DeFi進入穩定幣新紀元，協議內生型代幣成爲趨勢

在當前熊市環境下，基於費用的DeFi應用正面臨挑戰。頂級協議如Aave和Curve正在探索發行自己的穩定幣,以開拓新的收入來源並擴大業務範圍。本文將深入分析GHO和crvUSD這兩個新興穩定幣項目的特點及其潛在影響。

DeFi協議的多元化戰略

隨着鏈上活動減少導致基於費用的商業模式利潤下滑,藍籌DeFi協議正尋求建立其他收入來源以實現多元化發展。我們已經看到一些早期跡象,如Frax構建流動性質押和借貸產品,Ribbon開發期權交易所,Maker通過Spark協議進軍借貸領域等。

目前出現了一種新的多元化形式 - 協議特定的穩定幣。這指的是DeFi協議發行的穩定幣,作爲其二級產品而非主要產品。這些穩定幣通常以信貸形式發行,用戶可以用其資產在借貸市場或DEX上借入或鑄造穩定幣。協議可以通過借款利息、鑄造/贖回費用、掛鉤套利和/或清算等方式獲得收入。

穩定幣市場規模巨大,目前加密生態系統中有1450億美元的穩定幣,未來可能達到萬億美元級別。隨着監管機構關注中心化、法幣抵押的穩定幣,DeFi協議不僅可以實現業務多元化,還可能分得部分市場份額。

雖然DAI和FRAX被認爲最有可能從USDC和USDT中分一杯羹,但一些特定應用的穩定幣也可能成爲顛覆者。這一趨勢將對市場和DeFi產生何種影響?讓我們進一步探討。

GHO和crvUSD簡介

Aave和Curve是兩個最引人注目的推出穩定幣的協議,分別發行了GHO和crvUSD。

GHO

GHO是Aave發行的去中心化穩定幣,由Aave V3存款超額抵押支持,用戶可以直接在貨幣市場上鑄造。GHO的獨特之處在於其借款利率由治理手動設定,而非算法決定。這使Aave可以完全控制GHO的鑄造/借入成本,有可能削弱競爭對手。

未來,GHO將能通過稱爲"促進者"的白名單實體從Aave V3以外的場所鑄造,基於各種抵押品類型,包括delta-neutral頭寸和現實世界資產。

GHO的增長前景強勁,得益於Aave的用戶基礎、品牌影響力、團隊的商業開發能力,以及價值1.309億美元的DAO財庫。GHO目前已在Goerli測試網上線,計劃於2023年晚些時候正式推出。

crvUSD

crvUSD是Curve發行的去中心化穩定幣。它採用了一種名爲借貸清算AMM算法(LLAMA)的新機制。LLAMA採用了更溫和的清算設計,當用戶抵押品價值下降時,頭寸將逐步轉換爲crvUSD,而非一次性完全清算。

這種設計有助於減少懲罰性清算,改善借款人的用戶體驗,可能會增加開設以crvUSD計價的CDP的吸引力。crvUSD很可能由Curve Pools的LP代幣鑄造,這將提高平台流動性供應的資本效率。

crvUSD還可能受益於Curve的gauge系統,用於分配CRV釋放並分配DEX流動性。部分釋放代幣可能會分配到crvUSD池中,或crvUSD將成爲其他穩定幣基礎對的一部分,以幫助建立深度流動性。

對市場的潛在影響

發行DAO收入增加

特定應用穩定幣最直接影響發行協議本身。理論上,創建穩定幣加強了發行協議的商業模式,提供了額外的收入來源。

目前,Curve和Aave等協議主要依賴交易費和基於利用率的貸款利息。在熊市中,這些收入來源的脆弱性已經顯現,交易和借貸活動減少以及競爭加劇導致收入急劇下降。

協議內穩定幣的發行改變了這一局面,協議將獲得額外的收入來源。雖然利息收入仍然受週期性影響,但相對於交易費或貨幣市場利差,其產生效率更高(即有更高的TVL回報率)。

盡管利息收入也可能受到費用壓縮,但理論上仍可能使收入組合多樣化,並通過鑄幣/贖回費、掛鉤套利和清算等方式加強基礎協議的護城河。

代幣持有者的潛在價值積累

發行協議的代幣持有者也將從特定應用穩定幣熱潮中受益。任何收入份額都將增加質押或鎖定代幣持有人的收益。

在熊市中,像GMX和GNS這樣的收入分享資產表現出色,發行穩定幣並與持有人分享收入的協議將使其代幣更具吸引力。例如,Curve很可能會與veCRV鎖定者分享crvUSD收入,這意味着鎖定者將獲得交易費、治理激勵以及基於穩定幣的現金流份額。

考慮到監管風險,發行協議也可能以其他方式爲代幣增加效用。例如,相對於平台上的其他用戶,AAVE質押者將能以折扣價借用GHO。

治理激勵和流動性碎片化

流動性是穩定幣成功的關鍵因素之一。它不僅能實現低滑點交易,還有助於促進整合,因爲流動性是貸款平台清算和確保關鍵基礎設施(如ChainLink預言機)所必需的。

對特定應用穩定幣流動性的需求,很可能會刺激治理激勵市場。穩定幣發行者可以通過激勵代幣持有者,引導代幣釋放到選定的池中,爲他們的代幣在Curve和Balancer等DEX上建立流動性。

這種趨勢應該會增加CRV、BAL以及CVX和AURA鎖定者的收益率,他們通過元治理分別控制了Curve和Balancer上的大部分釋放,並獲得了大部分激勵。市場平台如Hidden Hand和Votium也將從中受益。

然而,這種激勵熱潮可能會導致流動性碎片化,對終端用戶不利。在資金流入有限的加密市場,流動性可能會在各種不同的穩定幣中更加分散,導致大額交易者的執行效率下降。

信貸繁榮

特定應用穩定幣的增長也可能通過低借貸利率的擴散催化DeFi信貸繁榮。爲了與現有穩定幣競爭,新穩定幣可能不得不以低借貸利率提供,以吸引用戶鑄造新單位來增加流通供應。

理論上,這種低利率驅動的信貸繁榮可以廣泛刺激DeFi和加密市場,使用戶能以極低利率進行槓杆和借貸。它還可能開啓加密與傳統金融之間的套利機會,因爲用戶可能以遠低於美國國債的利率借入穩定幣。

我們已經看到了適應這種新模式的早期跡象,如Maker通過Spark以1%的Dai儲蓄率(DSR)提供DAI借貸。雖然這可能損害發行協議的底線,但有助於滿足對信貸的需求。隨着利率大幅高於DSR和新穩定幣的可能借款利率,加密可能成爲全球最便宜的信貸市場之一。

DeFi的新紀元

DeFi似乎正在進入一個新的發展階段,類似於美國歷史上每家銀行都發行自己貨幣的"野貓銀行"時期。雖然GHO和crvUSD不太可能超越DAI和FRAX等現有主流穩定幣,但它們受益於與發行協議的集成,可以開拓出細分市場。

理論上,這些穩定幣將加強發行者的商業模式和對代幣持有者的價值積累,但由於發行者可能在利率上相互競爭以吸引借款人,實際效果可能有限。

最終結果可能是這些低利率催化信貸繁榮,用廉價資本刺激鏈上經濟。在過去一年貨幣成本急劇上升的背景下,DeFi有可能成爲全球最低成本的資本市場之一,這可能重新點燃人們的興趣,吸引資金流入生態系統。