人民幣穩定幣發展：探索內外結合新模式

近期，穩定幣話題引發廣泛關注。隨着香港即將實施《穩定幣條例》，業界對人民幣穩定幣的發展模式展開了熱烈討論。

傳統觀點認爲，應先在香港試點離岸人民幣穩定幣，待條件成熟後再在國內自貿區探索。然而，Web3.0時代的穩定幣已超越傳統離岸與在岸的界限。爲實現戰略統籌、主動監管和協同推進，我們建議採取境內離岸與境外離岸人民幣穩定幣聯動發展的模式。

這一建議基於以下考慮：首先，面對美元抵押型穩定幣的快速發展和全球監管趨勢，我國需從金融安全和貨幣主權角度出發，主動研究和監管穩定幣。其次，香港人民幣離岸市場規模有限，可能難以獨立支撐人民幣穩定幣達到規模經濟效應。最後，穩定幣監管涉及身分認證、反洗錢等前沿挑戰，需要中央部門發揮主導作用，並與香港監管機構協調配合。

考慮到上海自貿試驗區的制度優勢和金融創新基礎，可以考慮在上海自貿區與香港同步推動人民幣穩定幣的創新探索。對於境內離岸人民幣穩定幣（CNYC），可以探索兩種模式：一是由多方機構在上海自貿區成立穩定幣發行機構；二是依托數字人民幣運營機構在自貿區的分支機構直接鑄造和運營穩定幣。

無論選擇哪種模式，都需要同步實現以下要求：設置充足的資產儲備，包括一定比例的數字人民幣儲備；建立完善的風險識別、資產隔離與托管、內部控制等合規運營機制；借鑑自貿區FT帳戶的"電子圍網"特點，限制穩定幣持有和使用主體。

對於境外離岸人民幣穩定幣（CNHC），可以推動境內外機構在香港共同發起發行機構，或允許境內授權機構通過香港法人機構發行。這將形成境內外雙重人民幣穩定幣體系，並可探索CNYC與CNHC的交換與互通機制。

CNYC短期內主要用於提升跨境貿易與商務活動的支付結算效率，而CNHC旨在強化香港在人民幣國際化中的地位，可用於鏈上金融活動和大宗商品交易結算，並支持基於人民幣資產的RWA（Real-World Assets）。

監管方面，境內外監管部門應與穩定幣發行機構合作，推動智能化技術創新，有效監測二級市場活動，防範非法資金流動和非法活動。

需要注意的是，穩定幣在單一性、彈性和完整性等方面仍存在不足。人民幣穩定幣的探索應嚴控風險、循序漸進、規模適度，並加快相關法律法規制定。未來可借鑑"金融互聯網"（Finternet）理念，推動數字人民幣、銀行代幣化存款與穩定幣的協同發展，實現互補共贏。