Повышение процентной ставки йены вызвало обратное арбитражное торговое движение: доллар, золото, Биткойн синхронно падают

Ключевые идеи

• После публикации важных макроэкономических данных за июль доллар, золото и Биткойн редко падают одновременно.
• Это явление в основном вызвано увеличением требований к марже по сделкам с японской иеной, что привело к ликвидации больших позиций в золоте и Биткойн для обеспечения долларовой ликвидности.
• Повышение процентной ставки Банком Японии отражает решимость поддерживать курс иены, в долгосрочной перспективе это не окажет значительного влияния на цены активов, но может иметь глубокое воздействие на макроэкономику Японии, особенно в сфере внешней торговли и высокотехнологичного производства.

Один. Обратное движение по сделкам с арбитражем иен приводит к временной нехватке ликвидности

В истории было редко, когда золото, оцененное в долларах, и Биткойн одновременно резко падали. Обычно эти два актива имеют отрицательную корреляцию с индексом доллара, и благодаря общим антиифляционным характеристикам и высокой ликвидности они демонстрируют положительную корреляцию.

В начале августа 2024 года, несмотря на то что экономические данные США оказались ниже ожиданий и снижение процентной ставки ФРС в сентябре стало почти неизбежным, индекс доллара резко упал, а цены на золото и Биткойн также значительно снизились. Это произошло в основном из-за первого повышения процентной ставки Японским центробанком после выхода из YCC, что привело к развороту сделок с японской иеной.

Кредитная сделка с иеной (carry trade) подразумевает заимствование иены с очень низкой процентной ставкой, а затем обмен ее на доллары для удержания долларовых активов. В последние годы разница в процентных ставках между Японией и США достигала 5%, что сделало эту торговую модель очень активной.

После неожиданного повышения процентной ставки Банком Японии, рыночные процентные ставки в Японии, курс иены и доходность японских облигаций синхронно резко возросли, при этом разница между ставками Японии и США значительно сократилась. Чтобы избежать принудительного закрытия позиций, многие трейдеры были вынуждены ликвидировать свои позиции по защитным активам, таким как золото и Биткойн, и обменивать их на доллары для дополнительного обеспечения, что привело к значительному давлению на продажу Биткойна и золота.

В настоящее время долгосрочная процентная ставка между США и Японией снизилась до ниже 3%, курс доллара к иене продолжает падать, что увеличивает стоимость и сложность обмена иен на carry trade. Ожидается, что снижение арбитражных сделок продлится еще около 3-5 месяцев.

Два, влияние обратной торговли на арбитраж на цены большинства активов ограничено

Кроме того, что это приводит к краткосрочной нехватке ликвидности доллара и аномальным колебаниям цен на активы-убежища, в долгосрочной перспективе обратное арбитражное движение не оказывает значительного влияния на другие активы, кроме иены и японских облигаций, и не имеет очевидных закономерностей или причинно-следственных связей.

С 90-х годов, когда японская泡沫经济破裂 и иена стала основной валютой для carry trade, в истории произошло 5 раундов逆转套息交易. Кроме того, что это привело к возврату资金 в Японию, росту курса иены и повышению доходности японских облигаций, глобальные фондовые активы реагировали на каждый раунд逆转套息 по-разному.

Три, ловушка арбитража может оказать глубокое влияние на макроэкономику Японии

Курс иены и реверс арбитражной торговли демонстрируют циклическую усиленную логическую цепочку передачи. Повышение процентной ставки центральным банком приводит к сужению спреда, реверсу арбитражной торговли; реверс арбитражной торговли приводит к возвращению капитала и укреплению иены; расширение доходности активов, номинированных в иенах, дополнительно ослабляет мотивацию для carry trade, формируя усиленный цикл.

Целью повышения процентной ставки Банка Японии является поддержание стабильности покупательной способности национальной валюты, однако рост курса иены может нанести вред японской экономике, и в настоящее время политические власти, похоже, не предлагают хорошего решения.

Хотя доля внешней торговли Японии в ВВП не очень велика, японский экспорт в основном состоит из промышленных товаров, особенно в автомобильной промышленности. Автомобильная промышленность имеет длинную цепочку поставок, может предоставить множество рабочих мест и обладает высокой производственной эффективностью. Благодаря эффекту Баласса-Самюэльсона высокие уровни заработной платы в производственном секторе будут передаваться в непроизводственные отрасли, способствуя общему экономическому развитию. Кроме того, часть автомобилей японских брендов, производимых за границей и продаваемых напрямую, не учитывается в ВВП, что приводит к недооценке их опорной роли в экономике Японии.

Таким образом, в условиях продолжающегося слабого внутреннего спроса в Японии, резкий рост обменного курса иены может негативно сказаться на японской автомобильной промышленности, которая конкурирует с китайскими автомобилями на мировом рынке, и на японской полупроводниковой индустрии, пытающейся вернуть былую славу. На протяжении последних 30 лет Япония сопротивлялась дефляции, а нынешняя явно ястребиная позиция японского центрального банка, безусловно, наложила тень на краткосрочные перспективы японской экономики.