Kenaikan suku bunga yen memicu pembalikan perdagangan jebakan: Dolar, emas, dan Bitcoin turun bersamaan

Pandangan Inti

• Setelah pengumuman data ekonomi makro penting bulan Juli, dolar, emas, Bitcoin langka turun secara bersamaan.
• Fenomena ini terutama disebabkan oleh permintaan margin tambahan dari perdagangan carry yen, yang menyebabkan likuidasi posisi besar dalam emas dan Bitcoin untuk menyediakan likuiditas dolar.
• Kenaikan suku bunga oleh Bank Jepang kali ini mencerminkan tekad untuk menjaga nilai tukar yen, dampaknya terhadap harga aset dalam jangka panjang tidak signifikan, tetapi dapat memiliki dampak yang mendalam pada ekonomi makro Jepang, terutama dalam perdagangan luar negeri dan industri manufaktur tinggi.

Satu, Pembalikan Perdagangan Jebakan Yen Mengakibatkan Kekurangan Likuiditas Sementara

Dalam sejarah, penurunan besar-besaran emas yang dihargai dalam dolar dan Bitcoin secara bersamaan cukup jarang terjadi. Biasanya, kedua aset ini memiliki korelasi negatif dengan indeks dolar, dan karena karakteristik anti-inflasi yang sama serta likuiditas tinggi, keduanya menunjukkan korelasi positif.

Pada awal Agustus 2024, meskipun data ekonomi Amerika Serikat di bawah ekspektasi, penurunan suku bunga Federal Reserve pada bulan September hampir pasti terjadi, namun indeks dolar merosot tajam sementara harga emas dan Bitcoin juga mengalami penurunan drastis. Ini terutama disebabkan oleh kenaikan suku bunga pertama setelah Bank Jepang keluar dari YCC, yang menyebabkan pembalikan dalam perdagangan carry yen.

Perdagangan carry trade yen merujuk pada model perdagangan di mana yen dipinjam dengan suku bunga yang sangat rendah, kemudian ditukar menjadi dolar untuk memegang aset dolar. Dalam beberapa tahun terakhir, selisih suku bunga Jepang dan Amerika Serikat mencapai 5%, membuat model perdagangan ini sangat aktif.

Setelah Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga lebih tinggi dari ekspektasi, suku bunga pasar Jepang, nilai tukar yen, dan imbal hasil obligasi Jepang melonjak secara bersamaan, selisih suku bunga antara Jepang dan AS menyusut secara signifikan. Untuk menghindari posisi mereka dilikuidasi secara paksa, banyak trader terpaksa mencairkan posisi aset safe haven seperti emas dan Bitcoin, menukarnya menjadi dolar untuk menambah margin, yang menyebabkan tekanan jual yang besar pada Bitcoin dan emas.

Saat ini, selisih suku bunga jangka panjang antara AS dan Jepang telah turun di bawah 3%, nilai tukar dolar terhadap yen terus menurun, yang meningkatkan biaya dan kesulitan untuk perdagangan carry yen. Diperkirakan penurunan perdagangan arbitrase akan terus berlanjut sekitar 3-5 bulan ke depan.

Dua, pengaruh pembalikan perdagangan jebakan terhadap harga sebagian besar aset terbatas

Selain menyebabkan kekurangan likuiditas dolar dalam jangka pendek dan pergerakan harga aset safe haven, dalam jangka panjang, pembalikan perdagangan jebakan tidak banyak berdampak pada aset lain di luar yen dan obligasi Jepang, dan tidak ada pola atau hubungan sebab-akibat yang jelas.

Sejak pecahnya gelembung ekonomi Jepang pada tahun 90-an dan yen menjadi mata uang utama untuk carry trade, telah terjadi 5 kali fenomena pembalikan carry trade dalam sejarah. Selain menyebabkan aliran dana kembali ke Jepang, kenaikan nilai tukar yen, dan kenaikan imbal hasil obligasi Jepang, reaksi aset saham global terhadap setiap pembalikan carry trade tidak konsisten.

Tiga, jebakan perdagangan dapat memiliki dampak mendalam pada makroekonomi Jepang

Kurs yen dan pembalikan perdagangan carry menunjukkan rantai logika penguatan yang bersifat siklis. Kenaikan suku bunga bank sentral menyebabkan penyempitan selisih suku bunga, pembalikan perdagangan carry; pembalikan perdagangan carry menyebabkan arus dana kembali dan penguatan yen; ekspansi imbal hasil dari aset yang dihargai dalam yen semakin melemahkan motivasi perdagangan carry, membentuk siklus penguatan.

Kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang bertujuan untuk mempertahankan stabilitas daya beli mata uang lokal, tetapi kenaikan nilai tukar yen dapat merugikan ekonomi Jepang, dan saat ini otoritas kebijakan tampaknya belum memberikan solusi yang baik.

Meskipun perdagangan luar negeri Jepang tidak berkontribusi besar terhadap PDB, ekspor Jepang terutama terdiri dari barang-barang industri, khususnya industri otomotif. Rantai pasokan industri otomotif cukup panjang, mampu menyediakan banyak lapangan pekerjaan, dan memiliki efisiensi produksi yang tinggi. Melalui efek Balassa-Samuelson, tingkat upah tinggi di sektor manufaktur akan berdampak pada sektor non-perdagangan, mendorong pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan. Selain itu, sebagian dari merek mobil Jepang yang membangun pabrik dan menjual langsung di luar negeri tidak dihitung dalam PDB, sehingga peran penting sektor ekspor yang berorientasi luar negeri terhadap ekonomi Jepang terabaikan.

Oleh karena itu, dalam kondisi permintaan domestik Jepang yang masih lemah, penguatan signifikan nilai tukar yen mungkin membawa dampak negatif bagi industri otomotif Jepang yang bersaing dengan mobil Cina secara global dan bagi industri semikonduktor Jepang yang berusaha menghidupkan kembali kejayaannya. Selama 30 tahun terakhir, Jepang telah berjuang melawan deflasi, dan sikap hawkish yang jelas ditunjukkan oleh Bank of Japan kali ini tanpa diragukan lagi memberikan bayangan pada prospek ekonomi Jepang jangka pendek.