对等关税落地，影响几何？

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周，新的关税政策超出市场预期，全球风险资产大幅下挫。

美股方面，标普500指数两日累计下跌10%，创近四年来最大跌幅。道指周跌7.6%，纳指跌入熊市。半导体ETF单周暴跌16%，为二十多年来最差表现。VIX指数一度飙升至40以上，反映市场短期恐慌情绪达到极点。

避险资产表现分化，10年期国债收益率大幅下跌32个基点至3.93%，创近半年新低。现货黄金先涨后跌，周跌1.7%。美元指数周跌1.1%。

大宗商品市场遭遇重创，布伦特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，受OPEC+增产与需求担忧双重打压。铜价暴跌13.9%，创近一年来最大单周跌幅。铁矿石跌3.1%。

加密货币市场表现复杂，比特币在关税政策出台后短暂上涨，但随后又跟随全球市场下跌，整体跌幅小于美股。这反映了比特币作为避险资产和风险资产的双重属性。

2. 经济数据分析

2.1 关税政策分析

此次关税政策范围和力度均超出市场预期。对传统盟友设定10%左右基准关税，对亚洲国家征收25%-54%高额关税，欧盟也被加征20%。

这一政策具有强烈的政治色彩，旨在构建合法性、增加财政收入、为减税政策铺路，同时增强对外谈判筹码，推动制造业回流。

政策虽然简单粗暴，但预留了谈判空间。韩国、日本等国已主动与美国展开谈判。中国和欧盟的反制措施值得关注，可能导致双方博弈周期延长。

关税政策出台后，市场对未来衰退风险的担忧加剧，利率市场已经开始预期全年4次降息。

2.2 非农就业数据

表面上非农就业数据稳健，但结构性问题显现：

• 官方失业率4.2%，但U6失业率达7.9%
• 1、2月就业人数总计被下修4.8万
• 失业率连续两个月上升
• 平均时薪增速持续放缓
• 劳动参与率仍处低位

尽管无法否认劳动力市场基本稳健，但结构性恶化苗头正在累积。

3. 流动性及利率

美联储资产负债表规模维持在6.1万亿左右。利率市场预期出现剧烈调整：

• SOFR远期利率大幅下行，显示市场预期美联储可能提前降息
• 2年期和10年期美债收益率同步快速下行，反映市场对经济前景悲观
• 市场整体进入"定价衰退"阶段

美联储主席鲍威尔的表态谨慎，承认滞涨风险，但暂不调整政策立场，观望仍是主基调。

二、下周宏观展望

当前市场面临的主要风险：

1. 关税报复升级的不确定性
2. 经济数据滞后反应与政策决策之间的矛盾
3. 市场缺乏"可定价的政策路径"

综合分析认为：

• 交易基准：高通胀叠加关税冲击，引发全球性衰退预期重定价
• 美债收益率下行反映政策空间打开和宏观悲观预期增强
• 风险资产波动反映市场对未来缺乏信心
• 另类资产虽具避险逻辑，但受流动性约束仍难独立走强

对于加密货币，建议维持中性立场，控制杠杆，关注美联储政策变化。若美联储被迫快速宽松，比特币可能再次成为流动性代理资产。