Hyperliquid的估值合理吗？速览其产品现状、经济模型

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市场除AI和Meme之外最大的亮点。其不接受VC投资、将70%的代币分配给社区并将全部收入返还给平台用户的策略引发市场关注。HYPE的流通市值迅速超过UNI跻身加密货币前25，同时平台业务数据全线飙涨。

本文描述Hyperliquid发展现状，分析其经济模型，并对当前HYPE的估值进行分析，试图回答"HYPE到底贵不贵"这个问题。

2. Hyperliquid的业务速览

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid第一个上线的产品，也是其旗舰产品。Hyperliquid采用中央限价订单簿(CLOB)机制,并在性能方面下工夫。其去中心化衍生品交易所运行在由HyperBFT和RustVM构成的Hyperliquid L1上。

对终端用户而言,Hyperliquid的体验与某中心化交易所几乎完全一致,唯一区别是无需KYC。

Hyperliquid还提供Vault功能,类似中心化交易所的"跟单"。目前95%的TVL都在官方的Vault HLP中。HLP充当平台上相当多交易的对手方,可以获得平台各类费用的一部分。

从交易量和持仓量来看,Hyperliquid发展迅速。在去中心化衍生品市场领域,Hyperliquid自今年6月就占据领先地位。

从估值和交易量来看,目前Hyperliquid更适合与中心化交易所比较。其持仓量约为某头部交易平台的10%,交易量约为6%。

2.2 现货交易所

Hyperliquid的现货交易所同样为订单簿形态。目前只上线符合HIP-1标准的Hyperliquid原生资产。

HIP-1是Hyperliquid网络的代币标准,创建成本较高,成功创建意味着可以在Hyperliquid现货交易所上架。

HIP-2提供了一套自动做市系统,解决通过HIP-1生成代币的初始流动性问题。

Hyperliquid的最近30日日均现货交易量4亿美金左右,在DEX中居前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上线。它不是独立的链,而是与L1的其他部分一样,由相同的HyperBFT共识机制保障安全。这使得EVM能够直接与L1的本地组件交互。

HyperEVM是免许可的,任何开发者都可以在其上开发应用、发行资产。它与Hyperliquid L1具有互操作性,将使用HYPE作为gas。

目前HyperEVM测试网已经正常运行,有不少知名验证者参与测试网验证。

3. Hyperliquid团队、代币经济模型和估值

3.1 团队

Hyperliquid有两位联合创始人Jeff Yan和iliensinc。团队成员共10人,其中5人是工程师。团队规模精简,但展现出基于第一性原理解决问题的能力。

3.2 $HYPE经济模型

HYPE总量10亿枚,具体分配如下:

• 31.0% 创世分配给早期用户
• 38.888% 用于未来排放和社区奖励
• 23.8% 分配给团队,锁定1年后开始释放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% community grants
• 0.012% HIP-2

团队和社区总体按3:7比例分配。

Hyperliquid的收入包括交易费用和HIP-1拍卖费用。所有费用全部归属于HLP和援助基金(AF)。AF的策略是定期将积累的USDC购买为HYPE。

近期AF日均回购约100万美元的HYPE。HYPE质押功能已上线,收益率约2.5%。

3.3 估值

两种估值框架:

1. 对比某头部交易平台代币

• 衍生品交易:HYPE = 10% 该代币
• 现货交易:HYPE = 1.5% 该代币
• EVM(预估): HYPE = 3% 该代币
• 经济模型:HYPE显著优于该代币
• 流通市值:HYPE = 9% 该代币
• 全流通市值:HYPE = 27% 该代币

2. PS指标

按最近一个月数据年化计算,作用于回购HYPE的金额约3.19亿美元。

• 流通市值计算,P/S为29.4
• 全流通市值计算,P/S为88

与其他可比项目相比,HYPE的P/S估值显著低于可比的其他L1。

4. 风险

Hyperliquid面临的主要风险包括:

• 资金安全风险
• 代码风险
• 预言机风险
• 监管风险