Aperçu du marché

Depuis le troisième trimestre, les actifs ayant bien performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs ayant mal performé incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin et l'indice Nasdaq 100 sont presque à l'équilibre.

Pour le marché boursier américain, le marché est toujours en bull market, la tendance principale reste à la hausse. Cependant, les mois de trading restants jusqu'à la fin de l'année manqueront de thèmes de performance, ce qui limitera à la fois l'espace de hausse et de baisse du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du troisième trimestre.

Récemment, l'évaluation a connu un recul, mais la reprise a été rapide, avec un ratio cours/bénéfice de 21 fois qui reste bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans.

93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié des résultats réels, dont 79 % des entreprises ont dépassé les attentes en termes de bénéfice par action, et 60 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de revenus. La performance des actions des entreprises ayant surpassé les attentes est à peu près conforme à la moyenne historique, tandis que la performance des actions des entreprises ayant déçu est inférieure à la moyenne historique.

Le rachat est actuellement le support technique le plus fort du marché boursier américain, les activités de rachat des entreprises ayant atteint le double de la normale au cours des dernières semaines, avec environ 5 milliards de dollars par jour (, ce pouvoir d'achat pourrait continuer à se dissiper progressivement après la mi-septembre.

Les grandes valeurs technologiques ont montré un affaiblissement à mi-saison estivale, principalement en raison d'une baisse des attentes de bénéfices et d'un refroidissement de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions demeure, et il est également difficile de les voir chuter de manière significative.

Il fut un temps où le marché était en effet très haussier, par exemple, entre octobre dernier et juin de cette année, nous avons connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération, le ratio de Sharpe du Nasdaq 100 atteignant 4). À ce jour, le multiple du PER du marché boursier est plus élevé, les attentes économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché vis-à-vis de la Réserve fédérale sont également plus élevées, il est donc relativement difficile d'attendre que le marché boursier ait la même performance que lors des trois derniers trimestres. Nous avons vu de grands capitaux passer progressivement à des thèmes défensifs, par exemple, que ce soit à travers des stratégies subjectives ou passives, les fonds ont augmenté leur exposition au secteur de la santé, qui offre une croissance défensive et sans lien avec l'IA, et il est prévu que cette tendance ne s'inverse pas rapidement, donc il serait plus prudent d'adopter une attitude plutôt neutre envers le marché boursier dans les mois à venir.

Lors de la réunion de Jackson Hole vendredi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration de baisse des taux la plus claire à ce jour, indiquant que la baisse des taux en septembre est désormais inévitable. Il a également déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait renforcé sa confiance dans le chemin vers un retour de l'inflation à 2%. Cependant, il a maintenu que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données à venir.

Je pense que la déclaration de Powell cette fois-ci n'était pas particulièrement accommodante, donc elle n'a pas provoqué de grandes réactions sur les marchés financiers traditionnels. Ce qui intéresse le plus tout le monde, c'est de savoir s'il y a une possibilité d'une baisse de 50 points de base cette année, mais Powell n'a fait aucune allusion à cela. Ainsi, les attentes de baisse des taux pour cette année n'ont presque pas changé par rapport à auparavant.

Si les données économiques futures sont positives, il est même possible que les attentes de baisse des taux d'intérêt actuellement fixées à 100 points de base soient révisées à la baisse.

Cependant, le marché des cryptomonnaies réagit très fortement, ce qui peut être dû à un excès de positions courtes entraînant une pression (. Par exemple, récemment, le volume des positions a rapidement augmenté, mais les contrats affichent souvent un taux de frais négatif ). De plus, la compréhension des investisseurs en cryptomonnaies des nouvelles macroéconomiques n'est pas aussi synchronisée que sur les marchés traditionnels, ce qui signifie que la transmission des informations est assez atténuée. Beaucoup de gens ne savent peut-être pas que cette semaine, Powell doit prendre la parole lors de la réunion de Jackson Hole. Mais il reste une question de savoir si l'environnement actuel du marché soutient le marché des cryptomonnaies pour atteindre de nouveaux sommets. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, l'environnement macroéconomique doit être accommodant, et les émotions doivent être prêtes à prendre des risques. Les thèmes natifs de la cryptomonnaie doivent également être présents, comme les NFT, le DeFi, la libéralisation des ETF au comptant, et l'engouement pour les monnaies mémétiques. Actuellement, le seul thème qui semble avoir une forte dynamique est la croissance de l'écosystème Telegram. S'il a le potentiel de devenir le prochain thème, cela dépendra des performances des derniers projets de distribution de tokens et de la valeur ajoutée qu'ils apportent en termes d'utilisateurs supplémentaires.

La montée soudaine du marché des cryptomonnaies est également liée à la révision significative des chiffres de l'emploi non agricole de l'année dernière aux États-Unis cette semaine. Cependant, nous avons déjà analysé en profondeur dans nos vidéos précédentes que cette révision est excessive, ignorant la contribution des immigrés illégaux à l'emploi, alors que lors de la première statistique des emplois, ces personnes étaient incluses. Par conséquent, cette correction n'a pas beaucoup de signification. En conséquence, le marché traditionnel a réagi de manière tiède, tandis que le marché des cryptomonnaies interprète cela comme un signe de réduction significative des taux d'intérêt.

D'après l'expérience du marché de l'or, la plupart du temps, le prix est positivement corrélé au volume des avoirs des ETF, mais au cours des deux dernières années, la structure du marché a changé. La plupart des investisseurs particuliers et même institutionnels ont manqué l'augmentation du prix de l'or, tandis que la principale force d'achat est devenue celle des banques centrales.

On peut constater à partir des données que la vitesse d'entrée des ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril. En termes de Bitcoin, la croissance totale au cours des cinq derniers mois n'est que de 10 %, ce qui correspond à son prix atteint au sommet en mars. Si le taux de rendement sans risque diminue, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs vers les marchés de l'or et du Bitcoin, ce qui est tout à fait plausible.

En ce qui concerne la position boursière, au début de l'été, les fonds de stratégie subjective ont bien performé, réduisant rapidement leurs positions et ayant une opportunité d'attaque en août. Les données montrent que la vitesse à laquelle les fonds de stratégie subjective reconstituent leurs positions est très rapide, et la position est déjà revenue au 91e percentile historique, mais les fonds de stratégie systémique réagissent un peu plus lentement, n'atteignant actuellement que le 51e percentile.

Les baissiers du marché boursier ont procédé à des clôtures pendant la baisse.

Sur le plan politique, le taux de soutien populaire de Trump a cessé de chuter, le taux de soutien des paris a augmenté, Trump a également obtenu le soutien de John F. Kennedy Jr. ce week-end, et les négociations de Trump pourraient reprendre de l'ampleur, ce qui est généralement une bonne nouvelle pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies.

Flux de fonds

Le marché boursier chinois continue de baisser, mais les fonds liés à la Chine connaissent toujours des entrées nettes. Cette semaine, les entrées nettes ont atteint 4,9 milliards de dollars, un nouveau sommet en cinq semaines, et cela fait 12 semaines consécutives d'entrées nettes. Comparé à d'autres pays émergents, la Chine est également celle qui attire le plus de capitaux. Ceux qui osent augmenter leur position à contre-courant dans le contexte actuel de baisse du marché sont soit l'équipe nationale, soit des fonds à long terme, pariant que tant que le marché boursier ne sera pas suspendu, il finira par remonter.

Cependant, en ce qui concerne la structure, du côté d'un grand client de banque d'investissement, après février, il a essentiellement réduit ses participations dans les actions A, et récemment, les principales augmentations de participation concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.

Bien que les marchés boursiers mondiaux se réchauffent et que des fonds affluent, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant un volume total de 6,24 billions de dollars, un nouveau record historique, ce qui montre que la liquidité du marché reste très abondante.

Surveiller la situation financière des États-Unis est un thème qui fait l'objet de spéculations presque chaque année. Comme le montrent les données, la dette du gouvernement américain pourrait atteindre 130 % du PIB dans les dix prochaines années, et les seuls paiements d'intérêts atteindraient 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir l'hégémonie mondiale des États-Unis ne s'élèvent qu'à 3,5 %. Cela est manifestement insoutenable.

Affaiblissement du dollar

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar (DXY) a chuté de 3,5 %, ce qui représente la vitesse de baisse la plus rapide depuis fin 2022, en lien avec le renforcement des attentes du marché concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale.

En regardant le début de 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Cependant, en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, et pourrait même envisager une baisse des taux. Cette attente a conduit à une baisse de la demande pour le dollar, entraînant un affaiblissement de celui-ci.

Le marché actuel semble être une répétition de celui d'autrefois, sauf que le battage médiatique de l'époque était trop en avance, tandis qu'aujourd'hui, cette baisse des taux d'intérêt est sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, la dissolution des transactions d'arbitrage à long terme pourrait refaire surface, devenant ainsi une force de pression sur le marché boursier.

Les deux grands thèmes de la semaine prochaine, l'inflation et Nvidia

Les données clés sur les prix incluent l'indice PCE( des dépenses de consommation personnelle) pour l'inflation aux États-Unis, l'indice CPI( préliminaire de août) pour l'Europe et le CPI de Tokyo. Les principales économies publieront également des indices de confiance des consommateurs et des indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les rapports financiers des entreprises, l'accent sera mis sur le rapport de Nvidia prévu mercredi après la clôture des marchés américains.

Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que l'inflation de base du PCE augmente de +0,2 % d'un mois sur l'autre, avec des revenus et des dépenses personnels en hausse de +0,2 % et +0,3 %, respectivement, restant au même niveau qu'en juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue de croître modérément sans reculer davantage, ce qui laisse de la place pour une éventuelle surprise à la baisse.

Prévisions des résultats d'Intel - Les nuages s'éclaircissent, susceptibles d'injecter une dose de confiance au marché

La performance de Nvidia n'est pas seulement un baromètre de l'IA et des actions technologiques, mais aussi de l'humeur générale du marché financier. Pour l'instant, la demande pour l'entreprise ne pose pas de problème, mais le thème clé reste l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Après avoir lu plusieurs rapports d'analyse d'institutions, j'ai constaté que l'opinion dominante à Wall Street estime que cet impact est minime. Les analystes restent globalement optimistes quant aux résultats financiers à venir, et au cours des quatre derniers trimestres, les résultats effectivement publiés par Nvidia ont tous dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs des attentes du marché sont :

• Revenus 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent.
• EPS 0,63 $ en hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 5 % par rapport au trimestre précédent
• Revenu du centre de données 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente et de 8 % par rapport au trimestre précédent.
• Taux de profit de 75,5 % stable par rapport au T1

Les questions les plus préoccupantes sont:

1. L'architecture Blackwell a-t-elle été retardée ?

Une analyse d'une banque d'investissement estime que les premières puces Blackwell de NVIDIA seront probablement retardées de 4 à 6 semaines, avec une livraison prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent plutôt vers le H200, dont le délai de livraison est très court. TSMC a commencé la production des puces Blackwell, mais en raison de la complexité de la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200, des défis de rendement existent, et la production initiale est inférieure aux prévisions, tandis que les H100 et H200 utilisent la technologie CoWoS-S.

Cependant, ce nouveau produit n'a de toute façon pas été inclus dans les prévisions de performance récentes :

En raison du fait que Blackwell ne sera pas disponible avant le premier trimestre 2024, prévu pour le 1er trimestre 2025 (, et qu'NVIDIA ne fournit que des prévisions de performance par trimestre, le report n'aura donc pas un grand impact sur les résultats du Q2 et Q3 de 2024. Lors de la récente conférence SIGGRAPH, NVIDIA n'a pas mentionné l'impact du report des GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact du report pourrait être limité.

2. La demande pour les produits existants a-t-elle augmenté ?

Deuxièmement, la baisse de B100/B200 peut être compensée par une augmentation de la croissance de H200/H20 au cours du second semestre 2024.

Selon les prévisions d'une certaine banque d'investissement, la production de la carte B100/B200 )UBB( a été révisée à la hausse de 44 %, bien que les livraisons puissent être en partie retardées jusqu'au premier semestre 2025, entraînant une réduction des volumes d'expédition au second semestre 2024. Cependant, les commandes H200 UBB ont considérablement augmenté, avec une prévision de croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.

Selon cette prévision, les revenus de H200 pour la seconde moitié de 2024 devraient s'élever à 23,5 milliards de dollars, ce qui devrait suffire à compenser la perte potentielle de revenus de 19,5 milliards de dollars liée aux B100 et GB200 - équivalente à 500 000 GPU B100 ou 15 milliards de dollars de perte de revenus implicite, ainsi qu'une perte de revenus supplémentaire de 4,5 milliards de dollars due aux infrastructures connexes )NVL 36(. Nous avons également constaté un potentiel de hausse provenant de la forte dynamique des GPU H20, principalement axée sur le marché chinois, avec une expédition potentielle de 700 000 unités ou un revenu implicite de 6,3 milliards de dollars pour la seconde moitié de 2024.

De plus, l'augmentation progressive de la capacité CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.

Du côté des clients, les grandes entreprises technologiques américaines représentent plus de 50 % des revenus des centres de données d'NVIDIA. Leurs commentaires récents indiquent que les perspectives de demande pour NVIDIA continueront d'augmenter. Un modèle de prévision d'une banque d'investissement montre que le cloud mondial