Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ là người kế thừa tiếp theo?

Báo cáo này phân tích vị thế thống trị của Ethereum trong thị trường token hóa tài sản thế giới thực hiện tại, xem xét những thách thức cấu trúc mà nó phải đối mặt, và khám phá những nền tảng blockchain nào có khả năng dẫn dắt giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của RWA.

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế ra mắt sớm, các thử nghiệm từ các tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu rộng trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.
• Tuy nhiên, các blockchain tổng quát có giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với chuỗi RWA được thiết kế để tuân thủ các yêu cầu quy định, đang giải quyết những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này đang định vị mình như là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.
• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tuân thủ quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản có ý nghĩa trên chuỗi.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi và đã thực hiện phân tích sâu sắc về các thị trường mới nổi ------ điều này làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA chỉ việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các mã thông báo kỹ thuật số. Quá trình mã thông báo này cần hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị thế dẫn đầu trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, và các nền tảng成熟 trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng lượng hoạt động trên thị trường, nhấn mạnh sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố then chốt giúp Ethereum chiếm ưu thế trong thị trường RWA hiện nay và khám phá sự phát triển của các điều kiện có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế phát hành trước và sự tin tưởng của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc token hóa của các tổ chức có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp các cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã giúp xác minh vai trò của Ethereum trong tài chính thể chế:

• Dự án blockchain của một ngân hàng lớn (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp doanh nghiệp, ngân hàng này đã phát triển một nhánh cấp phép của Ethereum. Việc ra mắt token kỹ thuật số dùng cho chuyển khoản giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc của Ethereum ------ ngay cả ở dạng riêng tư ------ cũng có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.

• Phát hành trái phiếu của một ngân hàng Pháp (năm 2019): Đã phát hành trái phiếu được đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các tổ chức trung gian.

• Một ngân hàng châu Âu phát hành trái phiếu số (năm 2021): Ngân hàng này hợp tác với nhiều tổ chức tài chính để phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng đồng tiền số do một ngân hàng trung ương phát hành (CBDC), làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, lòng tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham chiếu từ những người tham gia khác được quản lý. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo thành một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, vào năm 2018, một nền tảng đã thông báo trong tài liệu chính thức rằng sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ token hóa quy mô lớn hơn.

2.2. Nền tảng dòng vốn thực tế

Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoàn chỉnh cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch các tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất sở hữu tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Điều này rõ ràng trên nhiều nền tảng, khi chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lời đô la tổng hợp.

• Một nền tảng thông qua các sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ đã tích lũy được hơn 600 triệu đô la Mỹ tổng giá trị bị khóa (TVL).

• Một giao thức khác đã sử dụng tính thanh khoản của stablecoin từ một DAO để mua trái phiếu chính phủ thế giới trị giá hơn 2,4 tỷ USD.

• Còn một dự án đã sử dụng stablecoin tổng hợp trên Ethereum để xây dựng một cơ sở hạ tầng lợi suất không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là một nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp một nền tảng thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi khó đảm bảo dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này đã tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi việc phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt ra ngoài thị phần đơn giản.

2.3. Thiết lập niềm tin thông qua phi tập trung

Sự phi tập trung đóng một vai trò quan trọng trong việc xây dựng niềm tin. Việc token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, sự chú ý của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum cung cấp những lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một chuỗi khối công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập chạy trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho bất kỳ ai, và các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, chứ không phải bởi sự kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và sự kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể bị thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện thỏa thuận và tham gia hoạt động tài chính mà không cần sự phê duyệt từ trung tâm.

Những đặc điểm này------tính minh bạch, an toàn và khả năng tiếp cận------đã khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu quan trọng trong môi trường tài chính có rủi ro cao.

3. Những thách thức mới đang tái định hình cấu trúc

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi của các tổ chức. Các rào cản chính bao gồm lưu lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể dự đoán.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện nhiều giải pháp Layer 2 Rollup. Các nâng cấp quan trọng như hợp nhất (năm 2022), Dencun (năm 2024) và Pectra sắp tới (năm 2025) đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể sánh ngang với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng lưới thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, đây là mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là yếu tố hạn chế chính.

Sự trì hoãn cũng mang đến thách thức. Thời gian tạo khối trung bình là 12 giây, cộng với xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự trì hoãn này có thể tăng thêm ------ điều này gây khó khăn cho các giao dịch tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Vào giờ cao điểm, phí giao dịch đã từng vượt quá 50 đô la, ngay cả trong trường hợp bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh, và có thể làm suy yếu sức cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Nền tảng này đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác và đồng thời phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thử nghiệm của các tổ chức trong giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn và nhạy cảm hơn với hiệu suất.

3.1. Sự trỗi dậy của blockchain tổng quát nhanh chóng, hiệu quả và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá việc cung cấp lợi thế thay thế trong các nút thắt hiệu suất quan trọng như tốc độ giao dịch, tính ổn định chi phí và thời gian hoàn tất để bổ sung cho blockchain đa năng của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù có sự hợp tác liên tục với các nhà tham gia tổ chức, số lượng tài sản mã hóa thực tế trên các nền tảng này (không bao gồm stablecoin) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản mã hóa được ra mắt trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.

Dù vậy, vẫn có những dấu hiệu tiến triển đáng kể. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các sáng kiến token hóa mới đang nổi lên. Chẳng hạn, trên một nền tảng Layer 2, một sàn giao dịch đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% khối lượng hoạt động trong lĩnh vực này - chỉ đứng sau Ethereum.

Giai đoạn hiện tại, blockchain tổng quát chỉ mới bắt đầu thiết lập vị thế của mình. Những nền tảng như một số nền tảng có hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, giờ đây đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị trí bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trong thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái phân biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế chung và chuyển sang chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, khi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc mã hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho việc sử dụng blockchain chuyên dụng cho RWA là rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản từ thế giới thực cần được tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể ------ đặc biệt là xung quanh sự tuân thủ quy định ------ phải được giải quyết từ cơ sở.

Một lĩnh vực then chốt là xử lý tuân thủ. Các chương trình KYC và AML rất quan trọng cho quy trình token hóa, nhưng những chương trình này thường được xử lý ngoại tuyến. Phương pháp này hạn chế sự đổi mới vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển biến hiện nay là chuyển hoàn toàn các chức năng tuân thủ này lên chuỗi. Nhu cầu đối với các mạng blockchain đang gia tăng, những mạng này không chỉ có khả năng ghi lại quyền sở hữu mà còn