Tinjauan Pasar

Sejak kuartal ke-3, aset yang berkinerja baik termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir tidak berubah.

Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam kondisi bull, dengan tren utama masih menuju ke atas. Namun, beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kekurangan tema kinerja, sehingga ruang untuk pergerakan pasar baik ke atas maupun ke bawah akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini valuasi mengalami penyesuaian, tetapi rebound juga cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan di indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi pada dasarnya sebanding dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang kurang dari ekspektasi lebih buruk daripada rata-rata historis.

Repurchase saat ini adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, aktivitas repurchase perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari level normal, dengan sekitar 5 miliar dolar setiap hari ( tahun 1 triliun dolar ), kekuatan pembelian ini mungkin akan berlanjut hingga pertengahan September sebelum secara bertahap memudar.

Saham teknologi besar menunjukkan kinerja yang melemah di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, dan sulit bagi harganya untuk turun secara signifikan.

Ada satu periode di mana pasar benar-benar sangat bullish, contohnya, dari bulan Oktober tahun lalu hingga bulan Juni tahun ini, mengalami beberapa pengembalian risiko yang disesuaikan terbaik dalam generasi ini ( rasio Sharpe Indeks Nasdaq 100 mencapai 4). Hingga hari ini, rasio P/E pasar saham lebih tinggi, pertumbuhan harapan ekonomi dan keuangan lebih lambat, dan harapan pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, jadi relatif sulit untuk berharap pasar saham di masa depan akan memiliki kinerja seperti tiga kuartal sebelumnya. Kami melihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif ( misalnya, baik secara subjektif maupun strategi pasif, dana telah meningkatkan kepemilikan di sektor perawatan kesehatan, sektor ini menyediakan pertahanan dan pertumbuhan yang tidak terkait dengan AI ), diharapkan tren ini tidak akan segera berbalik, jadi sikap netral terhadap pasar saham dalam beberapa bulan ke depan tampaknya lebih bijaksana.

Pada pertemuan Jackson Hole Jumat lalu, Ketua Federal Reserve Powell mengeluarkan pernyataan pemangkasan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, pemangkasan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Dia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan semakin percaya diri mengenai jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, dia tetap bersikukuh bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan bergantung pada kinerja data di masa depan.

Menurut saya, pernyataan Powell kali ini tidak terlalu dovish dari yang diharapkan, sehingga tidak menimbulkan dampak besar di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling diperhatikan orang-orang adalah apakah ada peluang untuk penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin dalam satu kali penurunan di tahun ini, dan Powell sama sekali tidak memberikan petunjuk. Jadi, ekspektasi penurunan suku bunga di tahun ini hampir tidak berubah dibandingkan sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan memiliki kemungkinan untuk diturunkan.

Namun, pasar kripto memang bereaksi sangat kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (. Misalnya, volume posisi terbaru meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering muncul dengan tarif negatif ), serta pemahaman investor kripto terhadap berita makro tidak secepat pasar tradisional, yang mengakibatkan pengiriman pesan yang terhambat, banyak orang mungkin tidak tahu bahwa minggu ini Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai puncak baru, mungkin perlu dipertanyakan. Secara umum, untuk mencapai puncak baru, selain lingkungan makro yang harus longgar dan suasana hati yang harus lebih berani, tema asli kripto juga tidak boleh diabaikan, NFT, DeFi, pembebasan ETF spot, dan kegilaan meme coin semuanya termasuk, saat ini tampaknya tema yang memiliki momentum kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram. Apakah ada potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat dari kinerja proyek-proyek penerbitan token terbaru ini, seberapa banyak pengguna baru yang dihasilkan?

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran terhadap angka pekerjaan non-pertanian tahun lalu di Amerika Serikat minggu ini. Namun, kami telah menganalisis secara mendalam dalam video sebelumnya bahwa revisi ini telah berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, dan ketika menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung, jadi perbaikan ini tidak terlalu berarti. Akibatnya, pasar tradisional bereaksi datar terhadap hal ini, sementara pasar kripto menganggapnya sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Berdasarkan pengalaman pasar emas, sebagian besar waktu harga berkorelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan investor institusi telah melewatkan kenaikan emas, dan kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Dari data dapat dilihat bahwa laju inflow ETF Bitcoin telah melambat secara signifikan setelah bulan April, dengan basis Bitcoin, selama 5 bulan terakhir hanya tumbuh sebesar 10%, ini sejalan dengan puncak harga yang terlihat pada bulan Maret. Jika imbal hasil tanpa risiko menurun, mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin, ini sangat mungkin terjadi.

Dari posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif berjalan dengan cukup baik, mengurangi posisi tepat waktu, dan pada bulan Agustus mendapatkan kesempatan untuk menyerang. Data menunjukkan bahwa kecepatan pengisian kembali dana strategi subjektif baru-baru ini sangat cepat, posisi telah kembali ke persentil historis 91, tetapi dana strategi sistemik merespons sedikit lebih lambat, saat ini hanya di 51 persentil.

Bears di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam aspek politik, tingkat dukungan publik untuk Trump berhenti turun, tingkat dukungan taruhan meningkat, Trump akhir pekan lalu juga mendapatkan dukungan dari Kennedy kecil, transaksi Trump mungkin kembali memanas, ini secara umum adalah kabar baik untuk pasar saham atau pasar kripto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus mengalami penurunan, tetapi dana dengan konsep China terus mengalami aliran masuk bersih, dengan aliran masuk bersih sebesar 4,9 miliar USD minggu ini, mencetak angka tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga merupakan yang paling banyak menerima aliran masuk. Mereka yang berani memilih untuk menambah posisi secara berlawanan dengan tren pasar saat ini, bukanlah tim nasional tetapi dana jangka panjang, bertaruh bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan naik kembali.

Namun dalam struktur, dari pihak salah satu klien bank investasi besar, setelah bulan Februari, pada dasarnya terus mengurangi kepemilikan A-share, dan baru-baru ini yang meningkat adalah H-share dan saham perusahaan China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih + arus masuk dana, pasar reksa dana berisiko rendah juga mengalami arus masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala naik menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Terus memantau kondisi keuangan Amerika Serikat, pada dasarnya setiap tahun akan diperdebatkan sebagai tema, seperti yang ditunjukkan oleh data, utang pemerintah Amerika Serikat dalam sepuluh tahun dapat mencapai 130% dari PDB, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan hegemoninya di dunia hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar (DXY) telah turun 3,5%, menjadi penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Federal Reserve.

Mengingat awal tahun 2022, Federal Reserve mengambil kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk menghadapi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera mendekati akhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga. Ekspektasi ini menyebabkan penurunan permintaan pasar terhadap dolar AS, mendorong dolar AS melemah.

Kondisi pasar saat ini tampaknya adalah pengulangan tahun-tahun lalu, hanya saja spekulasi saat itu terlalu mendahului, sementara hari ini penurunan suku bunga hampir tiba. Jika dolar jatuh terlalu banyak, kemungkinan pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang dapat muncul kembali, yang pada gilirannya dapat menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua Tema Besar Minggu Depan, Inflasi dan NVIDIA

Data harga utama termasuk PCE( pengeluaran konsumsi pribadi) inflasi di AS, CPI( indeks harga konsumen awal Agustus di Eropa), serta CPI di Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia setelah jam perdagangan AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data harga PCE terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi inti PCE bulan ke bulan akan tetap pada +0,2%, dengan pendapatan pribadi dan konsumsi masing-masing meningkat +0,2% dan +0,3% dibandingkan dengan bulan Juni, yang berarti pasar memperkirakan inflasi akan tetap menunjukkan tren pertumbuhan yang moderat tanpa penurunan lebih lanjut, ini memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan ke bawah.

Prabawan Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menghilang, Harapan Memberikan Dorongan Kuat untuk Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya menjadi barometer sentimen pasar keuangan, tetapi juga saham AI dan teknologi. Perusahaan ini tidak mengalami masalah permintaan untuk saat ini, tema kunci tetap mengenai dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah membaca beberapa laporan analisis terkait dari lembaga, saya menemukan bahwa pandangan utama di Wall Street percaya bahwa dampak ini tidak besar, para analis umumnya memiliki ekspektasi optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan selama empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator yang paling penting dari beberapa ekspektasi pasar adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS YoY +110%, QoQ +10%
• EPS 0.63 Dolar, YoY +133.3%, QoQ +5%
• Pendapatan pusat data 24,5 miliar USD YoY + 137% QoQ +8%
• Tingkat profit 75,5% stabil dibandingkan Q1

Beberapa pertanyaan yang paling diperhatikan adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda?

Sebuah analisis dari bank investasi memperkirakan bahwa pengiriman chip Blackwell pertama dari NVIDIA akan tertunda maksimal sekitar 4-6 minggu, diperkirakan akan tertunda hingga akhir Januari 2025, banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman sangat singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi pengemasan CoWoS-L yang digunakan pada B100 dan B200 cukup kompleks, ada tantangan dalam hasil produksi, dengan output awal yang lebih rendah dari rencana semula, sedangkan H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam perkiraan kinerja terbaru.

Karena Blackwell baru akan memasuki perkiraan penjualan pada kuartal pertama tahun 2025, yang paling awal pada kuartal 4 tahun 2024, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, maka penundaan terhadap dampak kinerja kuartal 2 dan kuartal 3 tahun 2024 tidak terlalu besar. Pada konferensi SIG GRAPH terbaru, Nvidia tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampak penundaan mungkin tidak besar.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?

Kedua, penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 pada paruh kedua tahun 2024.

Menurut prediksi suatu bank investasi, produksi substrat B100/B200 (UBB) telah direvisi 44%, meskipun pengiriman mungkin tertunda sebagian hingga paruh pertama tahun 2025, yang mengakibatkan penurunan volume pengiriman di paruh kedua tahun 2024. Namun, pesanan H200 UBB meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh 57% dari kuartal ketiga tahun 2024 hingga kuartal pertama tahun 2025.

Berdasarkan hal ini, diperkirakan bahwa pendapatan H200 pada paruh kedua tahun 2024 adalah 23,5 miliar dolar AS, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi kerugian pendapatan terkait B100 dan GB200 yang mungkin mencapai 19,5 miliar dolar AS - setara dengan 500.000 GPU B100 atau kerugian pendapatan tersirat 15 miliar dolar AS, serta kerugian pendapatan tambahan dari fasilitas yang terkait (NVL 36) sebesar 4,5 miliar dolar AS. Kami juga melihat ruang potensi kenaikan dari momentum GPU H20 yang kuat, yang terutama ditujukan untuk pasar Tiongkok, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit pada paruh kedua tahun 2024 atau pendapatan tersirat sebesar 6,3 miliar dolar AS.

Selain itu, peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Pelanggan di sini, perusahaan teknologi besar di Amerika Serikat menyumbang lebih dari 50% dari pendapatan pusat data NVIDIA, dan komentar terbaru mereka menunjukkan bahwa prospek permintaan NVIDIA akan terus meningkat. Model prediksi dari salah satu bank investasi menunjukkan, cloud global