Поява стейблкоїнів та виклики регулювання

Нещодавно концепція "стейблкоїн" раптово стала гарячою темою. Як адвокат, який довгий час займається юридичними послугами в сфері блокчейну, я щодня стикаюся з бізнесом та справами, пов'язаними з цим. Декілька подій, які сталися за останні кілька днів, змушують відчувати певну магію.

Управління державної власності м. Шанхай провело навчальну зустріч, щоб обговорити тенденції розвитку криптовалют і стейблкоїнів, а також стратегії реагування. Суд району Пудун м. Шанхай оприлюднив справу, у якій стейблкоїн використовувався для міжнародного обміну валют, сума якої становила 6,5 мільярда юанів. США офіційно підписали законодавчий акт, що визначає регуляторну структуру для цифрових стейблкоїнів. Гонконг також незабаром впровадить "Положення про регулювання стейблкоїнів", ставши першим у світі регіоном, який встановив комплексну регуляторну систему для стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют.

Ці події відбуваються одночасно, з одного боку, основні фінансові центри просувають легалізацію та фінансування стейблкоїнів, з іншого боку, деякі правоохоронні органи в країні досі вважають стейблкоїни "незаконною фінансовою діяльністю". Цей розрив у темпі регулювання та погляді на систему, здається, нагадує нам, що настав час переосмислити реальну роль та інституційне місце стейблкоїнів.

Чому стейблкоїни користуються популярністю у чорному та сірому секторах?

Підземні фінансові установи надають перевагу стейблкоїнам, представленим USDT, як інструментам для міжнародного обміну валюти, головним чином тому, що вони долають багато обмежень, з якими стикається традиційний обмін валют:

1. Подолання обмеження суми: за допомогою стейблкоїнів можна легко уникнути особистого річного ліміту на купівлю валюти в 50 000 доларів США.

2. Зниження тиску на ліквідність: немає потреби готувати велику кількість валютних позицій як в країні, так і за її межами, що суттєво знижує операційний бар'єр.

3. Підвищення ефективності зарахування: перекази в мережі зазвичай завершуються за 10 хвилин до 1 години, працюючи цілодобово.

4. Підвищення прихованості особи: багатошарове змішування адрес ускладнює відстеження зв'язку між потоком коштів та справжньою особою.

5. Використання регуляторного арбітражу: завершення фіатної валюти в регіонах з м'яким регулюванням, уникнення жорсткого внутрішнього регулювання.

Технологія стейблкоїнів перетворила спосіб роботи незаконного обміну валют, значно підвищивши ефективність і прихованість чорного та сірого ринку. Вона стає новою технологічною інфраструктурою для "сірого потоку" трансакцій.

Чому країна продовжує жорстко боротися з злочинами, пов'язаними з віртуальними монетами?

В Україні високий тиск на злочини, пов'язані з віртуальними монетами, ґрунтується на двох основних логіках регулювання:

1. Анонімність та трансакційна здатність віртуальних монет ускладнюють ефективний контроль з боку традиційних фінансових регуляторів, що робить їх вразливими для використання в приховуванні та переміщенні незаконних доходів.

2. Як країна з суворим контролем за валютними операціями, безкордонна природа віртуальних монет може легко стати інструментом для ухилення від регулювання та здійснення незаконного обміну.

Ці дії не тільки порушують фінансовий порядок, але й можуть суттєво вплинути на макроекономічне регулювання та економічну безпеку держави, включаючи спотворення статистики, провал макроекономічного регулювання, втрату податків та активів тощо.

З 2017 року регуляторний тиск постійно зростає. Дії "перерви карт" з 2020 року спонукали підпільні фінансові установи переключити канали фінансування на стейблкоїни. Після повторного підтвердження в 2021 році, що діяльність, пов'язана з віртуальними монетами, є незаконною фінансовою діяльністю, стейблкоїни в тіньовій економіці стали ще активнішими.

Це також сприяло виникненню групи посередників, які займаються арбітражем "купити дешево - продати дорого", так званих "U商". Хоча вони не беруть безпосередньої участі у верхніх ланках, часто їх звинувачують у незаконній діяльності через надання послуг з укладання угод, що робить їх "високоризикованою маргінальною групою" у сучасній судовій практиці.

Чи може політика репресій справді "знищити" стейблкоїн?

Попри постійне посилення регуляторної політики, як адвокат, який займався багатьма відповідними справами, я не можу не замислитися: чи дійсно це постійне посилення може досягти мети ефективної боротьби з злочинністю?

Фактична ситуація часто така:

1. Зазвичай затримують "маргінальних осіб": звичайних працівників, "кур'єрів", посередників тощо, а не приймачів рішень або справжніх вигодонабувачів.

2. Головний злочинець втік, правоохоронні заходи важко досяжні: багато операторів вже виїхали за кордон, міжнародні правоохоронні витрати є високими.

3. Втрати держави важко відшкодувати, а віддача від інвестицій у судові ресурси обмежена: навіть при великих витратах ресурсів, фактична сума, що підлягає відшкодуванню, часто значно нижча за очікування.

Цей фрагментарний удар хоча й має стримуючий ефект, але важко вирішити проблему в корені. Давайте згадаємо типові випадки, про які офіційно повідомлялося в останні роки, які, здається, демонструють відчуття "чим більше перекриваємо, тим більше протікає", "чим більше б'ємо, тим більший стає".

Втрата домінування стейблкоїнів

Якщо боротьба з сірими схемами є "захистом", то ведення легітимних альтернативних шляхів повинно бути "атака". На жаль, Китай втратив свою позицію великої держави-стейблкоїнів. Ті глобальні біржі, які зараз відомі, майже всі засновані китайцями. Але політичні бар’єри призвели до того, що проєкти, платформи та інвестиційні команди змушені були закритися або виходити на міжнародний ринок, і Китай втратив можливість керувати всім екосистемою стейблкоїнів.

Розробка цифрового юаня центрального банку, хоча і намагається знайти нові шляхи, все ж стикається з низьким рівнем прийняття на ринку через брак широких сценаріїв застосування та екологічної підтримки. Лише за рахунок адміністративних указів важко створити дійсно ефективну альтернативу платежам.

Просування цифрового юаня не змогло досягти політичних цілей, з одного боку, це підтверджує обмеження політичного шляху, з іншого боку, це також підкреслює негативний ефект "заборони" стейблкоїнів: проблема не зникла, а навпаки, зробила сірі шляхи ще більш прихованими та складними.

Переваги та сценарії використання стейблкоїнів

У липні 2025 року США офіційно встановили регуляторну основу для цифрових стейблкоїнів. Експерти з фінансових досліджень Університету Фудань оцінили: "Стейблкоїн на базі долара по суті є токенізованим відображенням долара у світі блокчейн, цифровим продовженням гегемонії долара. Він через технологічні засоби посилює глобальну проникаючу силу долара, але також приносить нові системні ризики. Для країн стейблкоїн став новою ареною для боротьби за валютний суверенітет."

З технічної точки зору, стейблкоїн є програмованим цифровим активом, що прив'язується до вартості фіатної валюти і функціонує на базі блокчейн-мережі. Він має такі характеристики, як ефективність, децентралізація, низька вартість тощо, і широко використовується в наступних сценаріях:

1. Міжнародні торговельні розрахунки
2. Система платежів вільної торгівлі та митного складу
3. Фінансування ланцюга постачання
4. Вуглецеві торги та ринок цифрових активів
5. Платіжні інструменти для B-端 та C-端

Стейблкоїни дійсно мають ризик використання в незаконній діяльності, але також є реальні позитивні застосування. Саме тому багато місць активно досліджують можливість створення для них "комплаєнс-пісочниць". Оцінюючи регуляторну політику стейблкоїнів, нам потрібно глибше зрозуміти їхню цінність у міжнародних платежах, фінансових послугах, промисловій кооперації та інших аспектах, подумати, як у контрольованому режимі зробити так, щоб вони працювали на нас.

Відсутність системи є коренем проблеми

стейблкоїн не є природним інструментом злочину, а є носієм нової фінансової структури. Чи буде він зловживатися, в значній мірі залежить від того, чи зможе система своєчасно реагувати. Однобоке придушення не може зупинити розвиток технологій, а навпаки, може призвести до втрати глобальної конкурентоспроможності, яку можна було б утримувати.

З точки зору досвіду кримінальних адвокатів, вакуум у системі призвів до суттєвих труднощів у правозастосуванні:

1. Затримка у сприйнятті органів, що займаються справами: більшість працівників нижчого рівня, які займаються справами, не мають базового розуміння принципів та механізмів роботи блокчейн-технології.

2. Боротися зі стратегією фрагментації: справи, пов'язані з віртуальними монетами, зазвичай мають нечіткі межі в юридичному визначенні, що призводить до невизначеності в застосуванні закону.

Просто покладаючись на "закриття дірок і затримання на місці злочину", щоб підтримувати межу, є високовартісним і низькоефективним способом. Як тільки на ринку існує реальний попит, завжди будуть розроблятися "альтернативні рішення".

Справжнє ефективне будівництво системи має бути створенням такої системи, яка забезпечує динамічний баланс між безпекою та ефективністю. Саме в цьому напрямку повинна рухатися фінансова політика в майбутньому.

Висновок

Справжній вихід не полягає в блокуванні таких технічних інструментів, як "стейблкоїн", а в побудові відповідної екосистеми, яка може спрямовувати, замінювати та регулювати, щоб політика регулювання віртуальних монет могла точно та ефективно виконувати свої функції. Нехай ті, хто має постраждати, не можуть сховатися, а ті, хто має бути використаними, служать на нашу користь.