Mecanismo de funcionamento e análise de risco da cadeia de Arbitragem Ethena x Pendle
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: colateralizando (e/s)USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprar YT/PT de um certo DEX para obter retornos, e parte da posição é novamente fornecida de volta à plataforma de empréstimo para alavancagem, visando acumular pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado na exposição do colateral PT nas plataformas de empréstimo, com a utilização de stablecoins principais sendo empurrada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer flutuação.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de fundos, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas reside na análise da atualização do framework. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as várias possibilidades do "futuro" e realmente conseguir - primeiro definir os limites de risco e depois discutir os ganhos.
Arbitragem como funciona: do "lado dos ganhos" ao "lado do sistema"
A forma de operação deste caminho de Arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe (sUSDe é o eUSDe após o staking, com rendimento nativo) em uma plataforma de empréstimos, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um certo DEX. YT corresponde ao rendimento futuro, enquanto PT, por ter o rendimento separado, pode sempre ser comprado com desconto, mantendo até o vencimento e trocando por 1:1, ganhando a diferença. Claro, o verdadeiro "grande prêmio" são incentivos externos como os pontos Ethena.
O PT obtido, uma vez que pode ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo rotativo: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoin → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para tentar obter pontos Ethena, que são retornos de alta elasticidade.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição da plataforma de empréstimos e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente a garantia predominante, com uma participação que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das stablecoins predominantes USDT/USDC.
Congestion no lado do empréstimo: Após a introdução do USDe eMode para o colateral PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a utilização aumentando de cerca de 50% para aproximadamente 80%.
Concentração e rehipoteca: O fornecimento de USDe na plataforma de empréstimos é altamente concentrado, com os dois principais sujeitos a representar mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os rendimentos e acentua a vulnerabilidade do sistema.
A regra aqui é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionado fica o ciclo, e todo o sistema se torna mais sensível. Qualquer pequena flutuação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por essa cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se tornou difícil: as restrições estruturais das DEX
Ao reduzir a alavancagem ou fechar uma posição de ciclo mencionada anteriormente, existem principalmente duas opções:
Saída do mercado: Vender PT/YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter o PT até o vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro durante a volatilidade do mercado.
As razões para a dificuldade de saída vêm principalmente de duas restrições estruturais do DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá que olhar para o mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A "intervalo de retorno implícito" do AMM: O AMM do DEX é mais eficiente dentro do intervalo de retorno implícito predefinido. Uma vez que a mudança de sentimento do mercado leva os preços dos retornos a saírem desse intervalo, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a contaminação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai para um determinado preço mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar contas inadimplentes, mas também significa que será difícil vender PT a curto prazo, sendo necessário esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
"Travão e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornar a Desalavancagem Ordenada e Controlada
Diante desse tipo de fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de risco? Elas incorporaram um conjunto de mecanismos de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a descompensação de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é fixada em 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em etapas: USDe deve ser vendido em um mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT deve ser mantido até ao vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que ampliaria o deslizamento.
Resgate em lista branca: Se o contrato de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Durante períodos de tensão na liquidez do USDe, o Debt Swap pode trocar a dívida denominada em USDe por USDT/USDC; no entanto, devido às restrições de configuração do E-mode, a migração tem obstáculos e etapas, exigindo garantias mais substanciais.
A "Base Adaptativa" da Ethena: Suporte à Estrutura e Isolamento de Custódia
O acordo de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver o impacto.
No que diz respeito à estrutura de suporte e ao estado da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte de stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois recuou para a área de cerca de 50%, ainda assim mais alta do que nos anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão de forma proativa durante o período de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; uma reserva de 60 milhões de dólares é suficiente para absorver esse tipo de choque (representando apenas cerca de 27%), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e isolamento dos ativos são uma etapa crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas sim liquidadas fora do mercado e isoladas através de um terceiro custódio. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Neste modelo de isolamento, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a exchange interromper, o custódio pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando colaterais, ajudando a Ethena a transferir rapidamente posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente relacionados com plataformas de empréstimo, DEX e a Ethena, e podem servir como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: Acompanhar continuamente o volume total de empréstimos do USDe, a proporção de estratégias de PT alavancadas e a curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece acima de cerca de 80% a longo prazo, e a sensibilidade do sistema aumenta significativamente.
Exposição da plataforma de empréstimos e efeitos de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no colateral total, bem como ao efeito de transmissão sobre a taxa de utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e Rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ultrapassar 50-60%, é necessário estar alerta para o impacto de liquidez que as operações na mesma direção podem causar.
Proximidade do intervalo de taxa de retorno implícita: verificar se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites do intervalo predefinido pelo AMM; a proximidade ou superação do intervalo significa que a eficiência de liquidação diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado PT e o limite mínimo de preço do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; a proximidade do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verificar periodicamente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. As mudanças na proporção de stablecoins refletem sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir ao controle de risco. Podemos solidificá-los em 4 "fronteiras" claras e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de ciclo
A alavancagem em ciclo aumenta os rendimentos (quando combinada com incentivos externos), ao mesmo tempo que amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: definir o número máximo de ciclos e a margem mínima de redundância.
Disparar: Taxa de utilização ≥80% / Taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / Aumento da proximidade da faixa.
Ação: Reduzir o múltiplo, adicionar margem, pausar novas circulações; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento do PT, "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Limite: estabelece um teto para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Gatilho: A taxa de retorno implícita ultrapassa a faixa / A profundidade de mercado cai drasticamente / O preço de base do oráculo está se aproximando.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só redução" se necessário.
Fronteira 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limiar do preço mínimo ou desencadeia o congelamento, o que significa que a rede entra numa fase de desleveraging ordenada.
Limite: a diferença mínima de preço (buffer) em relação ao preço de base do oráculo e a janela de observação mais curta.
Gatilho: diferença de preço ≤ limite predefinido / sinal de congelamento acionado.
Ação: Redução de posição em segmentos, aumento do alerta de liquidação, execução de Debt Swap / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de consulta de dados.
limite 4: fricção de ferramentas
A troca de dívida, migração para eMode, entre outros, são eficazes durante períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, tempos de espera, margem adicional e deslizamento.
Limite: Montante disponível na ferramenta/janela de tempo e o máximo deslizamento e custo suportáveis.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade da negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar um excesso de fundos, alternar para um canal alternativo e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
No geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle ligará a plataforma de empréstimos, DEX, e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "força de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado do financiamento aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo oferece um buffer através de seus próprios designs de controle de risco.
No espaço DeFi, o avanço da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças de posição de endereços principais ou as tendências de utilização de protocolos. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são bastante evidentes: os dados históricos mostram uma "fotografia estática" dos riscos, mas não podem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para entender os riscos ocultos e suas vias de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" proativos — é precisamente para isso que servem os modelos de simulação. Eles nos permitem parametrizar todos os sinais de risco e colocá-los em uma caixa de areia digital, questionando repetidamente "e se...... o que aconteceria?":
Se o preço do ETH cair 30% e a taxa de financiamento se tornar negativa, quanto tempo a minha posição ainda pode aguentar?
Para sair em segurança, quanto deslizamento eu preciso suportar?
Qual deve ser a margem de segurança mínima?
As respostas a essas questões não podem ser encontradas diretamente em dados históricos, mas podem ser antecipadas através de modelagem de simulação, ajudando você a formar um verdadeiro manual de execução confiável. Se você quiser praticar, pode escolher o framework padrão da indústria cadCAD baseado em Python, ou pode experimentar a nova geração de plataforma baseada na tecnologia de Modelagem Baseada em Agentes Geradores (GABM), que oferece poderosas funcionalidades de visualização e sem necessidade de código.
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Comentário
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MondayYoloFridayCry
· 15h atrás
Há novos idiotas que foram feitos de parvas.
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CodeAuditQueen
· 15h atrás
O design de pontos de contato da cadeia de arbitragem realmente se assemelha à reinjeção de empréstimos flash do compound.
Mecanismo de funcionamento da cadeia de arbitragem Ethena x Pendle e análise de riscos: da alavancagem à saída
Mecanismo de funcionamento e análise de risco da cadeia de Arbitragem Ethena x Pendle
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: colateralizando (e/s)USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprar YT/PT de um certo DEX para obter retornos, e parte da posição é novamente fornecida de volta à plataforma de empréstimo para alavancagem, visando acumular pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado na exposição do colateral PT nas plataformas de empréstimo, com a utilização de stablecoins principais sendo empurrada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer flutuação.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de fundos, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas reside na análise da atualização do framework. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as várias possibilidades do "futuro" e realmente conseguir - primeiro definir os limites de risco e depois discutir os ganhos.
Arbitragem como funciona: do "lado dos ganhos" ao "lado do sistema"
A forma de operação deste caminho de Arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe (sUSDe é o eUSDe após o staking, com rendimento nativo) em uma plataforma de empréstimos, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um certo DEX. YT corresponde ao rendimento futuro, enquanto PT, por ter o rendimento separado, pode sempre ser comprado com desconto, mantendo até o vencimento e trocando por 1:1, ganhando a diferença. Claro, o verdadeiro "grande prêmio" são incentivos externos como os pontos Ethena.
O PT obtido, uma vez que pode ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo rotativo: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoin → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para tentar obter pontos Ethena, que são retornos de alta elasticidade.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição da plataforma de empréstimos e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente a garantia predominante, com uma participação que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das stablecoins predominantes USDT/USDC.
Congestion no lado do empréstimo: Após a introdução do USDe eMode para o colateral PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a utilização aumentando de cerca de 50% para aproximadamente 80%.
Concentração e rehipoteca: O fornecimento de USDe na plataforma de empréstimos é altamente concentrado, com os dois principais sujeitos a representar mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os rendimentos e acentua a vulnerabilidade do sistema.
A regra aqui é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionado fica o ciclo, e todo o sistema se torna mais sensível. Qualquer pequena flutuação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por essa cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se tornou difícil: as restrições estruturais das DEX
Ao reduzir a alavancagem ou fechar uma posição de ciclo mencionada anteriormente, existem principalmente duas opções:
Saída do mercado: Vender PT/YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter o PT até o vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro durante a volatilidade do mercado.
As razões para a dificuldade de saída vêm principalmente de duas restrições estruturais do DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá que olhar para o mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A "intervalo de retorno implícito" do AMM: O AMM do DEX é mais eficiente dentro do intervalo de retorno implícito predefinido. Uma vez que a mudança de sentimento do mercado leva os preços dos retornos a saírem desse intervalo, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a contaminação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai para um determinado preço mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar contas inadimplentes, mas também significa que será difícil vender PT a curto prazo, sendo necessário esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
"Travão e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornar a Desalavancagem Ordenada e Controlada
Diante desse tipo de fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de risco? Elas incorporaram um conjunto de mecanismos de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a descompensação de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é fixada em 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em etapas: USDe deve ser vendido em um mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT deve ser mantido até ao vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que ampliaria o deslizamento.
Resgate em lista branca: Se o contrato de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Durante períodos de tensão na liquidez do USDe, o Debt Swap pode trocar a dívida denominada em USDe por USDT/USDC; no entanto, devido às restrições de configuração do E-mode, a migração tem obstáculos e etapas, exigindo garantias mais substanciais.
A "Base Adaptativa" da Ethena: Suporte à Estrutura e Isolamento de Custódia
O acordo de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver o impacto.
No que diz respeito à estrutura de suporte e ao estado da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte de stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois recuou para a área de cerca de 50%, ainda assim mais alta do que nos anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão de forma proativa durante o período de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; uma reserva de 60 milhões de dólares é suficiente para absorver esse tipo de choque (representando apenas cerca de 27%), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e isolamento dos ativos são uma etapa crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas sim liquidadas fora do mercado e isoladas através de um terceiro custódio. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Neste modelo de isolamento, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a exchange interromper, o custódio pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando colaterais, ajudando a Ethena a transferir rapidamente posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente relacionados com plataformas de empréstimo, DEX e a Ethena, e podem servir como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: Acompanhar continuamente o volume total de empréstimos do USDe, a proporção de estratégias de PT alavancadas e a curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece acima de cerca de 80% a longo prazo, e a sensibilidade do sistema aumenta significativamente.
Exposição da plataforma de empréstimos e efeitos de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no colateral total, bem como ao efeito de transmissão sobre a taxa de utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e Rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ultrapassar 50-60%, é necessário estar alerta para o impacto de liquidez que as operações na mesma direção podem causar.
Proximidade do intervalo de taxa de retorno implícita: verificar se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites do intervalo predefinido pelo AMM; a proximidade ou superação do intervalo significa que a eficiência de liquidação diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado PT e o limite mínimo de preço do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; a proximidade do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verificar periodicamente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. As mudanças na proporção de stablecoins refletem sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir ao controle de risco. Podemos solidificá-los em 4 "fronteiras" claras e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de ciclo
A alavancagem em ciclo aumenta os rendimentos (quando combinada com incentivos externos), ao mesmo tempo que amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento do PT, "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Fronteira 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limiar do preço mínimo ou desencadeia o congelamento, o que significa que a rede entra numa fase de desleveraging ordenada.
limite 4: fricção de ferramentas
A troca de dívida, migração para eMode, entre outros, são eficazes durante períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, tempos de espera, margem adicional e deslizamento.
Conclusão e Direções Futuras
No geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle ligará a plataforma de empréstimos, DEX, e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "força de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado do financiamento aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo oferece um buffer através de seus próprios designs de controle de risco.
No espaço DeFi, o avanço da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças de posição de endereços principais ou as tendências de utilização de protocolos. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são bastante evidentes: os dados históricos mostram uma "fotografia estática" dos riscos, mas não podem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para entender os riscos ocultos e suas vias de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" proativos — é precisamente para isso que servem os modelos de simulação. Eles nos permitem parametrizar todos os sinais de risco e colocá-los em uma caixa de areia digital, questionando repetidamente "e se...... o que aconteceria?":
As respostas a essas questões não podem ser encontradas diretamente em dados históricos, mas podem ser antecipadas através de modelagem de simulação, ajudando você a formar um verdadeiro manual de execução confiável. Se você quiser praticar, pode escolher o framework padrão da indústria cadCAD baseado em Python, ou pode experimentar a nova geração de plataforma baseada na tecnologia de Modelagem Baseada em Agentes Geradores (GABM), que oferece poderosas funcionalidades de visualização e sem necessidade de código.