Análise da IPO do Circle: o potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
Na fase de aceleração de reestruturação da indústria, a Circle escolheu listar-se, por trás disso esconde-se uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação - a margem líquida continua a cair, mas ainda abriga um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece ser "moderada", com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não decorre do fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade prioritária, cujos lucros estão sendo estrategicamente "reinvestidos" para aumentar a participação de mercado e a vantagem regulatória.
1. Sete anos de corrida para a listagem: a evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um microcosmos da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um motor duplo de "pagamento + negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto do mercado em baixa resultaram em uma queda acentuada na avaliação, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em seus estágios iniciais.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa de aquisição de propósito específico possa contornar a rigorosa revisão dos IPOs tradicionais, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço".
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização para empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só precisa atender a um conjunto completo de requisitos de divulgação, como também deve passar por auditoria de controle interno. O arquivo S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra de um dia através do fundo de reservas da Circle, gerido por uma certa empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência construiu uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção conjunta do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança foi estabelecida em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% do capital social, abrindo rapidamente o mercado através do modelo "troca de tecnologia por entrada de fluxo". Em 2023, a Circle adquiriu os restantes 50% do capital social por 210 milhões de dólares em ações, reestabelecendo o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem os rendimentos da reserva de USDC proporcionalmente, sendo a proporção de divisão relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma de negociação. Em 2024, a plataforma terá aproximadamente 20% do total de circulação de USDC. Uma determinada plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, retira cerca de 55% da receita da reserva, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora de seu ecossistema, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária
2.1 Gestão em camadas da reserva
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
Dinheiro (15%): mantido em instituições financeiras importantes, para lidar com resgates imprevistos
Fundo de reserva (85%): através da alocação de fundos especializados
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, e o portfólio de ativos consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight. A duração média ponderada até o vencimento do portfólio não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada do portfólio não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com um voto por ação.
Ações da Classe B: mantidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, limite total de votos de 30%
Ações Classe C: sem direito de voto, podem ser convertidas sob certas condições
Esta estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipa de gestão detém uma grande quantidade de ações, com várias empresas de capital de risco e investidores institucionais a possuírem mais de 5% do capital, acumulando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma valorização de 5 mil milhões trará um retorno significativo para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
Fontes de receita: a receita de reservas é o núcleo, a receita total em 2024 é de 1,68 mil milhões de dólares, 99% provém de receitas de reservas
Partilha com parceiros: uma plataforma de negociação obtém uma receita de reserva de 50% com base na quantidade de USDC detida, reduzindo o desempenho do lucro líquido.
Outros rendimentos: serviços empresariais, negócios de mintagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, etc., contribuíram com apenas 1516 mil dólares.
3.2 A paradoxo do aumento de receita e da contração de lucros (2022-2024)
Motivos estruturais:
Convergência para um único núcleo: a proporção da receita de reservas subiu de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024
Despesas de distribuição dispararam: subiram de 287 milhões de dólares para 1,01 mil milhões de dólares em três anos, com um aumento de 253%
Margem de lucro a descer: de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024
Lucros realizados transformaram prejuízo em lucro, mas a margem está a abrandar: lucro líquido de 155 milhões de dólares em 2024, margem líquida de 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Custo rigidificado: despesas administrativas gerais aumentaram durante três anos consecutivos, atingindo 137 milhões de dólares em 2024
A estrutura financeira da Circle está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais. A alta dependência da receita proveniente do spread de títulos do governo dos EUA e do volume de transações significa que a queda das taxas de juros ou a desaceleração do crescimento do USDC impactará diretamente o desempenho dos lucros. A contradição profunda está na falha do modelo de negócios: a propriedade do USDC como "ativo cross-chain" é fortalecida, mas isso, por sua vez, enfraquece a capacidade de lucro do emissor.
3.3 o potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar da pressão sobre a margem líquida, o modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento:
O volume em circulação continua a aumentar, impulsionando uma receita de reservas estável: a capitalização de mercado do USDC ultrapassou os 60 bilhões de dólares, com uma quota de mercado que aumentou para 26%. Espera-se que a capitalização de mercado cresça 16 bilhões de dólares até 2025, podendo alcançar 90 bilhões de dólares no final do ano.
Otimização da estrutura de custos de distribuição: parceria com uma exchange para pagamento de uma taxa única, reduzindo significativamente o custo de aquisição por unidade.
Avaliação conservadora sem preço para a escassez do mercado: avaliação do IPO de 40-50 bilhões de dólares, P/E de 20-25x, não reflete plenamente o valor do único ativo de stablecoin genuíno.
Tendência de valor de mercado das stablecoins: demonstra vantagens únicas em meio à volatilidade do mercado de criptomoedas, podendo tornar-se um "porto seguro" para os fundos.
4. Risco — Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
A atadura de interesses é uma espada de dois gumes: uma plataforma de negociação retira 55% da receita de reservas, mas detém apenas 20% da quota de USDC.
Risco de bloqueio ecológico: assinar um contrato de pré-pagamento com uma exchange de topo pode desencadear a "espiral ascendente dos custos de distribuição"
4.2 O impacto bidirecional do avanço da legislação sobre moedas estáveis
Pressão de localização de ativos de reserva: A legislação exige que 100% das reservas sejam prioritariamente utilizadas por instituições dos EUA, o que pode resultar em custos de migração de fundos de centenas de milhões de dólares.
5. Resumo de reflexão — A janela estratégica do rompedor
5.1 Vantagens principais: posicionamento no mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: cobre a matriz regulatória dos EUA, Europa e Japão
Onda de alternativas de pagamentos transfronteiriços: lançamento do serviço "liquidação instantânea USDC" em parceria com empresas de pagamento
Infraestrutura financeira B2B: A proporção de liquidações em USDC nos sistemas de pagamento de e-commerce está a subir.
5.2 subir o volante de crescimento: o jogo entre os ciclos de taxa de juros e as economias de escala
Subir das moedas de mercados emergentes: USDC ocupa uma parte da quota de transações de câmbio em dólares.
Canal de retorno do dólar offshore: explorar projetos de ativos tokenizados em colaboração com gigantes de gestão de ativos
Tokenização de ativos RWA: lançamento do serviço de ativos tokenizados alcançou uma escala de gestão inicial
Período de amortecimento da taxa de juros: é necessário levar a circulação até o limiar crítico antes que as expectativas de redução da taxa de juros sejam totalmente precificadas.
Período de lacuna regulatória: aproveitar as vantagens de conformidade existentes para capturar clientes institucionais
Conjunto de serviços empresariais aprofundado: pacotes de "Nuvem de serviços financeiros Web3", cobrando taxas de subscrição SaaS a bancos tradicionais
Por trás da aparente baixa margem líquida da Circle, está a estratégia escolhida proativamente durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando a circulação do USDC ultrapassar 80 bilhões de dólares e a gestão de ativos RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa - evoluindo de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio proporcionado pelos efeitos de rede, com uma perspectiva de 3 a 5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e a economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também um teste para a reavaliação de valor de toda a indústria.
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HalfBuddhaMoney
· 3h atrás
A regulamentação é uma boa coisa, eu adoro isso.
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CoffeeNFTrader
· 22h atrás
Uau, a listagem da Circle também está tão miserável??
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WenAirdrop
· 22h atrás
Depois de tanto tempo no mercado, só 9%? Amigo, essa margem de lucro não está boa.
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degenonymous
· 22h atrás
Baixas margens de lucro ainda se atrever a fazer uma oferta pública? Realmente tem coragem!
Circle IPO: O potencial de crescimento da moeda estável e as vantagens de conformidade por trás da baixa margem de lucro
Análise da IPO do Circle: o potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
Na fase de aceleração de reestruturação da indústria, a Circle escolheu listar-se, por trás disso esconde-se uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação - a margem líquida continua a cair, mas ainda abriga um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece ser "moderada", com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não decorre do fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade prioritária, cujos lucros estão sendo estrategicamente "reinvestidos" para aumentar a participação de mercado e a vantagem regulatória.
1. Sete anos de corrida para a listagem: a evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um microcosmos da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um motor duplo de "pagamento + negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto do mercado em baixa resultaram em uma queda acentuada na avaliação, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em seus estágios iniciais.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa de aquisição de propósito específico possa contornar a rigorosa revisão dos IPOs tradicionais, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço".
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização para empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só precisa atender a um conjunto completo de requisitos de divulgação, como também deve passar por auditoria de controle interno. O arquivo S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra de um dia através do fundo de reservas da Circle, gerido por uma certa empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência construiu uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção conjunta do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança foi estabelecida em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% do capital social, abrindo rapidamente o mercado através do modelo "troca de tecnologia por entrada de fluxo". Em 2023, a Circle adquiriu os restantes 50% do capital social por 210 milhões de dólares em ações, reestabelecendo o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem os rendimentos da reserva de USDC proporcionalmente, sendo a proporção de divisão relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma de negociação. Em 2024, a plataforma terá aproximadamente 20% do total de circulação de USDC. Uma determinada plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, retira cerca de 55% da receita da reserva, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora de seu ecossistema, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária
2.1 Gestão em camadas da reserva
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, e o portfólio de ativos consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight. A duração média ponderada até o vencimento do portfólio não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada do portfólio não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
Esta estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipa de gestão detém uma grande quantidade de ações, com várias empresas de capital de risco e investidores institucionais a possuírem mais de 5% do capital, acumulando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma valorização de 5 mil milhões trará um retorno significativo para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
3.2 A paradoxo do aumento de receita e da contração de lucros (2022-2024)
Motivos estruturais:
A estrutura financeira da Circle está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais. A alta dependência da receita proveniente do spread de títulos do governo dos EUA e do volume de transações significa que a queda das taxas de juros ou a desaceleração do crescimento do USDC impactará diretamente o desempenho dos lucros. A contradição profunda está na falha do modelo de negócios: a propriedade do USDC como "ativo cross-chain" é fortalecida, mas isso, por sua vez, enfraquece a capacidade de lucro do emissor.
3.3 o potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar da pressão sobre a margem líquida, o modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento:
4. Risco — Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
4.2 O impacto bidirecional do avanço da legislação sobre moedas estáveis
5. Resumo de reflexão — A janela estratégica do rompedor
5.1 Vantagens principais: posicionamento no mercado na era da conformidade
5.2 subir o volante de crescimento: o jogo entre os ciclos de taxa de juros e as economias de escala
Por trás da aparente baixa margem líquida da Circle, está a estratégia escolhida proativamente durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando a circulação do USDC ultrapassar 80 bilhões de dólares e a gestão de ativos RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa - evoluindo de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio proporcionado pelos efeitos de rede, com uma perspectiva de 3 a 5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e a economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também um teste para a reavaliação de valor de toda a indústria.