對等關稅落地，影響幾何？

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週，新的關稅政策超出市場預期，全球風險資產大幅下挫。

美股方面，標普500指數兩日累計下跌10%，創近四年來最大跌幅。道指周跌7.6%，納指跌入熊市。半導體ETF單周暴跌16%，爲二十多年來最差表現。VIX指數一度飆升至40以上，反映市場短期恐慌情緒達到極點。

避險資產表現分化，10年期國債收益率大幅下跌32個基點至3.93%，創近半年新低。現貨黃金先漲後跌，周跌1.7%。美元指數周跌1.1%。

大宗商品市場遭遇重創，布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，受OPEC+增產與需求擔憂雙重打壓。銅價暴跌13.9%，創近一年來最大單周跌幅。鐵礦石跌3.1%。

加密貨幣市場表現復雜，比特幣在關稅政策出臺後短暫漲，但隨後又跟隨全球市場下跌，整體跌幅小於美股。這反映了比特幣作爲避險資產和風險資產的雙重屬性。

2. 經濟數據分析

2.1 關稅政策分析

此次關稅政策範圍和力度均超出市場預期。對傳統盟友設定10%左右基準關稅，對亞洲國家徵收25%-54%高額關稅，歐盟也被加徵20%。

這一政策具有強烈的政治色彩，旨在構建合法性、增加財政收入、爲減稅政策鋪路，同時增強對外談判籌碼，推動制造業回流。

政策雖然簡單粗暴，但預留了談判空間。韓國、日本等國已主動與美國展開談判。中國和歐盟的反制措施值得關注，可能導致雙方博弈週期延長。

關稅政策出臺後，市場對未來衰退風險的擔憂加劇，利率市場已經開始預期全年4次降息。

2.2 非農就業數據

表面上非農就業數據穩健，但結構性問題顯現：

• 官方失業率4.2%，但U6失業率達7.9%
• 1、2月就業人數總計被下修4.8萬
• 失業率連續兩個月上升
• 平均時薪增速持續放緩
• 勞動參與率仍處低位

盡管無法否認勞動力市場基本穩健，但結構性惡化苗頭正在累積。

3. 流動性及利率

联准会資產負債表規模維持在6.1萬億左右。利率市場預期出現劇烈調整：

• SOFR遠期利率大幅下行，顯示市場預期联准会可能提前降息
• 2年期和10年期美債收益率同步快速下行，反映市場對經濟前景悲觀
• 市場整體進入"定價衰退"階段

联准会主席鲍尔的表態謹慎，承認滯漲風險，但暫不調整政策立場，觀望仍是主基調。

二、下周宏觀展望

當前市場面臨的主要風險：

1. 關稅報復升級的不確定性
2. 經濟數據滯後反應與政策決策之間的矛盾
3. 市場缺乏"可定價的政策路徑"

綜合分析認爲：

• 交易基準：高通脹疊加關稅衝擊，引發全球性衰退預期重定價
• 美債收益率下行反映政策空間打開和宏觀悲觀預期增強
• 風險資產波動反映市場對未來缺乏信心
• 另類資產雖具避險邏輯，但受流動性約束仍難獨立走強

對於加密貨幣，建議維持中性立場，控制槓杆，關注联准会政策變化。若联准会被迫快速寬松，比特幣可能再次成爲流動性代理資產。