市場觀察週報：宏觀擾動加劇波動，資金熱潮難掩結構性風險

結構性風險隱現，市場或進入震蕩階段

宏觀面呈現暖意：評級下調、政策波動引發市場避險情緒上升，貴金屬價格走高。

資金動向：穩定幣與ETF資金流入增加，新增買盤強勁，但市場避險情緒上升，持續性仍需觀察。

價格與動能出現背離：比特幣價格漲，資金流入、場外溢價、ETF同步升溫，回調風險有所上升。

投資建議：以防守爲主，關注比特幣10.3萬美元支撐位及相關企業動向，關注以太坊/比特幣、Solana/比特幣比價趨勢。

宏觀環境分析

信用評級下調、政策變動推高美債收益率，引發股市和加密貨幣市場波動。

美股可能面臨調整，科技板塊承壓，金融和國防相關板塊表現或較爲抗跌；加密貨幣市場或向下尋找支撐，需密切關注联准会政策信號。

財政刺激和降息預期利好股市和加密貨幣，但需警惕財政赤字擴大和美元地位風險。

若联准会轉向寬松且美元地位穩固，市場有望持續上行；否則需增加非美元資產配置。

策略建議：增持主流加密貨幣，動態調整全球資產配置。

資金流向與主要加密貨幣市場分析

外部資金流向

ETF資金：本週流入28億美元，流入規模顯著增加 穩定幣：本週增發23億美元，日均增發3.21億美元，處於較高水平

市場情緒指標

場外溢價：穩定幣溢價持續上升

比特幣（BTC）

技術面：市場處於震蕩上行區間 鏈上籌碼分布：10.3萬美元以上籌碼增強

以太坊（ETH）

表現弱於比特幣，ETH/BTC比價維持震蕩，資金持續向比特幣回流。

鏈上變化：活躍地址數量上升，可能預示階段性底部已成型。

宏觀經濟回顧

評級下調對市場的影響

背景： 2025年5月16日，信用評級機構下調美國評級至Aa1，理由是債務規模激增（36萬億美元，佔GDP 122%）和利息支出高企（佔GDP 3%）。這是繼2011年和2023年後，美國失去三大評級機構最高評級。評級下調疊加關稅及減稅政策（預計增加3.3萬億美元赤字），短期內加劇美債市場波動。

歷史回顧： 2011年：避險情緒推高美債需求，10年期收益率降至1.7%。 2023年：發債增加導致拋售壓力，收益率升至4.9%，後震蕩。 2025年：類似2023年，評級下調及政策不確定性推高收益率（30年期突破5%），短期拋售壓力持續。

供給面： 到期壓力較小：5-6月美債到期高峯主要爲短期國庫券（佔比80%），4%收益率吸引買盤，展期風險較小。 發債壓力較大：新政策將擴大發債規模，推高供給，收益率可能進一步上升。

需求面： 短期：联准会降息（每降息25個基點可節省約900億美元利息）及停止縮表可提振需求，降低收益率。 長期：美債需求依賴美元霸權，需維持美元國際地位以確保剛性買盤。

對股市和加密貨幣的影響

短期影響（至2025年7月）

1. 股市

市場波動加劇：評級下調加劇市場對美國財政可持續性的擔憂，疊加關稅政策和減稅法案的不確定性，可能引發避險情緒升溫。債務上限調整導致美債供給增加，推高收益率，提高企業融資成本。

板塊分化： 受壓板塊：科技股和高估值成長股對利率敏感，收益率上升將壓低估值。消費品和零售業可能因關稅推高成本而承壓。 受益板塊：金融板塊受益於高利率環境，國防和能源板塊因政策支出增加可能表現較強。

联准会政策：若7月联准会釋放降息或停止縮表信號，可能緩解市場壓力，提振股市，尤其是中小盤股。

投資策略： 減持高估值科技股，關注金融、國防和能源板塊。 密切關注联准会政策信號，準備把握降息預期下的反彈機會。 配置防御性資產（如消費必需品ETF或黃金）以對沖波動。

2. 加密貨幣

利率壓力：美債收益率上升降低無收益資產（如加密貨幣）吸引力，資金可能流向高收益國債。 潛在利好：若联准会7月暗示降息，加密市場可能提前反彈，因寬松預期利好風險資產。去中心化金融項目可能因避險需求吸引部分資金。

投資策略： 若联准会釋放寬松信號，可考慮增持主流加密貨幣或DeFi代幣。

長期影響（2025年後）

1. 股市

財政政策影響：新政策的3.8萬億美元減稅和2000億美元國防/邊境支出將刺激經濟增長，利好股市整體表現。若關稅收入（預計2.7萬億美元）有效抵消赤字，市場對財政惡化的擔憂將緩解，支撐牛市延續。

利率與估值：联准会降息可降低企業融資成本，提振高成長板塊。但若赤字持續擴大且联准会維持高利率，估值壓力將限制漲空間。

美元地位影響：股市長期表現依賴美元國際地位。若美元霸權穩固，外資流入將支撐股市；若美元地位動搖，資本外流可能拖累市場。

2. 加密貨幣

寬松政策利好：若联准会持續降息並停止縮表，流動性增加將推動加密貨幣漲，類似2020-2021年牛市。長期看，比特幣可能突破15萬美元。

監管與採用：政府對加密態度友好可能推動機構採用，利好市場。但若財政惡化導致美元信任危機，加密貨幣可能作爲避險資產獲資金流入。

風險因素：若联准会推遲降息或美元霸權受挑戰，加密市場可能因風險偏好下降而波動加劇。

投資策略： 長期持有主流加密貨幣，關注鏈上數據以判斷趨勢。 分散投資至潛力項目，規避單一資產風險。 若美元地位動搖，增加比特幣配置作爲對沖。

鏈上數據分析

1. 短期影響因素

1.1 穩定幣資金流動

本週（5月16日至5月26日）穩定幣總量小幅增長至2135.96億，增發量23.4億，較前期明顯回升，主要集中在本週後半段。相對於穩定幣總量，增量約爲1.1%，屬於明顯回升。這對山寨幣是積極的邊際變化，意味着更多"準備投入加密市場的購買力"被創造出來。

1.2 ETF資金流動

本週比特幣ETF出現大額流入，達28億美元，顯示機構投資者重新看多比特幣。估算ETF可能購買的比特幣數量雖略低於4月21日那周的33462枚，但大幅高於前幾周，特別是上周的5849枚，表明有實質性買入，價格走勢與資金流向一致性良好。

1.3 場外折溢價

本週USDT和USDC場外溢價均略有小幅回升，已回升至100%水平，表明市場上穩定幣需求重新上升。結合穩定幣數據，不僅鏈上數據表現樂觀，場外資金流入同樣略有回暖趨勢。

1.4 企業購買

本輪漲（4月14日開始）以來，某企業購買了48045個比特幣，共花費約45.469億美元，成爲本輪漲重要的資金驅動渠道。從去年相對高位開始的購買頻率明顯高於2023-2024年。目前該企業的成本提升到69726美元，接近4月份的低點。該企業已成爲影響市場的重要力量，後期需加強相關數據監控。

1.5 交易所餘額

本輪漲後半段（價格在95000美元時），市場出現比特幣和以太坊持續被提離交易所的情況，顯示投資者不願出售。特別是以太坊，在漲到2500美元後，有資金快速撤離交易所，釋放強烈的"鎖倉意圖"，顯示投資者重新積累信心，支撐了本輪後半段漲。不過當前餘額減少速度有所放緩，需密切關注交易所的流動性是否會繼續被擠壓。

2. 中期影響因素

2.1 持幣地址持幣佔比和URPD

本週持幣地址持幣佔比變化不大，100-1000枚區間的地址也沒有繼續明顯增持。URPD呈現出相對健康的柱體結構。從這兩個數據來看，沒有給出異常信號。

總體而言，本週的資金面和鏈上數據表現不錯，加上價格走勢相對流暢，整體階段仍可定性爲強勢狀態（除非下周出現破壞性調整）。即使下周調整，也不應預判性地認爲一定會出現深度回調。