DeFi进入稳定币新纪元，协议内生型代币成为趋势

在当前熊市环境下，基于费用的DeFi应用正面临挑战。顶级协议如Aave和Curve正在探索发行自己的稳定币,以开拓新的收入来源并扩大业务范围。本文将深入分析GHO和crvUSD这两个新兴稳定币项目的特点及其潜在影响。

DeFi协议的多元化战略

随着链上活动减少导致基于费用的商业模式利润下滑,蓝筹DeFi协议正寻求建立其他收入来源以实现多元化发展。我们已经看到一些早期迹象,如Frax构建流动性质押和借贷产品,Ribbon开发期权交易所,Maker通过Spark协议进军借贷领域等。

目前出现了一种新的多元化形式 - 协议特定的稳定币。这指的是DeFi协议发行的稳定币,作为其二级产品而非主要产品。这些稳定币通常以信贷形式发行,用户可以用其资产在借贷市场或DEX上借入或铸造稳定币。协议可以通过借款利息、铸造/赎回费用、挂钩套利和/或清算等方式获得收入。

稳定币市场规模巨大,目前加密生态系统中有1450亿美元的稳定币,未来可能达到万亿美元级别。随着监管机构关注中心化、法币抵押的稳定币,DeFi协议不仅可以实现业务多元化,还可能分得部分市场份额。

虽然DAI和FRAX被认为最有可能从USDC和USDT中分一杯羹,但一些特定应用的稳定币也可能成为颠覆者。这一趋势将对市场和DeFi产生何种影响?让我们进一步探讨。

GHO和crvUSD简介

Aave和Curve是两个最引人注目的推出稳定币的协议,分别发行了GHO和crvUSD。

GHO

GHO是Aave发行的去中心化稳定币,由Aave V3存款超额抵押支持,用户可以直接在货币市场上铸造。GHO的独特之处在于其借款利率由治理手动设定,而非算法决定。这使Aave可以完全控制GHO的铸造/借入成本,有可能削弱竞争对手。

未来,GHO将能通过称为"促进者"的白名单实体从Aave V3以外的场所铸造,基于各种抵押品类型,包括delta-neutral头寸和现实世界资产。

GHO的增长前景强劲,得益于Aave的用户基础、品牌影响力、团队的商业开发能力,以及价值1.309亿美元的DAO财库。GHO目前已在Goerli测试网上线,计划于2023年晚些时候正式推出。

crvUSD

crvUSD是Curve发行的去中心化稳定币。它采用了一种名为借贷清算AMM算法(LLAMA)的新机制。LLAMA采用了更温和的清算设计,当用户抵押品价值下降时,头寸将逐步转换为crvUSD,而非一次性完全清算。

这种设计有助于减少惩罚性清算,改善借款人的用户体验,可能会增加开设以crvUSD计价的CDP的吸引力。crvUSD很可能由Curve Pools的LP代币铸造,这将提高平台流动性供应的资本效率。

crvUSD还可能受益于Curve的gauge系统,用于分配CRV释放并分配DEX流动性。部分释放代币可能会分配到crvUSD池中,或crvUSD将成为其他稳定币基础对的一部分,以帮助建立深度流动性。

对市场的潜在影响

发行DAO收入增加

特定应用稳定币最直接影响发行协议本身。理论上,创建稳定币加强了发行协议的商业模式,提供了额外的收入来源。

目前,Curve和Aave等协议主要依赖交易费和基于利用率的贷款利息。在熊市中,这些收入来源的脆弱性已经显现,交易和借贷活动减少以及竞争加剧导致收入急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这一局面,协议将获得额外的收入来源。虽然利息收入仍然受周期性影响,但相对于交易费或货币市场利差,其产生效率更高(即有更高的TVL回报率)。

尽管利息收入也可能受到费用压缩,但理论上仍可能使收入组合多样化,并通过铸币/赎回费、挂钩套利和清算等方式加强基础协议的护城河。

代币持有者的潜在价值积累

发行协议的代币持有者也将从特定应用稳定币热潮中受益。任何收入份额都将增加质押或锁定代币持有人的收益。

在熊市中,像GMX和GNS这样的收入分享资产表现出色,发行稳定币并与持有人分享收入的协议将使其代币更具吸引力。例如,Curve很可能会与veCRV锁定者分享crvUSD收入,这意味着锁定者将获得交易费、治理激励以及基于稳定币的现金流份额。

考虑到监管风险,发行协议也可能以其他方式为代币增加效用。例如,相对于平台上的其他用户,AAVE质押者将能以折扣价借用GHO。

治理激励和流动性碎片化

流动性是稳定币成功的关键因素之一。它不仅能实现低滑点交易,还有助于促进整合,因为流动性是贷款平台清算和确保关键基础设施(如ChainLink预言机)所必需的。

对特定应用稳定币流动性的需求,很可能会刺激治理激励市场。稳定币发行者可以通过激励代币持有者,引导代币释放到选定的池中,为他们的代币在Curve和Balancer等DEX上建立流动性。

这种趋势应该会增加CRV、BAL以及CVX和AURA锁定者的收益率,他们通过元治理分别控制了Curve和Balancer上的大部分释放,并获得了大部分激励。市场平台如Hidden Hand和Votium也将从中受益。

然而,这种激励热潮可能会导致流动性碎片化,对终端用户不利。在资金流入有限的加密市场,流动性可能会在各种不同的稳定币中更加分散,导致大额交易者的执行效率下降。

信贷繁荣

特定应用稳定币的增长也可能通过低借贷利率的扩散催化DeFi信贷繁荣。为了与现有稳定币竞争,新稳定币可能不得不以低借贷利率提供,以吸引用户铸造新单位来增加流通供应。

理论上,这种低利率驱动的信贷繁荣可以广泛刺激DeFi和加密市场,使用户能以极低利率进行杠杆和借贷。它还可能开启加密与传统金融之间的套利机会,因为用户可能以远低于美国国债的利率借入稳定币。

我们已经看到了适应这种新模式的早期迹象,如Maker通过Spark以1%的Dai储蓄率(DSR)提供DAI借贷。虽然这可能损害发行协议的底线,但有助于满足对信贷的需求。随着利率大幅高于DSR和新稳定币的可能借款利率,加密可能成为全球最便宜的信贷市场之一。

DeFi的新纪元

DeFi似乎正在进入一个新的发展阶段,类似于美国历史上每家银行都发行自己货币的"野猫银行"时期。虽然GHO和crvUSD不太可能超越DAI和FRAX等现有主流稳定币,但它们受益于与发行协议的集成,可以开拓出细分市场。

理论上,这些稳定币将加强发行者的商业模式和对代币持有者的价值积累,但由于发行者可能在利率上相互竞争以吸引借款人,实际效果可能有限。

最终结果可能是这些低利率催化信贷繁荣,用廉价资本刺激链上经济。在过去一年货币成本急剧上升的背景下,DeFi有可能成为全球最低成本的资本市场之一,这可能重新点燃人们的兴趣,吸引资金流入生态系统。