鏈上證券新模式：xStocks的機遇與挑戰

2025年6月底，多家知名加密交易所推出了由瑞士資產代幣化平台Backed Finance提供的xStocks產品。這些代幣以真實股票1:1抵押，由受監管的瑞士銀行托管，以SPL標準發行於Solana公鏈。xStocks支持全天候交易和鏈上即時結算，打破了傳統股市的時空限制。目前該產品僅面向非美國用戶開放。

Backed Finance的三位聯合創始人此前均在DAOstack項目工作，該項目曾融資近3000萬美元，但最終於2022年底關閉。2021年，他們創立Backed Finance，專注於將傳統資產以合規方式引入區塊鏈。經過兩年多的發展，Backed已完成A輪融資，產品獲得歐盟監管批準，累計發行規模超5000萬美元。

Backed Finance目前提供xStocks和bTokens兩大產品線，覆蓋全球藍籌股、指數基金和短期債券。所有代幣均有1:1實物資產支持，具備歐盟合規批準的ISIN編號。產品已在多個主流公鏈發行，並與多個DeFi協議集成。

分析師指出，xStocks本質上是一種債券結構，而非股權代幣。這種設計使其更像穩定幣，屬於公司負債，可實現鏈上自由轉帳。然而，由於涉及墊資和穩定幣兌換，單筆購買有上限，且spread和手續費相對較高。

盡管得到大型交易所支持，xStocks的實際交易活躍度仍高度集中於少數幾個標的。鏈上數據顯示，上線首日交易額爲133.8萬美元，次日增長至664萬美元。然而，多數標的流動性有限，滑點問題普遍存在。

xStocks主要服務於難以直接接觸美股的非美國用戶，特別是加密原生用戶。其優勢包括支持穩定幣支付、小額交易、無需美股帳戶、全天候鏈上結算、真實資產托管和歐盟監管合規。

然而，現貨市場的流動性瓶頸仍然存在。因此，業內開始關注股票永續合約等衍生品路徑。這類產品具有較高波動性和槓杆，可能更吸引加密用戶。去中心化平台在此領域可能具有更大的靈活性和試驗空間。

另一個潛在發展方向是未上市公司股權的代幣化。這可能爲早期股權流通提供更高效、透明的機制，特別適用於備受關注的明星企業。但這一路徑仍面臨監管和結構設計等挑戰。

總的來說，xStocks爲合規資產代幣化提供了可行路徑，展現出強大的產品設計能力。但其現貨模式面臨流動性和用戶擴展的挑戰。未來，圍繞永續衍生品和早期股權代幣化的創新，可能成爲推動鏈上證券市場發展的關鍵。