Дослідження структурних механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Ціна Ethereum виглядає простою та зрозумілою: ентузіазм роздрібних інвесторів сприяє зростанню цін, а ринковий настрій залишається оптимістичним. Проте під цим зовнішнім виглядом ховається складний механізм ринку. Взаємодія між ринком процентних ставок, хеджинговими операціями нейтральних стратегій та рекурсивним попитом на кредитне плече виявляє глибоку системну вразливість сучасного крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично стали самою ліквідністю. Масове створення довгих позицій роздрібними інвесторами суттєво змінює спосіб управління ризиком нейтрального капітального розподілу, що призводить до нової ринкової вразливості, про яку більшість учасників ринку ще не повністю усвідомлюють.

1. Явища концентрації роздрібних інвесторів на покупках: висока узгодженість ринкової поведінки

Попит з боку роздрібних інвесторів переважно зосереджений на безстрокових контрактах на Ефір, які легко доступні як продукт з важелем. Трейдери заходять у довгі позиції з важелем з швидкістю, яка значно перевищує фактичний попит на спот-ринку. Кількість людей, які ставлять на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто насправді купує спот-Ефір.

Ці позиції потребують контрагента. Через аномально агресивний попит на покупки, короткі позиції все більше поглинаються інституційними гравцями, які виконують стратегії Delta-нейтральності. Це не є напрямковими ведмедями, а арбітражниками фінансових ставок, метою яких є не тільки коротка позиція по ETH, а використання структурного дисбалансу для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно займають довгі позиції в споті або ф'ючерсах в однаковому обсязі, спекулюючи на короткому продажу безстрокових контрактів. Хоча вони не несуть ризику зміни ціни ETH, вони отримують прибуток від премії за плату за капітал, яку виплачують для підтримки важелів через довгі позиції роздрібних інвесторів.

З розвитком структури ETF на основі Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена завдяки накладанню пасивних дохідних шарів (винагорода за стейкінг, вбудована в структуру ETF), що ще більше підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.

Це дійсно чудова угода, за умови, що ви можете прийняти її складність.

2. Стратегія нейтрального хеджування Delta: механізм реакції ринку

Трейдери реалізують попит роздрібних інвесторів на покупку, займаючи короткі позиції за безстроковим контрактом на Етер, одночасно хеджуючи це за допомогою довгих позицій на спотовому ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, і в цей час довгі позиції повинні платити коротким позиціям. Інститути, що використовують нейтральну стратегію, отримують прибуток, надаючи ліквідність, одночасно хеджуючи ризики, що формує прибуткову арбітражну операцію, цей режим приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Проте це породило небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але така "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища.

Якщо стимулюючий механізм зникне, то структура, що його підтримує, також впаде. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на нікчемність, і з руйнуванням ринкової структури ціна може різко коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, яка в основному орієнтована на інституційних інвесторів, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси CME, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій.

Опціонні маркетмейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інституції ж відповідають за хеджування клієнтських замовлень інституцій. Усе це належить до структурно необхідних угод і не є відображенням песимістичних очікувань. Обсяг незакритих контрактів може зрости, але це рідко відображає консенсус на ринку.

3. Асиметрична структура ризику: насправді це нечесно

Роздрібні покупці зіткнуться з ризиком ліквідації, коли ціна коливатиметься в несприятливому напрямку, тоді як нейтральні короткі позиції з delta, як правило, мають більш потужний капітал і управляються професійними командами.

Вони закладають ETH, що ними володіють, як забезпечення, і можуть коротко продавати безстрокові контракти в механізмі, що повністю хеджує ризики та має високу ефективність використання капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний левередж без спрацьовування ліквідації.

У обох існують структурні відмінності. Інституційні ведмеді мають стійкість до стресу та розвинену систему управління ризиками для протидії Коливанням; тоді як роздрібні бички з важелем мають слабку здатність до витримки, а інструменти управління ризиками бракують, їхній допуск до помилок майже нульовий.

Коли ринкова ситуація змінюється, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця дисбаланс може викликати на перший погляд раптовий, але насправді структурно неминучий водоспад ліквідацій.

4. Рекурсивна зворотна зв'язка: самозалежність ринкової поведінки

Попит на довгі позиції в безстрокових контрактах Ethereum продовжує існувати, і для хеджування коротких позицій необхідно, щоб трейдери, які використовують Delta-нейтральні стратегії, виступали в ролі контрагентів. Цей механізм забезпечує постійне існування премії на фінансування. Різні протоколи та продукти з прибутком змагаються за ці премії, спонукаючи більше капіталу повертатися в цю циклічну систему.

Вічно працююча машина для заробітку, яка насправді не існує.

Це буде продовжувати створювати тиск на підвищення, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм фондової ставки має обмеження. На більшості торгових платформ максимальна ставка фонду для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній прибутковості близько 10,5%. Коли досягається це обмеження, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримають стимулів для відкриття угод.

Накопичення ризиків досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

5. Різниця в поведінці ETH та BTC: суперечка подвійного екосистемного наративу

Біткоїн виграє від неважелевих покупок, викликаних фінансовими стратегіями підприємств, тоді як ринок похідних фінансових інструментів BTC вже має більш високу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, ETH-майно постійно надходить до різних структурованих продуктів, що забезпечує користувачам дохід від арбітражу процентних ставок.

Біткойн зазвичай вважається таким, що його природний спотовий попит з боку ETF та компаній є рушійною силою. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери базисної торгівлі традиційних фінансів купують частки ETF і одночасно продають ф'ючерсні контракти на CME, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

Це аналогічно торгівлі дельта-нейтральним спредом ETH, лише виконано через контрольовану упаковку, з фінансуванням за доларовою вартістю 4-5%. З цього можна зробити висновок, що важелі ETH стають інфраструктурою для отримання прибутку, тоді як важелі BTC формують структурований арбітраж. Обидва не є напрямленими операціями, і їх метою є отримання прибутку.

6. Проблема циклічної залежності: потенційний ризик краху

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної процентної ставки, що вимагає тривалого збереження попиту з боку роздрібних інвесторів у середовищі бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія зменшується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування переходить у від'ємне значення, що означає, що короткі продавці сплачують кошти довгим позиціям, а не отримують премію.

Коли великі капітали починають надходити, цей динамічний механізм створює численні вразливі точки. По-перше, з надходженням більшого капіталу в дельта-нейтральні стратегії, базис постійно стискається. Фінансові ставки знижуються, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище ускладнить вхід нових Delta нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закрити позиції. Тим часом, важкі довгі позиції з важелем не мають буферного простору для маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери зменшують ліквідність, а примусове закриття позицій бичків з’являється, як водоспад, формується ліквіднісна порожнеча, і під ціною більше немає справжніх напрямлених покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на хаотичну хвилю закриття позицій.

7. Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції ETH, як правило, відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках на перший погляд сильна глибина ринку деривативів насправді підтримується ліквідністю, яку тимчасово надають нейтральні торгові столи, які отримують прибуток за рахунок збору премії за капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує, поки фінансове середовище вигідне. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за рахунок структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, і биків не вистачає для підтримки фінансових зобов'язань, крах стає миттєвим. Одна сторона повністю знищується, в той час як інша спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи фінансовий стан, тоді як роздрібні інвестори повинні вміти розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Драйверами ринку деривативів Ethereum є не консенсус децентралізованого комп'ютера, а поведінка, пов'язана зі структурним збором премії за ставку на капітал. Доки ставка на капітал залишається позитивною, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація змінюється, люди врешті-решт виявлять: на перший погляд збалансований вигляд є лише ретельно замаскованою грою з важелем.