企业比特币采纳是一场“资产负债表轮盘赌”的危险游戏：报告

机构去中心化金融平台Sentora在周四发布了一份新报告，认为企业将比特币(BTC)作为财务资产的做法虽然受到欢迎，但类似于“资产负债表轮盘赌”。

"比特币的稀缺性和可编程性使其成为前所未有的企业资产——但没有可扩展的收益和持久的融资，大多数当前的采用者正在玩一种危险的资产负债表轮盘赌游戏，”Sentora借贷负责人Patrick Heusser在报告中表示。

该报告分析了213个公共、私人和政府实体的策略，这些实体 collectively 持有179万 BTC，按照2025年8月的价值为2140亿美元。上市公司占这些持有量的71.4%，这意味着大约127万 BTC 是企业资产负债表的一部分。

积累策略基于一个有着数百年历史的财富积累手册：借用法币来获取一种稀缺的硬资产。比特币的供应上限为2100万，是一种可证明稀缺的资产，在过去十年中，其表现远超其他所有主要资产。

"策略通过将风险暴露工程化，像资本配置者一样——利用长期融资、不对称时机和股东对齐，在一个公共工具内创造合成BTC衍生品，" 报告称。

负收益风险

然而，报告指出了一个关键缺陷：用借来的钱积累币的策略是一种“负收益交易”，因为BTC本身是一种零收益资产，就像黄金。

与土地或生产性房地产不同，比特币本身并不产生收入或现金流。它只是静静地待在资产负债表上。因此，借款购买比特币的成本是一项直接的、持续的支出，而没有抵消的现金流。

因此，该策略的回报完全依赖于持续价格上涨所带来的资本收益，这使其在结构上脆弱。

如果套利交易因长期价格停滞或市场下跌而破裂，结果可能是“二元和反应式”的。比特币价格的下跌将威胁到其债务的抵押品，导致其股票价格下跌，使其难以筹集新资本。

这主要是因为大多数积累BTC作为财政资产的公司要么处于亏损状态，要么严重依赖BTC的按市值计价收益来显示其偿付能力。

这些公司可能会开始出售其核心BTC持有量以满足其义务，这将进一步推低价格，造成恶性循环。

故事继续。报告明确指出，“这里没有最后贷款人——没有断路器，没有再融资机制。”

报告将其与黄金进行了类比，指出“黄金国库公司”从未出现，因为黄金同样不产生收益，并且存储和搬运起来很麻烦。

比特币财政策略面临同样的基本挑战：报告指出，直到比特币能够成熟为“生产性数字资本”，产生可扩展、可靠的收益，它仍然是一项风险较高的投机性投资。

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