Análisis del modelo de reservas de activos encriptados de empresas cotizadas
En los últimos años, un número creciente de empresas cotizadas ha incorporado la encriptación en su asignación de activos. Hasta junio de 2025, aproximadamente 250 empresas en todo el mundo poseen Bitcoin. Estas empresas abarcan múltiples industrias y regiones, viendo la oferta limitada de Bitcoin como una herramienta para cubrir la inflación, y valorando su baja correlación con activos tradicionales. Hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC poseían un total de aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa el 3-4% de la oferta total de Bitcoin. Los análisis estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado activos encriptados en sus estados financieros.
encriptación de activos modelo de reserva
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de sus activos a la encriptación, una cuestión central es: ¿cómo financiar la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan estrategias de tesorería en criptomonedas no dependen del flujo de caja de sus operaciones principales. A continuación, se analiza el caso principal de MicroStrategy(MSTR).
flujo de efectivo de negocio principal
La forma más saludable en teoría es comprar activos encriptación con el flujo de caja generado por el negocio principal de la empresa, pero en la práctica es casi inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, y no pueden acumular una gran cantidad de activos encriptación solo con fondos internos.
Tomando a MicroStrategy como ejemplo, su flujo de efectivo operativo anual principal es negativo, muy por debajo de lo necesario para respaldar una inversión en Bitcoin de cientos de miles de millones de dólares. De hecho, la estrategia de tesorería encriptación de MicroStrategy ha dependido desde el principio de la operación de capital externo, en lugar de la capacidad de generación de ganancias interna.
financiamiento del mercado de capitales
En las empresas cotizadas que adoptan la estrategia de encriptación de tesorería, la forma más común y escalable es a través de la financiación en el mercado público, emitiendo acciones o bonos para recaudar fondos, y utilizando los ingresos para comprar activos encriptados. Este modelo permite a las empresas construir grandes tesorerías encriptadas sin utilizar las ganancias retenidas, aprovechando al máximo los métodos de ingeniería financiera de los mercados de capital tradicionales.
Emisión de acciones: financiamiento dilutivo tradicional
La emisión de nuevas acciones suele ir acompañada de costos:
La propiedad se diluye: la proporción de acciones de los accionistas originales disminuye.
Ganancias por acción ( EPS ) disminuyeron: el aumento del capital social llevó a una reducción en el EPS.
Estos efectos suelen provocar una caída en los precios de las acciones, y las razones incluyen:
Lógica de valoración: si el PER se mantiene constante y el EPS disminuye, el precio de las acciones también caerá.
Psicología del mercado: Los inversores a menudo interpretan la financiación como una falta de fondos por parte de la empresa o como una situación de crisis, especialmente cuando los fondos recaudados se utilizan para planes de crecimiento no verificados.
El modelo de acciones anti-dilución de MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) es un ejemplo típico que desafía la narrativa tradicional de "dilución de acciones = perjuicio para los accionistas". Desde 2020, MSTR ha estado comprando bitcoins activamente a través de financiamiento de acciones, y el total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones para finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de MSTR suele ser superior al del propio Bitcoin. La razón es que MicroStrategy ha estado en un estado de "capitalización de mercado superior a su valor neto de Bitcoin" durante mucho tiempo, es decir, mNAV > 1.
Definición de mNAV:
mNAV = MSTR capitalización de mercado / ( capitalización de mercado de BTC en MSTR - deuda neta )
Cuando mNAV > 1, el mercado otorga a MSTR una valoración superior al valor de mercado justo de los bitcoins que posee. En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a bitcoins a través de MSTR, el precio pagado por unidad es superior al costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de Michael Saylor y también puede representar que el mercado considera que MSTR ofrece una exposición a BTC apalancada y gestionada de manera activa.
apoyo a la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor de los activos subyacentes" ya es común en las finanzas tradicionales. Las empresas a menudo se negocian a precios superiores al valor contable o al patrimonio neto por varias razones:
Método de valoración de flujo de caja descontado (DCF): los inversores se centran en el valor presente de los flujos de caja futuros de la empresa, y no solo en los activos que posee actualmente.
Método de valoración por múltiplos de ganancias e ingresos ( EBITDA ): En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E ( relación precio/ganancias ) o múltiplos de ingresos para la valoración.
MicroStrategy tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: una estructura empresarial que puede acceder a canales de financiamiento tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos e incluso acciones preferentes para recaudar efectivo. Michael Saylor ha aprovechado ingeniosamente este sistema, recaudando miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés y productos de acciones preferentes innovadores, y ha invertido todos esos fondos en Bitcoin.
mNAV > 1 cómo lograr la anti-dilución
Cuando el precio de la transacción de MicroStrategy es superior al valor neto de los activos de bitcoin que posee ( es decir, mNAV > 1), la empresa puede:
Emitir nuevas acciones a un precio premium
Utilizar los fondos recaudados para comprar más encriptación ( BTC )
Aumentar la posición total de BTC
Impulsar el NAV y el valor empresarial a subir simultáneamente
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción (BTC/share) puede mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convierte la emisión de nuevas acciones en una operación de antidilución.
¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de MSTR representa un valor de mercado de BTC superior a 1 dólar. Desde el punto de vista de las finanzas tradicionales, MSTR está negociando con un descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos (NAV). Esto plantea desafíos en la asignación de capital. Si la empresa financia con acciones en esta situación para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio elevado, lo que resulta en:
Dilución de BTC/acción ( cantidad de BTC por acción )
Reducir el valor de los accionistas existentes
Cuando MicroStrategy se enfrenta a una situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo ese efecto de rueda de volante de "emitir nuevas acciones → comprar BTC → aumentar BTC/acción".
En este momento, la elección es recomprar acciones, en lugar de seguir comprando BTC. Cuando mNAV < 1, recomprar acciones de MSTR es un comportamiento que aumenta su valor, por razones que incluyen:
Recomprar acciones a un precio inferior a su valor intrínseco en BTC
A medida que disminuye la cantidad de acciones en circulación, BTC/acción aumentará.
acciones preferentes (Preferred Stock )
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido, que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Generalmente ofrecen dividendos fijos, no tienen derecho a voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de beneficios y liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
MicroStrategy ha emitido tres tipos de acciones preferentes: STRK, STRF y STRC.
STRF es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente permanente no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento del precio de las acciones de MSTR, solo ofrece ingresos.
El precio de mercado de STRF fluctuaría en torno a la siguiente lógica:
Si MicroStrategy necesita financiamiento, emitirá más STRF, lo que aumentará la oferta y reducirá el precio;
Si la demanda del mercado por los rendimientos se dispara ( como en períodos de tasas de interés bajas ), el precio de STRF aumentará, lo que reducirá el rendimiento efectivo;
Esto forma un mecanismo de autoajuste de precios, el rango de precios suele ser estrecho ( por ejemplo $80-$100 ), impulsado por la demanda de rendimiento y la oferta y demanda.
Dado que STRF es un instrumento no convertible y esencialmente no redimible ( a menos que se cumplan condiciones de activación fiscal o de capital ), su comportamiento es similar al de un bono perpetuo, MicroStrategy puede usarlo repetidamente para "comprar en el fondo" BTC, sin necesidad de refinanciar.
STRK es similar a STRF, con un dividend yield anual del 8%, pero ha añadido una característica clave: puede convertirse en acciones ordinarias a una proporción de 10:1 cuando el precio de MSTR supera los $1,000, lo que equivale a haber incorporado una opción de compra profundamente fuera del dinero (call option), ofreciendo a los titulares una oportunidad de aumento a largo plazo.
STRK tiene un atractivo muy fuerte tanto para la empresa como para los inversores, y las razones incluyen:
Oportunidades asimétricas al alza para los accionistas de MSTR:
El precio por acción de STRK es de aproximadamente $85, se pueden recaudar $850 por 10 acciones;
Si en el futuro se convierte en 1 acción de MSTR, significa que la empresa compra BTC actualmente a un costo de $850, pero solo se diluirá si el precio de la acción de MSTR supera los $1,000;
Por lo tanto, durante el período en que MSTR está por debajo de $1,000, no es dilutivo, incluso después de la conversión, refleja la apreciación que ha traído la acumulación previa de BTC.
Estructura de ingresos estables:
STRK paga dividendos de $2 cada trimestre, anualizado $8;
Si el precio cae a $50, el rendimiento aumentará al 16%, atrayendo la compra para sostener el precio;
Esta estructura hace que STRK se comporte como un "bono con opciones": defensivo a la baja y participativo al alza.
Motivación de los inversores e incentivos de conversión:
Cuando el precio de las acciones de MSTR supere $1,000, los tenedores tendrán el incentivo de convertir a acciones ordinarias;
A medida que MSTR sigue subiendo ( a $5,000 o $10,000 ), el dividendo de STRK se vuelve insignificante ( con un rendimiento de solo alrededor del 0.8% ), acelerando la conversión;
Finalmente se formará un canal de salida natural, convirtiendo el financiamiento temporal en una estructura de accionistas a largo plazo.
MicroStrategy también se reserva el derecho de canjear STRK, y las condiciones incluyen que el número de acciones no convertidas restantes sea inferior al 25% o que se produzcan circunstancias especiales como cuestiones fiscales.
En el orden de liquidación, STRF y STRK tienen prioridad sobre las acciones ordinarias, pero por debajo de la deuda.
Cuando la empresa se encuentra en la situación de mNAV < 1, estas herramientas son especialmente importantes. Porque si se emiten acciones ordinarias con descuento, se diluirá el BTC/share, reduciendo así su valor. Y acciones preferentes como STRF y STRK pueden permitir a la empresa seguir recaudando fondos sin diluir las acciones ordinarias, ya sea para continuar comprando bitcoins o recomprando acciones, lo que puede mantener la estabilidad del BTC/share, mientras se amplían los activos.
Bonos Convertibles (
Los bonos convertibles son un instrumento de deuda corporativa que otorga al acreedor el derecho, pero no la obligación, de convertir los bonos en acciones de la empresa emisora a un precio predeterminado llamado precio de conversión ) en el futuro. Por lo tanto, es esencialmente una estructura de bono + opción de compra ( call option ). Este instrumento se utiliza comúnmente en situaciones donde mNAV > 1, ya que es especialmente adecuado para acumular encriptación.
Tomando como ejemplo los bonos convertibles al 0% de MicroStrategy:
No se pagan intereses durante la vigencia del bono;
Al vencimiento, solo se debe reembolsar el capital ( a menos que el inversor elija convertirlo en acciones );
Para MSTR, esta es una forma de financiamiento con una eficiencia de capital extremadamente alta: se pueden recaudar decenas de miles de millones de dólares para comprar bitcoin, sin causar dilución inmediata y sin carga de intereses; el único riesgo radica en que si el precio de las acciones no se desempeña bien en el futuro, se debe reembolsar el capital.
Caso 1: El precio de las acciones sube más de lo esperado
MicroStrategy emite bonos convertibles a los inversores;
La empresa obtuvo inmediatamente $30 mil millones en fondos para comprar bitcoins;
Debido a que el bono tiene una tasa de interés del 0%, MicroStrategy no tiene durante la vigencia del bono.
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ChainMaskedRider
· 08-11 20:34
no puedo usar todo el btc, solo compra y ya.
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FancyResearchLab
· 08-11 20:22
Otra ronda de reunión de tontos sobre investigación.
MicroStrategy a la vanguardia: descifrando el modelo de reservas de activos encriptación de empresas que cotizan en bolsa
Análisis del modelo de reservas de activos encriptados de empresas cotizadas
En los últimos años, un número creciente de empresas cotizadas ha incorporado la encriptación en su asignación de activos. Hasta junio de 2025, aproximadamente 250 empresas en todo el mundo poseen Bitcoin. Estas empresas abarcan múltiples industrias y regiones, viendo la oferta limitada de Bitcoin como una herramienta para cubrir la inflación, y valorando su baja correlación con activos tradicionales. Hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC poseían un total de aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa el 3-4% de la oferta total de Bitcoin. Los análisis estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado activos encriptados en sus estados financieros.
encriptación de activos modelo de reserva
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de sus activos a la encriptación, una cuestión central es: ¿cómo financiar la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan estrategias de tesorería en criptomonedas no dependen del flujo de caja de sus operaciones principales. A continuación, se analiza el caso principal de MicroStrategy(MSTR).
flujo de efectivo de negocio principal
La forma más saludable en teoría es comprar activos encriptación con el flujo de caja generado por el negocio principal de la empresa, pero en la práctica es casi inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, y no pueden acumular una gran cantidad de activos encriptación solo con fondos internos.
Tomando a MicroStrategy como ejemplo, su flujo de efectivo operativo anual principal es negativo, muy por debajo de lo necesario para respaldar una inversión en Bitcoin de cientos de miles de millones de dólares. De hecho, la estrategia de tesorería encriptación de MicroStrategy ha dependido desde el principio de la operación de capital externo, en lugar de la capacidad de generación de ganancias interna.
financiamiento del mercado de capitales
En las empresas cotizadas que adoptan la estrategia de encriptación de tesorería, la forma más común y escalable es a través de la financiación en el mercado público, emitiendo acciones o bonos para recaudar fondos, y utilizando los ingresos para comprar activos encriptados. Este modelo permite a las empresas construir grandes tesorerías encriptadas sin utilizar las ganancias retenidas, aprovechando al máximo los métodos de ingeniería financiera de los mercados de capital tradicionales.
Emisión de acciones: financiamiento dilutivo tradicional
La emisión de nuevas acciones suele ir acompañada de costos:
Estos efectos suelen provocar una caída en los precios de las acciones, y las razones incluyen:
El modelo de acciones anti-dilución de MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) es un ejemplo típico que desafía la narrativa tradicional de "dilución de acciones = perjuicio para los accionistas". Desde 2020, MSTR ha estado comprando bitcoins activamente a través de financiamiento de acciones, y el total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones para finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de MSTR suele ser superior al del propio Bitcoin. La razón es que MicroStrategy ha estado en un estado de "capitalización de mercado superior a su valor neto de Bitcoin" durante mucho tiempo, es decir, mNAV > 1.
Definición de mNAV:
mNAV = MSTR capitalización de mercado / ( capitalización de mercado de BTC en MSTR - deuda neta )
Cuando mNAV > 1, el mercado otorga a MSTR una valoración superior al valor de mercado justo de los bitcoins que posee. En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a bitcoins a través de MSTR, el precio pagado por unidad es superior al costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de Michael Saylor y también puede representar que el mercado considera que MSTR ofrece una exposición a BTC apalancada y gestionada de manera activa.
apoyo a la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor de los activos subyacentes" ya es común en las finanzas tradicionales. Las empresas a menudo se negocian a precios superiores al valor contable o al patrimonio neto por varias razones:
Método de valoración de flujo de caja descontado (DCF): los inversores se centran en el valor presente de los flujos de caja futuros de la empresa, y no solo en los activos que posee actualmente.
Método de valoración por múltiplos de ganancias e ingresos ( EBITDA ): En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E ( relación precio/ganancias ) o múltiplos de ingresos para la valoración.
MicroStrategy tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: una estructura empresarial que puede acceder a canales de financiamiento tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos e incluso acciones preferentes para recaudar efectivo. Michael Saylor ha aprovechado ingeniosamente este sistema, recaudando miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés y productos de acciones preferentes innovadores, y ha invertido todos esos fondos en Bitcoin.
mNAV > 1 cómo lograr la anti-dilución
Cuando el precio de la transacción de MicroStrategy es superior al valor neto de los activos de bitcoin que posee ( es decir, mNAV > 1), la empresa puede:
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción (BTC/share) puede mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convierte la emisión de nuevas acciones en una operación de antidilución.
¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de MSTR representa un valor de mercado de BTC superior a 1 dólar. Desde el punto de vista de las finanzas tradicionales, MSTR está negociando con un descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos (NAV). Esto plantea desafíos en la asignación de capital. Si la empresa financia con acciones en esta situación para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio elevado, lo que resulta en:
Cuando MicroStrategy se enfrenta a una situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo ese efecto de rueda de volante de "emitir nuevas acciones → comprar BTC → aumentar BTC/acción".
En este momento, la elección es recomprar acciones, en lugar de seguir comprando BTC. Cuando mNAV < 1, recomprar acciones de MSTR es un comportamiento que aumenta su valor, por razones que incluyen:
acciones preferentes (Preferred Stock )
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido, que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Generalmente ofrecen dividendos fijos, no tienen derecho a voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de beneficios y liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
MicroStrategy ha emitido tres tipos de acciones preferentes: STRK, STRF y STRC.
STRF es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente permanente no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento del precio de las acciones de MSTR, solo ofrece ingresos.
El precio de mercado de STRF fluctuaría en torno a la siguiente lógica:
Dado que STRF es un instrumento no convertible y esencialmente no redimible ( a menos que se cumplan condiciones de activación fiscal o de capital ), su comportamiento es similar al de un bono perpetuo, MicroStrategy puede usarlo repetidamente para "comprar en el fondo" BTC, sin necesidad de refinanciar.
STRK es similar a STRF, con un dividend yield anual del 8%, pero ha añadido una característica clave: puede convertirse en acciones ordinarias a una proporción de 10:1 cuando el precio de MSTR supera los $1,000, lo que equivale a haber incorporado una opción de compra profundamente fuera del dinero (call option), ofreciendo a los titulares una oportunidad de aumento a largo plazo.
STRK tiene un atractivo muy fuerte tanto para la empresa como para los inversores, y las razones incluyen:
Oportunidades asimétricas al alza para los accionistas de MSTR:
Estructura de ingresos estables:
Motivación de los inversores e incentivos de conversión:
MicroStrategy también se reserva el derecho de canjear STRK, y las condiciones incluyen que el número de acciones no convertidas restantes sea inferior al 25% o que se produzcan circunstancias especiales como cuestiones fiscales.
En el orden de liquidación, STRF y STRK tienen prioridad sobre las acciones ordinarias, pero por debajo de la deuda.
Cuando la empresa se encuentra en la situación de mNAV < 1, estas herramientas son especialmente importantes. Porque si se emiten acciones ordinarias con descuento, se diluirá el BTC/share, reduciendo así su valor. Y acciones preferentes como STRF y STRK pueden permitir a la empresa seguir recaudando fondos sin diluir las acciones ordinarias, ya sea para continuar comprando bitcoins o recomprando acciones, lo que puede mantener la estabilidad del BTC/share, mientras se amplían los activos.
Bonos Convertibles (
Los bonos convertibles son un instrumento de deuda corporativa que otorga al acreedor el derecho, pero no la obligación, de convertir los bonos en acciones de la empresa emisora a un precio predeterminado llamado precio de conversión ) en el futuro. Por lo tanto, es esencialmente una estructura de bono + opción de compra ( call option ). Este instrumento se utiliza comúnmente en situaciones donde mNAV > 1, ya que es especialmente adecuado para acumular encriptación.
Tomando como ejemplo los bonos convertibles al 0% de MicroStrategy:
Caso 1: El precio de las acciones sube más de lo esperado