La subida de tipos del yen provoca un giro en el comercio de trampa: el dólar, el oro y el Bitcoin caen sincronizadamente

Punto clave

• Tras la publicación de datos económicos importantes de julio, el dólar, el oro y el Bitcoin cayeron raramente de manera sincronizada.
• Este fenómeno es principalmente causado por la demanda de margen adicional del carry trade del yen, lo que provoca el cierre de muchas posiciones en oro y Bitcoin para proporcionar liquidez en dólares.
• El aumento de las tasas de interés por parte del Banco de Japón refleja la determinación de mantener la tasa de cambio del yen, su impacto a largo plazo en los precios de los activos no es evidente, pero podría tener un profundo efecto en la macroeconomía japonesa, especialmente en el comercio exterior y la manufactura de alta gama.

Uno, la reversión de las transacciones de arbitraje del yen japonés provoca una escasez temporal de liquidez

Históricamente, es raro que el oro y el Bitcoin, cotizados en dólares, caigan drásticamente al mismo tiempo. Normalmente, estos dos activos tienen una correlación negativa con el índice del dólar y, debido a sus características comunes de resistencia a la inflación y alta liquidez, muestran una correlación positiva entre sí.

A principios de agosto de 2024, a pesar de que los datos económicos de Estados Unidos fueron inferiores a las expectativas y que la reducción de tasas de la Reserva Federal en septiembre se había vuelto casi un hecho, el índice del dólar se desplomó y los precios del oro y Bitcoin también cayeron drásticamente. Esto se debió principalmente a la primera subida de tasas del Banco de Japón tras su salida del YCC, lo que provocó una reversión en el comercio de arbitraje del yen.

El comercio de carry de yen (carry trade) se refiere a la estrategia de pedir prestado yenes a tasas de interés extremadamente bajas y luego convertirlos en dólares para mantener activos en dólares. En los últimos años, la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos ha sido de hasta 5%, lo que ha hecho que este modelo de comercio sea muy activo.

Después de que el Banco de Japón aumentara las tasas de interés más de lo esperado, las tasas de interés del mercado japonés, el tipo de cambio del yen y los rendimientos de los bonos japoneses se dispararon simultáneamente, y la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos se redujo drásticamente. Para evitar que sus posiciones fueran liquidadas, muchos operadores se vieron obligados a liquidar posiciones en activos refugio como el oro y Bitcoin, cambiándolos por dólares para aportar margen adicional, lo que provocó una enorme presión de venta sobre Bitcoin y el oro.

Actualmente, la diferencia de tasas a largo plazo entre Estados Unidos y Japón ha caído por debajo del 3%, y la tasa de cambio del dólar frente al yen sigue cayendo, lo que aumenta el costo y la dificultad de los intercambios de carry trade en yenes. Se espera que la caída en las operaciones de arbitraje continúe durante unos 3 a 5 meses.

Dos, el impacto limitado de la reversión de las transacciones de trampa en los precios de la mayoría de los activos.

Además de causar una escasez temporal de liquidez en dólares y movimientos en los precios de activos refugio, a largo plazo, la reversión de la trampa de intereses tiene poco impacto en activos distintos del yen y los bonos japoneses, y no presenta patrones de respuesta o relaciones causales claras.

Desde la ruptura de la burbuja económica de Japón en la década de 1990, cuando el yen se convirtió en la principal moneda de carry trade, ha habido un total de 5 rondas de reversión de las transacciones de arbitraje. Además de provocar la repatriación de fondos a Japón, el aumento del tipo de cambio del yen y el aumento de la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés, la reacción de los activos de acciones globales a cada ronda de reversión de arbitraje no ha sido consistente.

Tres, la reversión de las trampa de tasa de interés podría tener un profundo impacto en la macroeconomía japonesa

La tasa de cambio del yen y el reverso del carry trade presentan una cadena lógica de transmisión que se refuerza cíclicamente. El aumento de tasas por parte del banco central provoca una reducción en el diferencial de tasas y un reverso del carry trade; el reverso del carry trade lleva a un retorno de capitales y a la apreciación del yen; la expansión de los rendimientos de los activos denominados en yenes debilita aún más el motivo del carry trade, formando un ciclo reforzado.

El aumento de tasas de interés por parte del Banco de Japón tiene como objetivo mantener la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda local, pero el aumento del tipo de cambio del yen podría dañar la economía japonesa. Actualmente, las autoridades políticas parecen no haber presentado una buena solución.

Aunque el comercio exterior de Japón no representa una gran proporción del PIB, las exportaciones japonesas se centran principalmente en productos industriales, especialmente en la industria automotriz. La cadena de suministro de la industria automotriz es larga, puede proporcionar muchos puestos de trabajo y tiene una alta eficiencia de producción. A través del efecto Balassa-Samuelson, el alto nivel de salarios en el sector manufacturero se transmite a los sectores no comerciales, impulsando el desarrollo económico general. Además, la parte de las marcas de automóviles japonesas que fabrican y venden directamente en el extranjero no se contabiliza en el PIB, lo que lleva a subestimar el papel fundamental de la industria de exportación orientada al exterior en la economía japonesa.

Por lo tanto, dado que la demanda interna en Japón sigue siendo débil, el aumento significativo del tipo de cambio del yen podría tener un impacto negativo en la industria automotriz japonesa, que compite a nivel global con los automóviles chinos, y en la industria de semiconductores japonesa, que intenta recuperar su antiguo esplendor. Durante los últimos 30 años, Japón ha estado luchando contra la deflación, y la evidente actitud hawkish del Banco de Japón en esta ocasión sin duda ha oscurecido las perspectivas económicas a corto plazo del país.