Анализ Circle IPO: Потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной переориентации в отрасли Circle выбирает выход на рынок, за этим скрывается история, которая кажется противоречивой, но наполнена воображением — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соблюдаемость и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит довольно "умеренно", в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных бонусов и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высокомасштабируемую и соблюдающую нормы инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы.
1. Семилетний марафон на бирже: эволюция регулирования криптовалют
История上市 Circle можно считать отражением динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в отношении свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала двойное движение "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но сомнения в соблюдении нормативных требований к бизнесу биржи и удар медвежьего рынка привели к резкому падению оценки, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления по поводу регуляторного арбитража. Хотя слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запросы SEC по учету стабильных монет бьют в самую точку. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделки, способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического ядра "стабильные монеты как услуга".
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований к раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Документ S-1 впервые подробно раскрывает механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределены через резервный фонд Circle определенной управляющей компании в соглашения о обратном РЕПО на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция строит эквивалентную рамку регулирования с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
В начале выпуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок через модель "технологического вывода в обмен на поток пользователей". В 2023 году Circle приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении.
Текущие условия распределения доходов являются динамическими игорными условиями. Обе стороны делят доходы пропорционально резервам USDC, при этом доля распределения зависит от объема USDC, предоставленного определенной торговой платформой. В 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% резервного дохода, что создает угрозу для Circle: когда USDC расширяется за пределами своей экосистемы, предельные издержки будут расти нелинейно.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала
2.1 Управление резервными фондами по уровням
Резервы USDC демонстрируют характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в крупных финансовых учреждениях для реагирования на экстренные выкуп.
Резервный фонд (85%): через специализированное фондовое распределение
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, а состав активов в основном включает краткосрочные американские казначейские облигации и соглашения о репо на одну ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в ходе IPO, с одним голосом на акцию.
Акции класса B: основатели владеют, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке с долгосрочной стабильностью стратегий компании, обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
Команда руководителей владеет большим количеством акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, в сумме более 130 миллионов акций. Оценка в 50 миллиардов долларов на IPO принесет им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов США, 99% будет поступать из резервного дохода
Разделение с партнерами: определенная торговая платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что снижает чистую прибыль.
Прочие доходы: услуги для бизнеса, операции по выпуску USDC, комиссии за кросс-чейн-транзакции и т. д. составляют небольшую долю, всего лишь 1516 долларов США.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
Структурные причины:
Устремление к монопольной прибыли: доля резервных доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году.
Расходы на дистрибуцию резко увеличились: за три года с 287 миллионов долларов до 1.01 миллиарда долларов, рост 253%
Снижение валовой прибыли: с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году
Прибыль достигнута, убытки преобразованы в прибыль, но темпы роста замедляются: чистая прибыль в 2024 году составит 155 миллионов долларов, чистая рентабельность 9,28%, что на около половины меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: общие административные расходы увеличиваются в течение трех лет и в 2024 году достигнут 137 миллионов долларов.
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Высокая зависимость от спреда по американским облигациям и структуры доходов, основанной на объемах торгов, означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC непосредственно повлияют на прибыльность. Глубокое противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: усиление свойств USDC как "кросс-цепочного актива" на самом деле ослабляет прибыльность эмитента.
3.3 низкая чистая рентабельность за ростом потенциала
Несмотря на давление на чистую прибыль, бизнес-модель и финансовые данные по-прежнему скрывают множество факторов роста:
Объем обращения продолжает расти, что способствует стабильному росту резервного дохода: рыночная капитализация USDC превышает 60 миллиардов долларов, доля рынка увеличивается до 26%. В 2025 году рыночная капитализация вырастет на 16 миллиардов долларов, к концу года ожидается достижение 90 миллиардов долларов.
Оптимизация структуры затрат на дистрибуцию: сотрудничество с одной биржей с оплатой единовременного взноса значительно снизило стоимость привлечения клиентов.
Консервативная оценка недооцененности рынка: оценка IPO 40-50 миллиардов долларов, P/E 20-25x, не полностью отражает ценность единственного чистого стабильного токена.
Гибкость динамики рыночной капитализации стабильных монет: демонстрирует уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка, возможно, станет "убежищем" для средств.
4.1 Сеть институциональных связей больше не является прочной защитной стеной
Привязка интересов как двусторонний меч: одна торговая платформа забирает 55% резервного дохода, но владеет только 20% доли USDC
Риск экосистемной блокировки: Подписание предоплатного соглашения с ведущими биржами может вызвать "нарастание затрат на распределение"
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс закона о стабильных монетах
Давление на локализацию резервных активов: закон требует, чтобы 100% резервов использовались преимущественно американскими учреждениями, что может привести к однократным затратам на миграцию капитала в размере нескольких сотен миллионов долларов.
5.1 Основные преимущества: рыночные позиции в эпоху соблюдения норм
Двойная сеть соответствия: охватывает регулирующую матрицу США, Европы и Японии
Альтернатива волне трансграничных платежей: запуск услуги "Мгновенный расчет USDC" в сотрудничестве с платежными компаниями
B2B финансовая инфраструктура: доля расчетов USDC в системе электронной коммерции увеличивается
5.2 рост флайwheel: игра между процентными циклами и экономией на масштабе
Замещение валют на развивающихся рынках: USDC занимает часть доли долларовых валютных операций.
Канал возвращения оффшорных долларов: сотрудничество с крупными управляющими компаниями для исследования проектов токенизированных активов
Токенизация активов RWA: запуск услуги токенизации активов достиг начального объема управления
Период буферизации процентной ставки: необходимо довести объем обращения до ключевого порога до полной оценки ожиданий снижения процентной ставки
Период регуляторного вакуума: использование существующих преимуществ соблюдения для захвата институциональных клиентов
Углубление набора корпоративных услуг: пакет "Web3 финансовые сервисы в облаке", взимание платы за подписку SaaS с традиционных банков
Под низкой рентабельностью Circle на самом деле лежит стратегический период расширения, который активно выбирает стратегию "обмена прибыли на масштаб". Когда объем обращения USDC превысит 80 миллиардов долларов, а объем управления активами RWA и уровень проникновения трансакционных платежей достигнут прорыва, его оценочная логика претерпит качественное изменение — от "эмитента стабильной валюты" к "оператору инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, связанной с сетевым эффектом, с точки зрения периода в 3-5 лет. На историческом пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой в его собственном развитии, но и служит лакмусовой бумажкой для переоценки ценности всей отрасли.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
3
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
CoffeeNFTrader
· 11ч назад
Циркль на бирже тоже так плохо??
Посмотреть ОригиналОтветить0
WenAirdrop
· 11ч назад
На рынке так долго, а всего 9%? Брат, у тебя с рентабельностью не все в порядке.
Посмотреть ОригиналОтветить0
degenonymous
· 11ч назад
Низкая прибыльность, а они все равно идут на IPO? Вот это смелость!
Circle IPO: потенциал роста стейблкоина и преимущества Соответствия за низкой маржей прибыли
Анализ Circle IPO: Потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной переориентации в отрасли Circle выбирает выход на рынок, за этим скрывается история, которая кажется противоречивой, но наполнена воображением — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соблюдаемость и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит довольно "умеренно", в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных бонусов и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высокомасштабируемую и соблюдающую нормы инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы.
1. Семилетний марафон на бирже: эволюция регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальное перемещение трехкратной капитализации (2018-2025)
История上市 Circle можно считать отражением динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в отношении свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала двойное движение "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но сомнения в соблюдении нормативных требований к бизнесу биржи и удар медвежьего рынка привели к резкому падению оценки, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления по поводу регуляторного арбитража. Хотя слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запросы SEC по учету стабильных монет бьют в самую точку. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделки, способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического ядра "стабильные монеты как услуга".
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований к раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Документ S-1 впервые подробно раскрывает механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределены через резервный фонд Circle определенной управляющей компании в соглашения о обратном РЕПО на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция строит эквивалентную рамку регулирования с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
В начале выпуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок через модель "технологического вывода в обмен на поток пользователей". В 2023 году Circle приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении.
Текущие условия распределения доходов являются динамическими игорными условиями. Обе стороны делят доходы пропорционально резервам USDC, при этом доля распределения зависит от объема USDC, предоставленного определенной торговой платформой. В 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% резервного дохода, что создает угрозу для Circle: когда USDC расширяется за пределами своей экосистемы, предельные издержки будут расти нелинейно.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала
2.1 Управление резервными фондами по уровням
Резервы USDC демонстрируют характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, а состав активов в основном включает краткосрочные американские казначейские облигации и соглашения о репо на одну ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке с долгосрочной стабильностью стратегий компании, обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
Команда руководителей владеет большим количеством акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, в сумме более 130 миллионов акций. Оценка в 50 миллиардов долларов на IPO принесет им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
Структурные причины:
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Высокая зависимость от спреда по американским облигациям и структуры доходов, основанной на объемах торгов, означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC непосредственно повлияют на прибыльность. Глубокое противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: усиление свойств USDC как "кросс-цепочного актива" на самом деле ослабляет прибыльность эмитента.
3.3 низкая чистая рентабельность за ростом потенциала
Несмотря на давление на чистую прибыль, бизнес-модель и финансовые данные по-прежнему скрывают множество факторов роста:
! Объяснение IPO Circle: потенциал роста за низкой рентабельностью чистой прибыли
4. Риски — резкие изменения на рынке стейблкоинов
4.1 Сеть институциональных связей больше не является прочной защитной стеной
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс закона о стабильных монетах
5. Итоги размышлений — стратегическое окно разрушителя
5.1 Основные преимущества: рыночные позиции в эпоху соблюдения норм
5.2 рост флайwheel: игра между процентными циклами и экономией на масштабе
Под низкой рентабельностью Circle на самом деле лежит стратегический период расширения, который активно выбирает стратегию "обмена прибыли на масштаб". Когда объем обращения USDC превысит 80 миллиардов долларов, а объем управления активами RWA и уровень проникновения трансакционных платежей достигнут прорыва, его оценочная логика претерпит качественное изменение — от "эмитента стабильной валюты" к "оператору инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, связанной с сетевым эффектом, с точки зрения периода в 3-5 лет. На историческом пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой в его собственном развитии, но и служит лакмусовой бумажкой для переоценки ценности всей отрасли.