần thưởng
6
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LootboxPhobia
· 15giờ trước
Mùa đông lạnh giá của ngành khai thác lại đến rồi, hãy kiên cường.
Xem bản gốcTrả lời0
ChainPoet
· 15giờ trước
Máy khai thác sẽ tăng giá. Tích trữ một chút giao ngay thì chắc chắn không sai.
Xem bản gốcTrả lời0
BrokeBeans
· 15giờ trước
Người vẫn chưa tỉnh, Máy khai thác đã giảm.
Xem bản gốcTrả lời0
PaperHandSister
· 15giờ trước
À, chi phí Máy khai thác lại sắp tăng lên, không chạy được nữa.
Chính sách thuế ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin Nhiều công ty khai thác giảm quá mức NASDAQ100
Chi phí và sự gián đoạn chuỗi cung ứng, phân tích sâu sắc ảnh hưởng của chính sách thuế đối với ngành khai thác Bitcoin
Tóm tắt
Vào tháng 4 năm 2025, chính phủ Mỹ tuyên bố khởi động chính sách "thuế quan tương đương", áp dụng mức thuế "thấp nhất" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu, chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu.
Bitcoin là một chuỗi công khai chủ yếu sử dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), việc khai thác của nó phụ thuộc vào máy khai thác vật lý. Do máy khai thác không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
Các nhà sản xuất máy khai thác gần đây đã giảm mạnh, nguyên nhân chính là do cả hai bên cung cấp và cầu đều bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho sàn giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ khai thác điện toán đám mây chịu ảnh hưởng của chính sách thuế quan tương đối nhỏ, lý do là bản chất của điện toán đám mây là chuyển chi phí mua máy khai thác cho khách hàng thông qua phí dịch vụ, do đó mức độ ảnh hưởng đến lợi nhuận của nền tảng là khá thấp.
Mặc dù chính sách thuế đã gây khó khăn cho ngành khai thác Bitcoin của Mỹ, nhưng quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock IBIT đại diện, và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm quyền định giá Bitcoin.
Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa lý, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là chìa khóa thực sự cho sự sinh tồn của ngành khai thác.
Từ khóa: thuế quan, Bitcoin, khai thác Bitcoin
Lời mở đầu
Vào ngày 2 tháng 4, chính phủ Mỹ đã công bố khởi động chính sách "thuế tương đương", đánh thuế đồng nhất 10% "thuế tối thiểu" đối với các đối tác thương mại toàn cầu, và áp dụng thuế cao "cá nhân hóa" đối với các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, thị trường chứng khoán và tiền điện tử đều giảm mạnh. Trung Quốc đã công bố mức thuế đáp trả 84% đối với Mỹ, Liên minh châu Âu đánh thuế 25% đối với hàng hóa của Mỹ trị giá 21 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 10 nghìn tỷ USD trong một tuần.
Ngày 9 tháng 4, chính sách thuế quan đã có sự đảo chiều, Hoa Kỳ thông báo tạm ngừng tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh châu Âu cũng đồng thời tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu đàm phán với phía Mỹ. Vào ngày này, thị trường chứng khoán toàn cầu và giá tiền điện tử đã có sự phục hồi.
Trong số nhiều lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin trở thành một trong những khâu chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất của chính sách thuế quan do sự phụ thuộc mạnh vào thiết bị phần cứng, độ sâu chuỗi cung ứng toàn cầu rộng và mật độ vốn cao. Sự căng thẳng thương mại toàn cầu tạo ra nhiều cú sốc cho ngành khai thác tiền điện tử, đẩy chi phí nhập khẩu máy khai thác lên cao, thu hẹp kế hoạch mở rộng mỏ, đồng thời sự biến động giá coin cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào.
Về mặt vĩ mô, tâm lý phòng ngừa rủi ro kết hợp với môi trường huy động vốn ngày càng thắt chặt, giá cổ phiếu của các công ty khai thác giảm cùng với lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh địa chính trị căng thẳng, bố cục khai thác toàn cầu đang phải tái cấu trúc, các doanh nghiệp có thể sẽ tăng tốc chuyển sang các khu vực thân thiện với thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục phóng đại rủi ro khai thác Bitcoin, ngành có thể bước vào một giai đoạn tái cấu trúc mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều giảm giá cổ phiếu vượt quá chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin là chuỗi công khai chính sử dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), đồng thời cũng là tài sản tiền điện tử có giá trị thị trường cao nhất, được coi là "vàng kỹ thuật số". Do cơ chế PoW phụ thuộc vào máy đào vật lý để khai thác, trong khi máy đào và các linh kiện quan trọng ở thượng nguồn như bán dẫn không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác liên quan vì vậy đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn. Cuộc tấn công ở thượng nguồn do chính sách thuế quan mang lại có thể gián tiếp ảnh hưởng đến xu hướng giá Bitcoin trong trung và dài hạn thông qua cơ chế truyền tải chi phí.
Hệ sinh thái chính của khai thác Bitcoin bao gồm máy khai thác, mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây. Các công ty máy khai thác bao gồm Bitmain, Jianan Technology, Bit Micro, Yibang International, v.v. Hầu hết các nhà máy của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần chính trong thị trường máy khai thác.
Các công ty khai thác tự doanh bao gồm nhiều công ty như Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark, v.v. Các doanh nghiệp khai thác tự doanh niêm yết trên Nasdaq đều có trụ sở tại Mỹ, nhưng các mỏ của họ phân bố ở nhiều quốc gia như Mỹ, UAE, Paraguay, v.v. Marathon sở hữu mỏ khai thác lớn nhất thế giới hiện nay, với tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% tổng công suất tính toán của toàn mạng.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos và các công ty khác. Khác với các mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển giao một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói và bán sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác cho các khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng này tập trung vào việc lựa chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần hoạt động mỏ điện toán đám mây. BitFufu chỉ có hoạt động điện toán đám mây.
Bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin đã giảm. Mức giảm của chúng đều vượt quá chỉ số NASDAQ100. Kể từ khi chính sách thuế được ban hành vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, công ty Jia Nan Technology giảm hơn 17%, công ty Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu mức giảm, trong tháng qua giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0.8%, là mức thấp nhất của lĩnh vực này. Cuối cùng, lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bị ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5.9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham chiếu, giảm 2.2%.
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đến các phân khúc khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế quan, các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin đều xuất hiện sự giảm sút ở mức độ khác nhau, nhưng giá cổ phiếu của từng phân khúc cũng thể hiện sự phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi là do các giai đoạn khác nhau của chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các mức thuế khác nhau.
2.1 Nhà sản xuất máy đào
Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, các nhà sản xuất máy khai thác đã giảm mạnh trong tháng qua, với nguyên nhân chính là do chính sách thuế đã tác động đến cả phía cung và phía cầu trong ngành sản xuất máy khai thác. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy khai thác là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, và SMIC. Các công ty máy khai thác trước tiên tự thiết kế IC cho chip ASIC, sau đó gửi bản vẽ cho nhà máy gia công để sản xuất mẫu. Sau khi sản xuất mẫu thành công, nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC, công ty máy khai thác nhận chip và đóng gói thành máy khai thác.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực gia công chip, chính phủ Mỹ yêu cầu TSMC xây dựng nhà máy tại Mỹ, nếu không sẽ áp dụng mức thuế vượt quá 100%. Các nhà máy gia công như SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn là nộp thuế và giảm đơn hàng từ Mỹ, bất kể lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của các nhà máy gia công giảm. Áp lực này có thể chuyển sang các nhà sản xuất máy đào ở hạ nguồn, khiến các nhà sản xuất phải trả giá cao hơn để cải thiện biên lợi nhuận của các đơn hàng gia công.
Xét từ phía cầu, do các công ty như Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro đều có trụ sở tại Trung Quốc, vì vậy các mỏ ở Mỹ như Marathon, Riot, Cleanspark phải chịu thuế cao khi mua máy đào, dẫn đến chi phí tăng cao hơn. Do đó, trong ngắn hạn, số lượng đơn hàng máy đào sẽ giảm rõ rệt. Lấy hai mẫu máy chính của Bitmain là Antminer S21 Pro và mẫu máy chính của Canaan Creative là Avalon A15 Pro làm ví dụ. Trước khi chính sách thuế được thực hiện, nếu không tính đến chi phí vận hành, giả sử chi phí điện là $0.043/KWH, tổng công suất mạng là 850EH/s, thời gian khấu hao máy đào là 30 tháng, hiện tại chi phí để đào được một Bitcoin bằng S21 Pro là $68,367, còn A15 Pro là $75,801.
Một khi chính sách thuế được áp dụng, trong tình huống lạc quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức ban đầu, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $80,105, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức ban đầu, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $95,756, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $105,938.
Giá cả trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê mặt bằng và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí khai thác coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng mạnh mẽ của thuế quan sẽ khiến mỏ phải chịu chi phí khai thác coin cao hơn, sự suy yếu ở phía cầu cũng gây ra tác động lớn đến các nhà sản xuất máy khai thác ở thượng nguồn.
Từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy đào có thể ưu tiên xem xét các khu vực có chính sách thuế thân thiện để bố trí năng lực sản xuất, thông qua chiến lược phân bổ năng lực toàn cầu, hiệu quả tránh rủi ro chính sách thuế tiềm ẩn, đạt được tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng.
2.2 Mỏ tự vận hành
So với các nhà sản xuất máy khai thác bị áp lực từ cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự vận hành chủ yếu chịu ảnh hưởng từ phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách ghét bỏ sự không chắc chắn của vốn, do đó vốn ngắn hạn chọn rút lui, khiến Bitcoin giảm mạnh. Tuy nhiên, các mỏ tự vận hành đại diện cho Marathon, trong trường hợp dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược tích trữ coin, thay vì ngay lập tức xả hàng trên sàn giao dịch sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn bị ảnh hưởng tương đối ít bởi sự sụt giảm giá Bitcoin.
Đối với các mỏ nhỏ gặp khó khăn về dòng tiền, sự giảm giá của Bitcoin có ảnh hưởng đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do nguồn vốn hạn chế, những mỏ này thường không thể giữ Bitcoin đã khai thác trong thời gian dài, mà chỉ có thể bán ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời gian thị trường trầm lắng, chiến lược "khai thác ngay bán" này có thể làm gia tăng áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến xu hướng giá của Bitcoin.
Tuy nhiên, về lâu dài, chu kỳ khấu hao của thiết bị khai thác thường là từ 2,5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần tiếp tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau sử dụng các tiêu chí thống kê không đồng nhất khi công bố dữ liệu về công suất, nhưng các chỉ số công suất giữa các công ty khác nhau khó có thể so sánh trực tiếp. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu công suất được công bố bởi các công ty khai thác niêm yết hàng đầu cho thấy tốc độ tăng trưởng công suất của họ đều vượt quá 70%. Động lực cốt lõi cho sự gia tăng công suất liên tục nằm ở "độ cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh công suất toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu công suất của mỏ không được nâng cao, số lượng Bitcoin mà nó có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một cuộc chơi động, mở rộng công suất giống như chèo chống ngược dòng, không tiến thì lùi.
Trong bối cảnh này, nếu chính sách thuế đối với máy khai thác chính thức được thực thi, áp lực tăng chi phí của các nhà sản xuất máy khai thác phía trên sẽ không thể tránh khỏi việc truyền dẫn xuống các mỏ khai thác phía dưới, từ đó làm gia tăng thêm chi phí sản xuất biên của ngành, và tạo ra thách thức đối với khả năng sinh lời của các mỏ khai thác trung.
2.3 Máy đào đám mây
Mỏ điện toán đám mây về bản chất là một mô hình cho thuê, với nhà sản xuất máy khai thác ở phía trên và khách hàng cá nhân và tổ chức ở phía dưới. Mỏ điện toán đám mây không nắm giữ coin hoặc bán coin, mà gói bán sức mạnh tính toán 30 ngày, 60 ngày, 90 ngày cho khách hàng, khách hàng sẽ lựa chọn giữ coin hoặc bán coin dựa trên phán đoán của mình. Do đó, mỏ điện toán đám mây chủ yếu kiếm lợi nhuận từ phí dịch vụ mà khách hàng thanh toán, mà không trực tiếp chịu đựng lợi nhuận hoặc thua lỗ do biến động giá Bitcoin.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các trang trại khai thác điện toán đám mây nằm ở việc tối ưu hóa vị trí để giảm chi phí thuê, điện và nhân lực, đồng thời duy trì tính linh hoạt cao trong việc triển khai sức mạnh tính toán để đối phó với sự biến động của thị trường - trong thời kỳ thị trường tăng giá, cần nhanh chóng mở rộng máy khai thác và không gian để đáp ứng nhu cầu của khách hàng,