تحليل نموذج احتياطي الأصول التشفيرية للشركات المُدرجة
في السنوات الأخيرة، قامت عدد متزايد من الشركات المدرجة بإدراج العملات الرقمية في تخصيص الأصول. اعتبارًا من يونيو 2025، تمتلك حوالي 250 شركة حول العالم عملة البيتكوين. هذه الشركات تمتد عبر عدة صناعات ومناطق، وتعتبر العرض المحدود للبيتكوين أداة للتحوط ضد التضخم، وتهتم بانخفاض ارتباطه بالأصول التقليدية. اعتبارًا من مايو 2025، كانت 64 شركة مسجلة في SEC تمتلك حوالي 688,000 BTC، وهو ما يمثل 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. تقديرات التحليل تشير إلى أن هناك أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول المشفرة
عندما تقوم الشركات المساهمة بتخصيص جزء من أصولها إلى التشفير، فإن إحدى القضايا الأساسية هي: كيف يمكن تمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير لا تعتمد على تدفق النقد من الأعمال الرئيسية. فيما يلي تحليل رئيسي لحالة MicroStrategy(MSTR).
تدفق النقد من الأنشطة التجارية الرئيسية
الطريقة الأكثر صحة من الناحية النظرية هي استخدام التدفقات النقدية الناتجة عن الأعمال الأساسية للشركة لشراء الأصول التشفيرية، لكن من الناحية العملية فهي شبه غير ممكنة. تفتقر معظم الشركات إلى تدفقات نقدية مستقرة وكبيرة بما يكفي، ولا تستطيع الاعتماد فقط على الأموال الداخلية لتراكم كميات كبيرة من الأصول التشفيرية.
خذ MicroStrategy كمثال، حيث أن التدفق النقدي التشغيلي السنوي لأعمالها الرئيسية سالب، وهو بعيد كل البعد عن دعم استثمارات البيتكوين التي تبلغ قيمتها مئات المليارات من الدولارات. في الواقع، اعتمدت استراتيجية خزينة التشفير لـ MicroStrategy منذ البداية على عمليات رأس المال الخارجي، بدلاً من القدرة على تحقيق الأرباح داخلياً.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة، عن طريق إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول التشفيرية. تتيح هذه النمط للشركة بناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، مستفيدة من أساليب الهندسة المالية في الأسواق الرأس مالية التقليدية.
إصدار الأسهم: التمويل القابل للتخفيف التقليدي
عادة ما تكون إصدار الأسهم الجديدة مصحوبة بتكاليف:
تم تخفيض الملكية: انخفضت نسبة ملكية المساهمين الأصليين.
عائد السهم (EPS) انخفض: زيادة إجمالي الأسهم أدت إلى انخفاض EPS.
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وتشمل الأسباب ما يلي:
منطق التقييم: إذا ظلت نسبة السعر إلى الأرباح ثابتة، بينما انخفض EPS، فسوف ينخفض سعر السهم.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في الأموال أو وجود صعوبات في الشركة، خاصة عندما تُستخدم الأموال التي تم جمعها في خطط نمو لم يتم التحقق منها بعد.
نموذج حقوق الملكية المضادة لتخفيف MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) هو مثال نموذجي على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = ضرر المساهمين". منذ عام 2020، قامت MSTR بنشاط بجمع الأموال من خلال التمويل بالأسهم لشراء البيتكوين، وزاد إجمالي عدد الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال قد تم تخفيفه، إلا أن أداء MSTR غالبًا ما يتفوق على البيتكوين نفسه. السبب هو أن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تمتلكه"، أي أن mNAV > 1.
تعريف mNAV:
mNAV = MSTR القيمة السوقية / ( القيمة السوقية للـ BTC التي تمتلكها MSTR - الدين الصافي )
عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يعطى لمؤشر MSTR تقييمًا أعلى من القيمة السوقية العادلة للبيتكوين التي يمتلكها. بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض للبيتكوين من خلال MSTR، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. هذه الزيادة تعكس ثقة السوق في استراتيجية رأس المال لمايكل سايلور، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MSTR يقدم تعرضًا مدعومًا بالرافعة المالية وإدارة نشطة للبيتكوين.
دعم المنطق المالي التقليدي
رغم أن mNAV هو مقياس تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في التمويل التقليدي. الأسباب الرئيسية التي تجعل الشركات غالبًا ما تتداول بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول هي كما يلي:
طريقة تقييم التدفقات النقدية المخصومة (DCF): يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حاليًا.
طريقة تقييم الأرباح والعائدات مضاعف ( EBITDA ): في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً مضاعف السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف العائدات للتقييم.
تمتلك MicroStrategy مزايا لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. باعتبارها شركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال. استفاد مايكل سايلور بذكاء من هذا النظام، حيث جمع مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية ومنتجات الأسهم الممتازة المبتكرة، واستثمر كل هذه الأموال في البيتكوين.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما تكون أسعار تداول MicroStrategy أعلى من القيمة الصافية لأصلها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
إصدار أسهم جديدة بسعر فائدة
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من التشفير )BTC(
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV وقيمة الشركة للارتفاع بالتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد يظل مقدار حيازة BTC لكل سهم )BTC/share( مستقراً أو حتى يرتفع، مما يجعل إصدار الأسهم الجديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG：شركة مدرجة جديدة في الاتجاه، نموذج اقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MSTR يمثل قيمة سوقية للبيتكوين BTC تزيد عن دولار واحد. من وجهة نظر التمويل التقليدي، يتم تداول MSTR بخصم، أي بأقل من قيمته الصافية ###NAV(. سيؤدي ذلك إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، مما يؤدي إلى:
تخفيف BTC/شارك ) كمية BTC لكل سهم (
تقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه MicroStrategy حالة mNAV < 1، لن تكون قادرة على الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/share".
في هذه المرحلة، الخيار هو إعادة شراء الأسهم، وليس الاستمرار في شراء BTC. عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم MSTR هو سلوك يزيد من القيمة، والأسباب تشمل:
إعادة شراء الأسهم بسعر أقل من قيمتها الجوهرية بالـ BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة, ستزداد BTC/share
![IOSG: شركة جديدة في السوق، التشفير احتياطي نموذج الاقتصاد الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) الأسهم الممتازة###Preferred Stock(
تعتبر الأسهم الممتازة نوعًا من الأوراق المالية المختلطة، حيث تقع في هيكل رأس مال الشركة بين الديون والأسهم العادية. وعادة ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق تصويت، وتأتي في المرتبة الأولوية على الأسهم العادية عند توزيع الأرباح والتصفية. وعلى عكس الديون، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر إيرادات أكثر قابلية للتنبؤ.
أصدرت MicroStrategy ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار. لا تحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع سعر سهم MSTR، بل تقدم فقط عائدات.
سوف تتقلب أسعار سوق STRF حول المنطق التالي:
إذا كانت MicroStrategy بحاجة إلى تمويل، ستقوم بزيادة إصدار STRF، مما يزيد من العرض ويؤدي إلى خفض السعر؛
إذا زادت الطلب على العائدات في السوق ) كما في فترات انخفاض أسعار الفائدة (، فإن سعر STRF سيرتفع، مما يؤدي إلى خفض العائد الفعّال؛
هذا يشكل آلية تعديل الأسعار، حيث يكون نطاق الأسعار عادة ضيقًا ) مثل $80-$100 (، مدفوعًا بطلب العائد والطلب والعرض.
نظرًا لأن STRF أداة غير قابلة للتحويل وغير قابلة للاسترداد أساسًا ) ما لم يتم استيفاء شروط تحفيز ضريبي أو رأسمالي (، فإن سلوكها يشبه السندات الدائمة، يمكن لـ MicroStrategy استخدامها مرارًا وتكرارًا ل"شراء" BTC دون الحاجة إلى إعادة تمويل.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي قدره 8%، لكنه أضاف ميزة رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم MSTR $1,000، مما يعادل تضمين خيار شراء بعيد عن النقود )call option(، مما يوفر فرصة طويلة الأجل للارتفاع لحامليه.
STRK له جاذبية قوية لكل من الشركات والمستثمرين، والأسباب تشمل:
الفرص غير المتماثلة للصعود لمساهمي MSTR:
سعر كل سهم STRK حوالي $85، و10 أسهم يمكن أن تجمع $850؛
إذا تم تحويله في المستقبل إلى 1 سهم من MSTR، فهذا يعني أن الشركة ستشتري BTC حاليًا بتكلفة 850 دولارًا، ولكن فقط عندما يرتفع سعر سهم MSTR إلى أكثر من 1,000 دولار سيتم التخفيف;
لذلك، خلال فترة MSTR < $1,000 فهي غير قابلة للتخفيف، حتى بعد التحويل تعكس الزيادة الناتجة عن تراكم BTC السابق.
هيكل العائد المستقر:
STRK يدفع توزيعات سنوية قدرها 2$ كل ربع سنة، بمعدل سنوي قدره 8$;
إذا انخفض السعر إلى 50 دولارًا، سترتفع العائدات إلى 16%، مما يجذب المشترين لدعم السعر؛
هذه البنية تجعل STRK يتصرف مثل "سند مزود بخيار": دفاعي عند الانخفاض، ومشارك عند الارتفاع.
دوافع المستثمرين والحوافز للتحويل:
عندما يتجاوز سعر سهم MSTR $1,000، يكون لدى الحائزين الدافع للتحويل إلى الأسهم العادية؛
مع ارتفاع MSTR أكثر، إذا وصلت إلى 5,000 دولار أو 10,000 دولار، تصبح توزيعات STRK غير ذات أهمية، حيث أن العائد لا يتجاوز 0.8%، مما يسرع من التحويل؛
تشكيل ممر خروج طبيعي في النهاية، وتحويل التمويل المؤقت إلى هيكل مساهمين طويل الأجل.
تحتفظ MicroStrategy أيضًا بحق استرداد STRK، بشرط أن يكون عدد الأسهم المتبقية غير المحولة أقل من 25% أو في حالة حدوث ظروف خاصة مثل الضرائب.
في ترتيب التسوية، يكون STRF و STRK أفضل من الأسهم العادية، ولكن أقل من الديون.
عندما تكون الشركة في حالة mNAV < 1، تكون هذه الأدوات مهمة بشكل خاص. لأنه إذا تم إصدار الأسهم العادية بخصم، فسوف يؤدي ذلك إلى تخفيف BTC/share، مما يقلل من القيمة. بينما يمكن أن تساعد الأسهم المفضلة مثل STRF و STRK الشركة على جمع الأموال دون تخفيف الأسهم العادية، سواء للاستمرار في شراء البيتكوين أو إعادة شراء الأسهم، مما يساعد على الحفاظ على استقرار BTC/share، وفي نفس الوقت توسيع الأصول.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبرى])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
) سندات قابلة للتحويل (Convertible Bond )
السندات القابلة للتحويل هي أداة دين للشركات تمنح الدائن الحق في تحويل السندات إلى أسهم الشركة المصدرة بسعر محدد في المستقبل يسمى سعر التحويل ( ولكن ليس ملزمًا )، وبالتالي فهي في جوهرها هي هيكل من السند + خيار شراء ### call option (. تُستخدم هذه الأداة غالبًا في سياقات حيث يكون mNAV > 1، لأنها مناسبة بشكل خاص لتجميع البيتكوين.
كمثال على السندات القابلة للتحويل بنسبة 0% من MicroStrategy:
عدم دفع الفائدة خلال فترة بقاء السند.
عند الاستحقاق، يجب سداد المبلغ الرئيسي فقط ) ما لم يختار المستثمر تحويله إلى أسهم (;
بالنسبة لـ MSTR، هذه وسيلة تمويل ذات كفاءة رأس المال عالية للغاية: يمكن جمع عشرات المليارات لشراء البيتكوين، دون أن تسبب تخفيفًا فوريًا، ولا عبء الفائدة، والخطر الوحيد هو أنه إذا كانت أداء الأسهم ضعيفًا في المستقبل، يجب سداد رأس المال.
الحالة الأولى: ارتفاع سعر السهم فوق التوقعات
مايكروستراتيجي تصدر سندات قابلة للتحويل للمستثمرين؛
حصلت الشركة على 30 مليار دولار على الفور لشراء البيتكوين;
نظرًا لأن السندات ذات معدل فائدة 0%، فإن MicroStrategy ليس لديها خلال فترة وجود السندات
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
2
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
ChainMaskedRider
· 08-11 20:34
لا يمكنني استخدام btc بالكامل، فقط اشتريه وانتهى الأمر.
مايكروستراتيجي تقود الطريق: فك شفرة نموذج احتياطي الأصول المشفرة للشركات المدرجة
تحليل نموذج احتياطي الأصول التشفيرية للشركات المُدرجة
في السنوات الأخيرة، قامت عدد متزايد من الشركات المدرجة بإدراج العملات الرقمية في تخصيص الأصول. اعتبارًا من يونيو 2025، تمتلك حوالي 250 شركة حول العالم عملة البيتكوين. هذه الشركات تمتد عبر عدة صناعات ومناطق، وتعتبر العرض المحدود للبيتكوين أداة للتحوط ضد التضخم، وتهتم بانخفاض ارتباطه بالأصول التقليدية. اعتبارًا من مايو 2025، كانت 64 شركة مسجلة في SEC تمتلك حوالي 688,000 BTC، وهو ما يمثل 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. تقديرات التحليل تشير إلى أن هناك أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول المشفرة
عندما تقوم الشركات المساهمة بتخصيص جزء من أصولها إلى التشفير، فإن إحدى القضايا الأساسية هي: كيف يمكن تمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير لا تعتمد على تدفق النقد من الأعمال الرئيسية. فيما يلي تحليل رئيسي لحالة MicroStrategy(MSTR).
تدفق النقد من الأنشطة التجارية الرئيسية
الطريقة الأكثر صحة من الناحية النظرية هي استخدام التدفقات النقدية الناتجة عن الأعمال الأساسية للشركة لشراء الأصول التشفيرية، لكن من الناحية العملية فهي شبه غير ممكنة. تفتقر معظم الشركات إلى تدفقات نقدية مستقرة وكبيرة بما يكفي، ولا تستطيع الاعتماد فقط على الأموال الداخلية لتراكم كميات كبيرة من الأصول التشفيرية.
خذ MicroStrategy كمثال، حيث أن التدفق النقدي التشغيلي السنوي لأعمالها الرئيسية سالب، وهو بعيد كل البعد عن دعم استثمارات البيتكوين التي تبلغ قيمتها مئات المليارات من الدولارات. في الواقع، اعتمدت استراتيجية خزينة التشفير لـ MicroStrategy منذ البداية على عمليات رأس المال الخارجي، بدلاً من القدرة على تحقيق الأرباح داخلياً.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة، عن طريق إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول التشفيرية. تتيح هذه النمط للشركة بناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، مستفيدة من أساليب الهندسة المالية في الأسواق الرأس مالية التقليدية.
إصدار الأسهم: التمويل القابل للتخفيف التقليدي
عادة ما تكون إصدار الأسهم الجديدة مصحوبة بتكاليف:
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وتشمل الأسباب ما يلي:
نموذج حقوق الملكية المضادة لتخفيف MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) هو مثال نموذجي على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = ضرر المساهمين". منذ عام 2020، قامت MSTR بنشاط بجمع الأموال من خلال التمويل بالأسهم لشراء البيتكوين، وزاد إجمالي عدد الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال قد تم تخفيفه، إلا أن أداء MSTR غالبًا ما يتفوق على البيتكوين نفسه. السبب هو أن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تمتلكه"، أي أن mNAV > 1.
تعريف mNAV:
mNAV = MSTR القيمة السوقية / ( القيمة السوقية للـ BTC التي تمتلكها MSTR - الدين الصافي )
عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يعطى لمؤشر MSTR تقييمًا أعلى من القيمة السوقية العادلة للبيتكوين التي يمتلكها. بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض للبيتكوين من خلال MSTR، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. هذه الزيادة تعكس ثقة السوق في استراتيجية رأس المال لمايكل سايلور، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MSTR يقدم تعرضًا مدعومًا بالرافعة المالية وإدارة نشطة للبيتكوين.
دعم المنطق المالي التقليدي
رغم أن mNAV هو مقياس تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في التمويل التقليدي. الأسباب الرئيسية التي تجعل الشركات غالبًا ما تتداول بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول هي كما يلي:
طريقة تقييم التدفقات النقدية المخصومة (DCF): يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حاليًا.
طريقة تقييم الأرباح والعائدات مضاعف ( EBITDA ): في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً مضاعف السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف العائدات للتقييم.
تمتلك MicroStrategy مزايا لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. باعتبارها شركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال. استفاد مايكل سايلور بذكاء من هذا النظام، حيث جمع مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية ومنتجات الأسهم الممتازة المبتكرة، واستثمر كل هذه الأموال في البيتكوين.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما تكون أسعار تداول MicroStrategy أعلى من القيمة الصافية لأصلها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد يظل مقدار حيازة BTC لكل سهم )BTC/share( مستقراً أو حتى يرتفع، مما يجعل إصدار الأسهم الجديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG：شركة مدرجة جديدة في الاتجاه، نموذج اقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MSTR يمثل قيمة سوقية للبيتكوين BTC تزيد عن دولار واحد. من وجهة نظر التمويل التقليدي، يتم تداول MSTR بخصم، أي بأقل من قيمته الصافية ###NAV(. سيؤدي ذلك إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، مما يؤدي إلى:
عندما تواجه MicroStrategy حالة mNAV < 1، لن تكون قادرة على الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/share".
في هذه المرحلة، الخيار هو إعادة شراء الأسهم، وليس الاستمرار في شراء BTC. عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم MSTR هو سلوك يزيد من القيمة، والأسباب تشمل:
![IOSG: شركة جديدة في السوق، التشفير احتياطي نموذج الاقتصاد الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) الأسهم الممتازة###Preferred Stock(
تعتبر الأسهم الممتازة نوعًا من الأوراق المالية المختلطة، حيث تقع في هيكل رأس مال الشركة بين الديون والأسهم العادية. وعادة ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق تصويت، وتأتي في المرتبة الأولوية على الأسهم العادية عند توزيع الأرباح والتصفية. وعلى عكس الديون، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر إيرادات أكثر قابلية للتنبؤ.
أصدرت MicroStrategy ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار. لا تحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع سعر سهم MSTR، بل تقدم فقط عائدات.
سوف تتقلب أسعار سوق STRF حول المنطق التالي:
نظرًا لأن STRF أداة غير قابلة للتحويل وغير قابلة للاسترداد أساسًا ) ما لم يتم استيفاء شروط تحفيز ضريبي أو رأسمالي (، فإن سلوكها يشبه السندات الدائمة، يمكن لـ MicroStrategy استخدامها مرارًا وتكرارًا ل"شراء" BTC دون الحاجة إلى إعادة تمويل.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي قدره 8%، لكنه أضاف ميزة رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم MSTR $1,000، مما يعادل تضمين خيار شراء بعيد عن النقود )call option(، مما يوفر فرصة طويلة الأجل للارتفاع لحامليه.
STRK له جاذبية قوية لكل من الشركات والمستثمرين، والأسباب تشمل:
الفرص غير المتماثلة للصعود لمساهمي MSTR:
هيكل العائد المستقر:
دوافع المستثمرين والحوافز للتحويل:
تحتفظ MicroStrategy أيضًا بحق استرداد STRK، بشرط أن يكون عدد الأسهم المتبقية غير المحولة أقل من 25% أو في حالة حدوث ظروف خاصة مثل الضرائب.
في ترتيب التسوية، يكون STRF و STRK أفضل من الأسهم العادية، ولكن أقل من الديون.
عندما تكون الشركة في حالة mNAV < 1، تكون هذه الأدوات مهمة بشكل خاص. لأنه إذا تم إصدار الأسهم العادية بخصم، فسوف يؤدي ذلك إلى تخفيف BTC/share، مما يقلل من القيمة. بينما يمكن أن تساعد الأسهم المفضلة مثل STRF و STRK الشركة على جمع الأموال دون تخفيف الأسهم العادية، سواء للاستمرار في شراء البيتكوين أو إعادة شراء الأسهم، مما يساعد على الحفاظ على استقرار BTC/share، وفي نفس الوقت توسيع الأصول.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات المشفرة الكبرى])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
) سندات قابلة للتحويل (Convertible Bond )
السندات القابلة للتحويل هي أداة دين للشركات تمنح الدائن الحق في تحويل السندات إلى أسهم الشركة المصدرة بسعر محدد في المستقبل يسمى سعر التحويل ( ولكن ليس ملزمًا )، وبالتالي فهي في جوهرها هي هيكل من السند + خيار شراء ### call option (. تُستخدم هذه الأداة غالبًا في سياقات حيث يكون mNAV > 1، لأنها مناسبة بشكل خاص لتجميع البيتكوين.
كمثال على السندات القابلة للتحويل بنسبة 0% من MicroStrategy:
الحالة الأولى: ارتفاع سعر السهم فوق التوقعات