Pendle YT杠杆积分策略的收益率与风险分析

本文将探讨Pendle生态中YT杠杆积分策略的真实收益率及相关风险。以Ethena为例，该策略当前的潜在年化回报率可达393%，但投资者仍需谨慎评估其中的风险。

YT资产的杠杆属性与收益机制

2024年初，随着越来越多的LRT项目采用point机制分配未来的空投奖励，YT杠杆积分策略引起了市场关注。用户通过购买Pendle YT来增加资金杠杆，从而获取更多的point，最终在奖励分发时获得更大份额。

Pendle将生息型代币凭证转化为Principal Token (PT)和Yield Token (YT)。一个生息代币可以转换为一个PT和一个YT。PT是零息债券，到期时1:1兑换原生资产。YT则代表了被锁定生息资产在存续期内的累计收益能力。

持有YT只获得收益权，没有赎回本金的能力。随着到期日临近，YT的剩余价值会逐渐减少，直到到期时归零。这并不意味价值损失，而是部分价值已作为奖励分发给YT持有者。

YT的资金杠杆能力源于其低于原生资产的价格。例如，YT sUSDe Jul 25的市价为0.0161 USDe，意味着1 USDe可以购买62个YT，获得62个USDe在未来66天内的收益权，实现资金杠杆效应。

Point收益的量化分析

要正确计算潜在的point收益率，需要了解各项目的point分发机制。以Ethena为例，目前正在进行第四季积分激励，为期6个月，总计分配的ENA奖励不低于3.5%。

计算YT赚取point的潜在收益率需要考虑以下关键参数：

1. 当前每日产生的point总量
2. 已分发的point数量
3. 赛季结束后预计的airdrop比例
4. 分发时ENA的价格

根据Ethena官方API数据，截至目前总计分发了10.1159 T个sats积分，共计2个月周期。假设每日新增168.6 B个积分，持有价值$10000的YT-sUSDe资产，每日可获得约18.6M个积分。

结合当前ENA价格$0.359，预估赛季结束后ENA总奖励为3.5%，可以计算出：

• point对应的空投奖励部分年化收益率约为415.8%
• 考虑sUSDe费率分红中亏损的-22%，总APY可达393%

风险管理策略

影响收益率的主要参数包括：sUSDe分红收益率、YT sUSDe价格、ENA价格、项目方预计分配的总奖励比例、日新增point数量。

为降低收益率波动风险，可考虑以下对冲策略：

1. 在ENA价格较高时做空ENA，锁定预期收益分发时的ENA价格。

2. 在第三方Point OTC交易所（如whales market）在Point价格较高时提前兑现部分point空投价值。

3. 针对sUSDe费率分红收益率，可通过做空BTC、ETH等大类资产进行部分对冲。Pendle的Boros产品也提供了费率风险对冲功能，值得关注。

本文以sUSDe为例介绍了YT杠杆积分策略的收益与风险评估方法。投资者可根据此方法论研究其他标的，并审慎评估相关风险。